投资中如何衡量风险偏好
发布时间：2022-01-07 04:01:44
今天来和大家分享一下如何衡量“风险偏好”。
从未来现金流折现的DCF模型中，我之前讲过，一般我判断市场大势会看两个方面：
1.整体企业盈利能力；
2.市场的流动性。
如果整体市场盈利能力提升的，而市场流动性也是宽松的，如2020.3月之后，那么市场大概率会不错，因为股价=PE×EPS，流动性宽松有利于提升PE，盈利能力提升了EPS，就能形成双升，在这种情况下是要积极重仓去参与了。
如下图所示，一般预测市场大势，就可以从下面DCF的几个角度出发，因为之前我们如何测算企业盈利能力和分析市场流动性讲的比较多，今天就来讲讲如何来度量市场的风险偏好。
首先要知道的是，市场风险的风险偏好会影响资产的定价，当市场风险偏好高的时候，原来可能我不会买，但是在高风险偏好的的驱动下我就有可能买入，因为高风险偏好意味着低风险补偿，那么分母风险溢价的下降有利于提升估值。
有一点需要说明的是，跟企业盈利和市场流动性相对独立不同，风险溢价往往会和企业盈利和市场流动性之间存在关系。
当企业盈利复苏上升的时候，市场参与者会觉得公司基本面强劲，即使估值高一点也没关系，所以会提升风险偏好。同样当市场流动性充裕的时候，大家也都会觉得钱多了会提升市场偏好。
那么风险偏好如何来衡量呢？它会受到哪些方面的影响呢？
1.在面对不确定性时会降低风险偏好，而当不确定性消除或落地时会提升市场偏好
这点很好理解，当出现一些突发的重大不确定性时，有的投资者会认为这将对未来的市场造成巨大影响，我先卖出，降低风险，这就是降低风险偏好的表现。
比如，当最近南非爆出来的新冠变异病毒的时候，一度造成了全球市场大跌，降低了市场的风险偏好，而当病毒的进一步数据出来了之后，仅是微症之时，市场又开始显得比较亢奋。
就拿最近周三的美联储的议息会议来说，开会之前，市场担心高通胀会不会有一些超预期的紧缩措施，市场风险偏好相对较低，而开完会之后，发现会议内容都已经是市场所预期到的，市场又随即开始上涨。
2.政策的支持、政策宽松等引起的风险偏好提升
政策的大力支持是很容易提升市场的风险偏好的，比如国家大力支持碳中和、新能源赛道，所以很多投资者即使看着估值比较贵，但是政策支持，就有利于提升风险偏好，这也会他们买的原因之一。
再比如说，最近经济增长压力比较大，大家都有宽货币、宽信用的预期，这也有利于提升市场的风险偏好。
此外，当大家发现某地产可能有暴雷风险，会降低市场风险偏好，但是当发现地产风险最不可控的风险已经过去了以后，市场的风险偏好就又提升了。
包括，06-07年的大牛市，也有股权分置改革等政策，所以如果全面牛市的话，风险偏好的政策支持也是必不可少的一个方面。
前面讲的两点，更多的是以主观的判断方式来衡量市场的风险偏好，那么具体的相关指标来进行市场风险偏好的度量呢？主要有这样几个：
1.市场成交额和换手率
成交额越大、换手率越高说明市场的交易氛围越浓烈，投资的风险偏好程度较高。而且在泡沫的后期，市场陷入风险，风险偏好急剧提升，我们就会发现换手率会出奇的高，同时也是股价上涨最快的一段时间。
图片来自中银国际证券
2.股权风险溢价ERP
ERP（equityrisk premium）衡量的是权益收益率超过无风险收益率的超额回报，ERP越低，投资权益的超额收益率越低，权益相比债市更贵，反之亦然。
股权风险溢价ERP=企业盈利（EPS）/股价（Price）-无风险收益（Rf）
它衡量的是我们因为我们去投资了风险比较高的股票，它带给我们的风险的补偿。所以按照常理来说，如果它给我们的补偿越高。说明现在去投资股票的性价比越高，反之，如果ERP越低，说明它给我们的回报补偿越少，投资股票的性价比越低。
那么当ERP很低的时候，也就是股权投资性价比很低的时候，还有投资者去买的话，就说明市场的投资者风险偏好较高。
对于风险溢价而言，我们可以直接使用，也就是当ERP高的时候，投资股票的性价比较高，ERP低的时候，因为此时市场都很亢奋，股价被买的很高，投资股票的性价比较低。
图片来自华创证券
还有一种思路是，我把风险溢价取个逆序，就变成了风险偏好。因为风险溢价低的时候，就是风险偏好高的时候，那么我们就可以选择在市场风险偏好较低的时候（也就是风险溢价偏高）去进行投资。
最终这个图绘制出来，跟我们之前讲过的股债收益模型非常接近。
图片来自海通证券
那么当前的市场风险偏好程度如何呢？
目前来看，市场的风险偏好程度处于历史-1倍标准差左右，也就是说风险偏好程度是较低的、反过来说，风险溢价是较高的，股票的投资性价比尚可，但是也不排除风险偏好继续下降，朝着-2倍标准差方向走。
图片来自华夏基金
3.VIX指数（国内也可以用上证50、沪深300的隐含波动率）
VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P500指数未来30日的预期年化波动率，VIX的设计初衷，正是为了预警市场潜在风险，因此VIX常被投资者作为仓位增减的重要依据。在美股市场，通常：
VIX指数大于40，表示市场对未来的非理性恐慌，风险偏好程度极低；
VIX指数低于15，表示市场出现非理性繁荣，风险偏好程度极高。
比如疫情危机时候，VIX指数最高涨到85.47，非常接近2008年金融危机时的最高点89.53（2008/10/24）
此外，美股市场中，在极度恐慌的时候，或者说风险偏好极低的时候，什么时候能恢复好转，还可以参考的指标有：LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差、高收益债利差、公司债利差（这个国内也可以参考）、CDS Spread等。
不过总的来说，风险溢价的衡量相对还是比较困难的，所以大家大致了解一些哪些因素会影响风险偏好，又是如何影响风险偏好的即可。
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