到底如何运用现金流折算法呢？

发布时间：2023-02-18 07:40:21

　　今天读到“估值的误区”，感受到这是一个“术”与“道”的问题。

　　标准的现金流折现估算法共分五步：

　　①将企业的发展阶段分为高增长期和永续稳定增长期;

　　②对N年内企业高增长产生的自由现金流，逐年折现总和，得出价值A;

　　③对永续稳定增长期产生的自由现金流按照“第N+1年的自由现金流/(折现率-增长率)”计算，得到第N+1年的企业价值，逐年计算到今天，总和得出价值B;

　　④企业价值=A+B;

　　⑤折扣，4-7折为投资者买入价。

　　这是估值的技术手段，这个方法可用吗?好用吗?答案是否定的。因为这个方法有以下问题。首先企业N年的高增长是不可预测的，其次后续的永续增长也是不可预测的，增长时间都是假设的不可预测。随之预测的企业价值估算的正确概率更加不能保证，最后以4-7折购买，这个取值范围基本就无法操作。毕竟股市是不可预测的，企业价值以7折买进后，依然有很大概率再跌40%。

　　芒格说，从未见巴菲特拿计算器算过企业价值，如果需要计算以后才能投资，收益率一定差强人意。

　　所以我们看出，崇尚现金流折现法是唯一正确的估值方法的巴芒，不是这么运用现金流折现法的。

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　　那么应该怎么跳出计算用计算呢?正如唐朝总结的，财报是用来排除企业的。现金流折算法在巴芒手中，是排除企业的工具，而不是预测企业估值和投资的工具。

　　到底如何运用现金流折算法呢?

　　①排除生命周期比较短以及自己无法确定的企业。因为企业生命周期短或者无法确定，现金流折算法就失效了。

　　②排除利润含量低的企业。一家企业如果利润多是应收账款，代表该企业周转不灵，在产业链中处于弱势，不具备竞争优势，所以很容易被替代，这不符合投资原则。

　　③用现金流折算法提供出价参考依据。估算目标企业的产品或服务是否会越来越强大，估算企业未来是否比现在更好。如果答案是确定的，可以将成长看做价值的安全边际。按照不增长出价，就可以以无风险回报对应的市盈率，给企业当前的自由现金估算一个价格上限，在此范围内尽力获取折扣。

　　结论是现金流折算法适用于①商业模式在可见的未来可以存续的;②在产业链中处于强势地位的;③竞争优势会保持强大甚至会越来越强大的企业。

　　这其实是用现金流这算法为工具，高瞻远瞩地寻找可投资企业的方法。

　　当然除此之外还有其它方法，如果运用得当也会有很好的收益。比如依赖相对估值法的格雷厄姆的战绩和经验就很说明问题。比如风投依赖的估值法是评估人的价值，他们的理念是投资就是投人，这也是一个透过现象看本质的方法。

　　不过这些方法都不属于现金流折现法，我们如果真的能学好巴芒的这个方法，就真的可以一招吃遍天下。如果你是个天才，也许能在众多的企业中发现独特的方法，那就可以传道了。

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