投资中如何衡量风险偏好
发布时间:2022-01-07 04:01:44
今天来和大家分享一下如何衡量“风险偏好”。
从未来现金流折现的DCF模型中,我之前讲过,一般我判断市场大势会看两个方面:
1.整体企业盈利能力;
2.市场的流动性。
如果整体市场盈利能力提升的,而市场流动性也是宽松的,如2020.3月之后,那么市场大概率会不错,因为股价=PE×EPS,流动性宽松有利于提升PE,盈利能力提升了EPS,就能形成双升,在这种情况下是要积极重仓去参与了。
如下图所示,一般预测市场大势,就可以从下面DCF的几个角度出发,因为之前我们如何测算企业盈利能力和分析市场流动性讲的比较多,今天就来讲讲如何来度量市场的风险偏好。
首先要知道的是,市场风险的风险偏好会影响资产的定价,当市场风险偏好高的时候,原来可能我不会买,但是在高风险偏好的的驱动下我就有可能买入,因为高风险偏好意味着低风险补偿,那么分母风险溢价的下降有利于提升估值。
有一点需要说明的是,跟企业盈利和市场流动性相对独立不同,风险溢价往往会和企业盈利和市场流动性之间存在关系。
当企业盈利复苏上升的时候,市场参与者会觉得公司基本面强劲,即使估值高一点也没关系,所以会提升风险偏好。同样当市场流动性充裕的时候,大家也都会觉得钱多了会提升市场偏好。
那么风险偏好如何来衡量呢?它会受到哪些方面的影响呢?
1.在面对不确定性时会降低风险偏好,而当不确定性消除或落地时会提升市场偏好
这点很好理解,当出现一些突发的重大不确定性时,有的投资者会认为这将对未来的市场造成巨大影响,我先卖出,降低风险,这就是降低风险偏好的表现。
比如,当最近南非爆出来的新冠变异病毒的时候,一度造成了全球市场大跌,降低了市场的风险偏好,而当病毒的进一步数据出来了之后,仅是微症之时,市场又开始显得比较亢奋。
就拿最近周三的美联储的议息会议来说,开会之前,市场担心高通胀会不会有一些超预期的紧缩措施,市场风险偏好相对较低,而开完会之后,发现会议内容都已经是市场所预期到的,市场又随即开始上涨。
2.政策的支持、政策宽松等引起的风险偏好提升
政策的大力支持是很容易提升市场的风险偏好的,比如国家大力支持碳中和、新能源赛道,所以很多投资者即使看着估值比较贵,但是政策支持,就有利于提升风险偏好,这也会他们买的原因之一。
再比如说,最近经济增长压力比较大,大家都有宽货币、宽信用的预期,这也有利于提升市场的风险偏好。
此外,当大家发现某地产可能有暴雷风险,会降低市场风险偏好,但是当发现地产风险最不可控的风险已经过去了以后,市场的风险偏好就又提升了。
包括,06-07年的大牛市,也有股权分置改革等政策,所以如果全面牛市的话,风险偏好的政策支持也是必不可少的一个方面。
前面讲的两点,更多的是以主观的判断方式来衡量市场的风险偏好,那么具体的相关指标来进行市场风险偏好的度量呢?主要有这样几个:
1.市场成交额和换手率
成交额越大、换手率越高说明市场的交易氛围越浓烈,投资的风险偏好程度较高。而且在泡沫的后期,市场陷入风险,风险偏好急剧提升,我们就会发现换手率会出奇的高,同时也是股价上涨最快的一段时间。
图片来自中银国际证券
2.股权风险溢价ERP
ERP(equityrisk premium)衡量的是权益收益率超过无风险收益率的超额回报,ERP越低,投资权益的超额收益率越低,权益相比债市更贵,反之亦然。
股权风险溢价ERP=企业盈利(EPS)/股价(Price)-无风险收益(Rf)
它衡量的是我们因为我们去投资了风险比较高的股票,它带给我们的风险的补偿。所以按照常理来说,如果它给我们的补偿越高。说明现在去投资股票的性价比越高,反之,如果ERP越低,说明它给我们的回报补偿越少,投资股票的性价比越低。
那么当ERP很低的时候,也就是股权投资性价比很低的时候,还有投资者去买的话,就说明市场的投资者风险偏好较高。
对于风险溢价而言,我们可以直接使用,也就是当ERP高的时候,投资股票的性价比较高,ERP低的时候,因为此时市场都很亢奋,股价被买的很高,投资股票的性价比较低。
图片来自华创证券
还有一种思路是,我把风险溢价取个逆序,就变成了风险偏好。因为风险溢价低的时候,就是风险偏好高的时候,那么我们就可以选择在市场风险偏好较低的时候(也就是风险溢价偏高)去进行投资。
最终这个图绘制出来,跟我们之前讲过的股债收益模型非常接近。
图片来自海通证券
那么当前的市场风险偏好程度如何呢?
目前来看,市场的风险偏好程度处于历史-1倍标准差左右,也就是说风险偏好程度是较低的、反过来说,风险溢价是较高的,股票的投资性价比尚可,但是也不排除风险偏好继续下降,朝着-2倍标准差方向走。
图片来自华夏基金
3.VIX指数(国内也可以用上证50、沪深300的隐含波动率)
VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index),用以衡量S&P500指数未来30日的预期年化波动率,VIX的设计初衷,正是为了预警市场潜在风险,因此VIX常被投资者作为仓位增减的重要依据。在美股市场,通常:
VIX指数大于40,表示市场对未来的非理性恐慌,风险偏好程度极低;
VIX指数低于15,表示市场出现非理性繁荣,风险偏好程度极高。
比如疫情危机时候,VIX指数最高涨到85.47,非常接近2008年金融危机时的最高点89.53(2008/10/24)
此外,美股市场中,在极度恐慌的时候,或者说风险偏好极低的时候,什么时候能恢复好转,还可以参考的指标有:LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差、高收益债利差、公司债利差(这个国内也可以参考)、CDS Spread等。
不过总的来说,风险溢价的衡量相对还是比较困难的,所以大家大致了解一些哪些因素会影响风险偏好,又是如何影响风险偏好的即可。
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