利率债如何价值投资？
发布时间：2022-09-07 15:59:17
就现券而言，无非利率债和信用债。
先说信用债。
信用债里面有垃圾债，垃圾债的炒作，我个人觉得没啥可分析的，纯赌。比如，恒大的债去年6月份，怎么去分析能不能违约呢？即便是现在，恒大违约的债什么时候能还？偿还比例是多少？现在恒大债券的价值如何？我个人觉得，这个就是赌博或者靠内幕消息挣钱。这种垃圾债没法利用公开市场上的信息去分析、去投资。
再说高等级信用债，中石油、中石化、国家电网等这种央企发行的债能违约么？也有可能啊，但我只能说违约的概率极低。国债其实也不是完全没有风险，比如大清的国债、伪满洲国的国债、民国政府的国债等等，最终也违约了。但是这么说，就是在抬杠，没意义，从业者更不能说这样的傻话。投资这种高等级的信用债也没啥可分析的，就可以当成利率债来看。
游走于违约和不违约之间的高风险债券，非常考验投资团队的信用评估能力。但是这种需要大量的人力，最好能够获得发行人所在地分支行的帮助。当地的分支行，每天跟这本地企业打交道，企业流水也能时刻监控着。而远在北上深的投资者们，依靠着wind、百度等工具，查找着公开的企业资料来分析，其实对风险的把控也十分有限。最后只能说看不懂就不投，投那些自己了解的企业。但是，只要信用债的盘子足够大、投的企业数量足够多，也终究会踩雷。常在河边走，早晚会湿鞋。
不投垃圾债、不投高风险债，只投高等级信用债，其实跟做利率债没啥区别。
那么利率债咋投资呢？能价值投资么？
我其实很喜欢买买买，就买利率债和高等级信用债，买了之后还持有至到期，计价就按照成本计价，利息每日计提。如果还能给我高薪，这个工作简直是太好了。我愿意！
话又说回来，谁不愿意呢？
但这叫债券的“价值投资”么？我觉得不是，这甚至都不是投资。
投资就是有风险！风险大体分为：操作风险、信用风险、流动性风险、利率风险等。操作风险不用说了，干啥都有操作风险，吃饭都可能会噎着。信用风险上面也说了，如果投资利率债和高等级信用债，信用风险是很小的，可以忽略不计。毕竟如果连中石油、中石化的债都违约了，那么做债的人早失业了。
我个人觉得利率债的投资主要是处理流动性风险和利率波动的风险，虽然利率债的流动性很好，但是个别券的活跃度较低，如果单只券的仓位过重，且不活跃，想出手的时候也会损失些BP。利率波动的风险是最主要的，对于交易户，债券的损益时刻体现出来，利率波动的时候，没做好回撤控制，是真的肉疼。
所以，我的投资理念就是管理好流动性风险和利率风险，对应的操作就是买活跃券、做波段交易控制好回撤。我的同事喜欢去买不活跃的、有流动性溢价的债券，然后用利率衍生品如IRS去对冲，这个思路很好。我之前没操作过，主要是因为很多机构不能做利率的衍生品。但是这个操作也是要判断利率的走向，是留着多头的敞口，还是把敞口都对冲掉，甚至是开空仓。本质上还是得去博弈利率的走势。
到底什么是利率债的“价值投资”呢？如何判断利率未来是有1-2BP，还是3-5BP，亦或是10BP以上的波动？我个人是没法判断的。
我只能说在不同的时点，大家对市场的判断不同，因投资风格也是各异的，每人的应对策略也不一样的。比如判断牛市来了，这时候可以进攻。至于怎么进攻，对牛市的预判不坚定，仓位轻点且准备着止盈；对牛市的预判坚定，就重仓且拿住了，不在意小幅波动。判断市场牛市到头了且很快转熊，最好的策略就是空仓，甚至是做空。如果对市场转熊的判断不坚定，就拿着活跃券随时准备离场。如果认为牛市走的差不多了，但是目前还不至于转向熊市，市场进入震荡期，如何操作就因人而异了，有的投资者喜欢拿着长债不动，净价震荡不出箱体，还能收票息，等待市场转向明显再离场，这是典型的右侧交易。保守的人也可以止盈离场啊，反正也挣了很多了，厌恶风险，留住收益，左侧交易也没毛病。也有投资者认为这是频繁交易比较舒服的阶段，做小波段。利率上来了就加仓，下去了就减仓，如果确定市场转熊了，就离场。我觉得也没毛病，右侧交易此时也是拿着仓位的，左侧交易此时是减仓的。左侧右侧都合理，频繁交易也没错啊。
综上，我不认为这是“投资”和“投机”之分，我觉得是对市场的判断不同，对判断的坚定程度又不一样，大家的投资风格也各异，采用的策略有分歧，是很正常的啊。
其实不同的策略，都是有优缺点的。在进攻的时候，如果用大仓位去做大波段，可能会面临较大的回撤。这时候要不要止损？你对牛市的判断到底有多坚定？在防守的时候，随时准备跑路呢，仓位就会较轻，一旦遇到降准、降息这种预期外的情况，就容易踏空，踏空了要不要追进去？利率在低位了，谁也不知道会不会更低，可以持仓不动。但是，如果利率上了5个BP，是加仓还是落袋为安？如果加仓了，又上了5个BP是不是继续加仓？
投资本来就是一件很难的事情！投资就是打仗，你有多种多样的选择，你面临着瞬息万变的变化，每一个选择看起来都是那么的机会无限，每一个选择背后又是那么的陷阱暗藏，在重重的迷雾中你该怎么选？第一流的人才永远都是在军界和商界，因为那都是瞬间的抉择，筹码都是惊心动魄的大分量。
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