纯债溢价率和转股溢价率怎么理解？

发布时间：2022-07-06 17:51:17

　　纯债溢价率，以债券的角度看待可转债的溢价率水平，计算如下：

　　纯债溢价率=（转债价格/纯债价值-1）x100%。

　　以某转债上市时数据，其面值为100元、纯债价值为90元，对应的纯债溢价率=（100/90-1）x100%=11%。

　　那么，纯债溢价率有什么实际作用？

　　其实，在可转债投资过程中实际作用不大，但纯债价值相关可转债市场平均到期收益率可以作为一个较好衡量整体转债市场估值的指标。

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　　图2-2平均到期收益率低点位置图

　　数据来源：集思录可转债等权指数时间截止：2022年5月3日

　　可转债市场目前没有单独衡量整体高低估指标，平均到期收益率是一个较好替代指标。从图2-1可以得到，圈内对应平均溢价率是正值，意味着把可转债整体组合在一起，即使未来股票没有涨，可转债仍然可以获得一个正收益。

　　转股溢价率，以股票的角度看待可转债的溢价率水平，计算如下：

　　转股溢价率=（可转债价格/转股价值-1）x100%；

　　=（可转债价格-转股价值）/转股价值）x100%，其中转股价值=股价/转股价x 100。

　　转股溢价率是一个非常重要的指标，可转债大多数的策略是从转股溢价率角度延伸出来，当你懂得转股溢价率的意义，也就懂了可转债的投资策略。

　　市场上，通常把转股溢价率简称为“溢价率”，以价格为横坐标、溢价率为纵坐标做一个四象限图，解读一下由价格+溢价率构成四个区域的投资奥秘，见下图。

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　　价格与溢价率四象限图

　　由图得知，可转债可以分布到不同的象限，分别代表不同的投资价值，解读如下：

　　第一象限，高价格、高溢价率：远离

　　高价+高溢价区间转债一定是风险大于收益的，相当于把钱送到别人的口袋里面或者说这是一个互摸口袋的赌博游戏。

　　第二象限，低价格、高溢价率：下修标的

　　一般来说，高溢价通过正股上涨消化概率非常小，大多情况是通过下修转股价的方式去消化溢价率，这类转债主要用于下修标的博弈；还有一种特殊的情况，当低价格、高溢价率可转债再叠加小规模（可流通规模、正股流通市值小）时，有可能未来该可转债会成为一只妖债，也就是成为前面说的“高价+高溢价”区域，谨慎参与妖债的博弈。

　　第三象限，低价格、低溢价率：双低转债

　　用“性价比”这个词形容最恰当的，以同等价格买到相对低溢价率的可转债，便宜才是硬道理；双低也有自身的问题，存在行业同质化的现象，同一个行业常常均为双低标的，具体的内容在后面双低策略展开讨论。

　　第四象限，高价格、低溢价率：等于正股

　　该区域的可转债有两大优点：其一，是持有可转债比正股确实有一点亏损，预期亏损部分就是溢价率，一旦出现强赎的情况，溢价率就会变成实际折损。

　　低溢价率可转债的价值表现在可转债与股票交易规则的不同，当股票涨停，对应的可转债会更加活跃，持有可转债可能会有超额的收益，这算是对于出现强赎情况溢价率折损的一种弥补。

　　其二，低溢价率对应的正股多数属于上涨趋势，市场高热度股票往往是低溢价率的，常常买入低溢价率就会赚钱。“低溢价率”主动选择A股市场强势股票对应的可转债，过去“低溢价率策略”被很多投资者质疑，理论已经被实践给证实了。

　　笔者感悟：

　　从转股溢价率与转债价格之间的关系来看，转股溢价率有高低两个种情况，无论价格是如何，低溢价率都是好的，表示相对便宜；高溢价率需要单独区分是高价还是低价，高价转债无异于赌博，低价可以参与下修埋伏。

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