白马股的五个特征指标：低应收款、低存货、低负债、高预收款、高分红
发布时间：2020-08-25 07:40:26
什么样的股票才是真正的白马股呢？
真白马股的五个特征：低应收款、低存货、低负债、高预收款、高分红。我把它们简称为三低两高。能同时具备这五个特征的公司绝对是顶级的优秀公司，我估计大A股也找不出十家，所以只要具备其中的几个特征而剩下的指标只要不太差，就算是很优秀的了。如果再具备稳定的成长性，那就值得长期持有。
我们知道，巴菲特价值投资理念的核心三要素是护城河、能力圈、自由现金流。
这五个指标中，低应收款、低存货、高预收款就是护城河在财务报表上的体现，一家公司的产品要现金付款甚至预付款才能买到，说明它具有很强的竞争力，比如茅台，经销商每年都要提前打款，才有可能进到货，这不就是护城河的体现吗。而高分红和低负债就是自由现金流的体现了，只有赚到的是真金白银，并且资本性支出很少，才有可能拿出大笔的利润来分红，否则一堆赊账，发工资都成问题了，哪还有钱分给股东？
那么为什么前些年那些伪白马们如此受资本市场欢迎呢？
一大批做所谓成长股的人赚得盆满钵满，俨然中国版的彼特林奇，而近几年又大批爆雷呢？这是因为，前些年中国经济处于高速发展阶段，业绩增长的击鼓传花的游戏能一直玩下去：融资扩大固定资产规模->更高的营收->继续融资扩大固定资产规模。在经济繁荣时期，这个游戏能一直玩下去，因为市场规模足够大，产品总能卖出去，即使现金流不健康也不关系，反正银行愿意贷款。但实际上公司并没有赚到自由现金流，也就是说，忙活了很多年，公司账上并没有多少可自由支配的现金，只是工厂越来越多，机器越来越多，哪天技术升级换代，这些机器就是废铁了。
但随着经济增速的放缓，银行信贷收紧，比如去年的金融去杠杆，这些企业贷不到款了，自己又没有现金储备，销售又全靠赊，于是Duang的一声，就雷了。
而顶级优秀的公司就不一样了，它完全可以凭借内生增长，不需要任何融资来做大做强的。
讲到这里，你应该明白巴菲特为什么在他几十年的投资生涯里，亏损的年份那么少了吧。就是他绝不允许自己哪怕冒一点点的风险去追逐那种没有自由现金流的公司。
另外一点需要重点强调的是，投资的世界里没有绝对的标准，我们要活学活用，且不可刻舟求剑。我们要理解财务数据背后的含义，而不是数据本身，要把财务数据和业务结合起来理解，有些企业不满足这五个标准，也能成为优秀企业。
比如，有些公用事业类的股票如长江电力，在公司成长的初级阶段负债率会非常高，因为修筑电站要投入巨额的资金，这些固定资产折旧费吓人，吃掉利润的一大半，即使到了稳定期，也是每年都有大额的负债。
有的人可能会问了，你不是说负债率不能高吗？这就是没有活学活用了。我强调负债率不能高是惧怕现金流风险，而按照我们的国情，这些大的公用事业类公司一般都是央企，融资不会有太大困难。而且，好多央企集团都有自己的财务公司，集团多年以来积攒的利润都放在财务公司，形成了内部的一个小金融体系，甚至都不用找银行贷款了。再加上有政府背书担保，所以对于这类公司，你就不用太担心负债问题了，而应该重点放在公司业绩和分红方面，如果公司每年都能有高于货币基金甚至高于银行理财产品收益的分红，风险就不大。
还有些行业如银行、地产行业，本来就是高负债行业，这种情况下，你就应该和行业类其它竞争对手比较，而不是死记什么负债率不能高于多少之类的标准。
关于应收账款也有同样的现象，有些行业的商业模式决定了它的应收账款会比较高，比如客户主要为政府部门的公司，如海康威视，基本上每年应收账款占营收比重都在30%以上，但不妨碍它是一家优秀企业，因为政府的项目一般付款周期比较长，但坏账的可能性不大，这种情况下就要看分红了，看历年累积的派现融资比。
当然，你也可以死抱着这五个标准，这样你的能力圈就会大大缩小了，可投资的公司就少多了。
理论讲完了，我们来点实际的公司分析，比较一下真白马股和伪白马股，看看他们长什么样。
1、亨通光电
我们先看负债情况，2016年货币资金31.1亿，短期借款44.1亿，长期借款6.7亿，合计负债50.8亿。
2017年货币资金34.1亿，短期借款58亿，长期短借款11.6亿，合计负债69.6亿。
2018年货币资金50.5亿，短期借款89.4亿，长期借款13.4亿，合计负债102.8亿。
连续三年负债远远高于账上的货币资金，尤其近两个，负债是货币资金的2倍。
我就问，假设你有一个朋友开办公司，经营情况是和亨通光电一样的情况，年年大幅举债，又不是国企，拉你入股，你会入吗？我想正常人都不会投钱吧？那为何投资股票时就失去理智了呢？这是因为人性的贪婪，总以为自己的筹码可以用更高的价格转手给接盘者。加上机构的炒作、券商吹得天花乱坠的研报，股价一波一波地上涨，你经受不住诱惑了，其实买入这种股票时就要做好这种结局的打算。
再看分红，2003年上市以来，累计融资49亿，仅分红10亿，这也是白马？
就这两条，我就不想继续关注这样的公司了，涨得再好也没兴趣。
2、康美药业
看负债。
2016年货币资金273亿，短期借款82亿，债券49亿，合计负债131亿。
2017年货币资金42亿，短期借款113亿，债券83亿，合计负债196亿。
2018年货币资金18亿，短期借款115亿，债券167亿，合计负债282亿。
大家现在都知道了，康美药业是货币资金造假。可是就是在2017年时候，这个负债就这么异常了，难道看不出来吗？不是因为识别造假难度大，而是因为人性，而是因为抱着侥幸心理。那么我可以告诉你，在防雷这种事情上千万不要侥幸，宁可错杀，也不能踩中。错杀了无非就是没赚到钱，但又不会亏啊，踩中了就是万劫不复。
同样看分红，上市18年，分红51亿，累计融资133亿。
这样的公司太多了，我就不一一举例了，如三聚环保、利亚德都是前些年的超级明星成长股，可这样的公司从投资角度来说有什么意义呢？业务越做越大，应收账款越来越多，当然它们肯定是发挥了一定的社会作用，解决了就业、生产出了满足需要的产品。但站在投资的角度，并没有给股东带来实际利益，即没有分红，账上也没有多少现金，仅有的就是一堆不断折旧的固定资产。
反过来，我们看看真正的白马股是什么样的，经过多年的经营，积累了巨额的现金，有稳定的高额分红，即使几年不赚钱，也能支撑下去，直到业绩好转的那一天。当股价跌到低估的区域时，立即有机构资金买入，因为有稳定的分红，稳定的市场。比如，两样是有业绩下滑预期的海康和格力，股价依然很坚挺，没有人觉得它们是雷。
也就是段永平所说的，应该买入即使退市了你也不会担心的公司，因为只要公司的价值在，作为股东的权益就在。
所以，辨别真假白马股并不难，难的是克服人性的贪婪，当这些伪白马在资本市场很妖艳地舞动时，你是否能压制住你人性中贪婪的那一面。股价涨得好的公司并不一定就是好公司，但长期来看好公司股价一定会涨得好。