吃IC贴水的正确姿势
发布时间：2022-07-30 16:16:20
我曾经数次吹捧深度贴水的股指期货，也一直是我自己最为重视的投资品种，那么针对这一投资品种，有4个月份的合约，应该怎么交易呢？
中证500的期指IC从2015年4月开始成立，迄今快6年的时间，基本完整的经过了一轮牛熊周期，仅仅在2019年2月底短短的出现过几天的升水行情，其他绝大多数时候都是贴水，构成了我们这个策略的基础。
IC合约一共有4个，分别是当月、下月及之后两个季月，长持有吃贴水是个好想法，但究竟吃哪个合约的贴水呢？这个研究我从来没做过，只是经常关注数据，大概有个近月合约年化贴水更大的直观感受，并没有详细的进行过测算：
我们对IC长持策略进行从2015年开始的回测，以验证究竟长持哪个合约可以创造最佳的收益，作为对我们未来操作的指导意见。
1.测试区间：2015年4月16日收盘价至2020年12月31日
2.换月时的换仓操作：
合约换月时，近月和近季合约持有至最后一个周四收盘换下一个近月和近季合约；
下月和下季合约则持有至结算周后一周的周一，周一收盘时切换成当前的下月和下季合约。
结果如下：
1、不考虑交易成本的情况下的回测：
可以看出近月合约的收益最高。那么我们再看持有各个IC合约和持有中证500指数之间的对比，即两者的比值：
除了2015年合约刚刚开始以及牛市末期的混乱时刻，其他时刻这个超额收益是非常稳定的，比什么折价基金吃贴水稳多了，也正是应了我曾经文中提到的，这个折价是最稳的alpha，配合上中证500本身的涨幅，也就是alphabeta共同的收益贡献。
2.双边交易成本万5：
与上图基本没有什么变化。
3、双边交易成本千1：
与上图基本没有什么变化。
虽然季度调仓可以减少调仓成本（双边千1=单边万5=万2.5手续费+万2.5滑点误差），但收益比月度调仓要低不少。也就是季度合约在长期贴水收益率上的下降比月度差别太大，调仓成本无法覆盖该贴水差距。
至于出现这种现象的原因，以我本人长期持有最远月合约的思考进行解释，贴水绝对额上，远月合约贴水的点位数是远远大于近月合约，那么如果牛市来临（在2019年2月、2020年7月）的时候，远月合约的贴水缩减力度也远远大于近月合约，这样可以短时间内快速赚到贴水收敛的钱，也就是一个月的时候赚到了一年的贴水钱。如果牛市预期将继续存在，将会出现近月小幅升水，远月大幅升水的现象，此时长持远月合约会比近月合约赚取相当多的超额收益。
之所以在回测中始终没有出现这样的情况，原因是自从2015年牛市结束后，市场风格整体上一直是蓝筹优势，中证500所代表的中小创始终处于估值受压制的状态，也就是长期深度贴水，而沪深300则基本持平（考虑股息因素），在2014年之前，沪深300的股指期货也曾出现过长期深度贴水，故而持有近月合约最大的风险就是市场风格出现大幅变化，小盘成长/价值领先大盘成长，则长持近月合约可能会阶段性大幅度跑输长持远月，从而造成回测中收益率巨大差异。
很多机构和个人认为500指数构建不太好，精选或量化其中个股组合，对冲获取阿尔法收益。这几年有蛮多私募做这个，公募凑热闹的也不少，500增强基金都是。500中的民企很多，大小非有减持的冲动，但有无法减持的压力，不少大股东就用500做对冲。这两个主要原因给了散户搭车吃贴水的机会。
有一些投资者认为做IC贴水策略的前提是看好中证500，把贴水当做附加收益。事实上恰恰相反，长持贴水策略中，由贴水贡献的收益率是远远高于中证500指数本身的涨幅的。在几乎全部的发达国家权益资产长期回报的分析文章中，权益资产长期贡献8%收益几乎是极限水平，而贴水稳定的贡献合约价值年化10-15%不等的收益，已经远远高于权益资产本身的长期收益率了，叠加上指数本身约5%（中证500质地较差）的长期增长与10-13%的保证金率，长期持有深度贴水的股指期货收益率比想象中高得多！
不想花太多功夫研究和操作的朋友，最简单最有效的办法就是长期持有最近月的合约，在合约到期那周的周四换仓，一年调仓12次即可。
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