可转债博下修策略探讨（下修对价格影响的数据研究）
发布时间：2023-01-08 08:00:31
可转债下修是很有意思的规则，如果买正股，正股下跌，只能等涨回来，但可转债有个机会，通过下修转股价，使得转股价值凭空提升，狠一点的直接下修到底，直接拉回初始状态，此时，正股随便涨一点，转债都能跟随并迅速盈利，正因为此预期，一旦下修，转债就会上涨，但触发是在提议公告发出时，而不是等到下修公告。
针对“提议下修”公告和“下修”公告事件做了个统计，总体情况，截止2022年12月31日，可转债的历史上：
1.共有96只转债进行过116次下修;
2.下修的转债占总发行转债比例为11.5%(截止2023年1月6日合计发行了838只转债)。
3.其中99次下修到底，占比85%，17次未到底，占比15%;
4.提议下修到发下修公告，平均间隔为12个交易日(平均19个自然日)。
详细数据
1、“提议下修”公告日价格分布及下修次数分布
“提议下修”日均价为107元(排除异常值后为105元)，中位数104元。价格分布上看，100~110这个区间偏多些。从价格带来看，可以理解为大部分下修标的已经接近其债底附近，正股下跌时，转债受到债底保护。
里面有只蓝盾转债，2022年7月提议下修时价格为326元，明显高于其他95只，如果列为异常，则均价为105元。考虑到除了影响均价部分外，其他结论没太大影响，具体计算时未做排除。
下修次数分布，2022年最多，其次是2021年，2018年也不少。如果采用博下修的策略，则总体下修次数应该是这种策略收益的关键因素。而下修次数，我理解一方面与转债数量增多有关，另一方面与A股市场好坏相关，目前的数据可能不支持这种关系的归因。目前的理解，数量增多是一方面，但A股大环境可能是下修触发的主要原因，即如果大环境不理想，对应的正股持续下跌，才有较大可能会触发下修。
2、“提议下修”公告日前后20日价格变化
1)公告日前20个交易日，均价没有明显起伏，中位数类似;
2)公告日次日，均价上涨，中位数同步;
3)公告日次日到20日(T+1日~T+20日)，均价有微涨趋势，T+20日较T+1日平均上涨2.5%，中位数平均上涨1.5%。平均涨幅中，70%涨幅为正，集中在0~4%，占42%。换句话说，不一定要在T+1日就卖出，在此后的20日内，有70%的机会价格会更好(当然也有30%的可能性要低于T+1日)，如果下修后继续持有，需要排除下修不到底的转债(数据后面提供)。
3、“提议下修”公告对价格的影响
“提议下修公告”发布后(一般为盘后)，对价格的影响：
全部计算：92%的转债次日上涨，均价平均上涨3.3%，对应每张上涨3.53元;
下修到底：这部分93%的转债次日上涨，均价平均上涨3.3%，对应每张上涨3.54元，和全部计算差异不大;
下修不到底，这部分88%的转债次日，均价平均上涨3.4%，对应每张上涨3.46元，总体上和下修到底的情况差不多，但有12%的转债价格下跌。
数据显示，转债“提议下修”，很大概率会促进次日价格上涨，涨幅与是否下修到底关系不大，但下修不到底，转债价格出现下跌的比例会高一些。
结构上，“提议下修”公告次日的上涨，主要分布在0%~6%之间，这个区间占了78.4%，但涨幅分布相对分散，集中度不高，其中
1%~2%的占比16.4%;
2%~3%的占比13.8%;
3%~4%的占比19%;
4%~5%的占比15.5%;
获得较高收益，超过8%收益的机会只有7%。
这里有个疑问，均价3.3%的涨幅(如果计算各自涨幅的平均3.4%)，是博下修策略期望的收益吗?
4、“下修”公告对价格的影响
相比“提议下修”公告，“下修”公告对价格影响要弱化很多，属于利好落地，价格曲线上也很明显。具体数据上：
全部计算：次日涨幅平均为0.5%，每张涨0.5元，涨幅大于0的占61.2%;
下修到底：平均涨幅为0.7%，每张涨0.76元，涨幅大于0的占65.7%;
下修不到底：平均涨幅为-0.9%，跌0.95元。
结构上看，涨幅集中在-1%~1%之间，虽然总体上以及下修到底的情况涨幅为正的占比都超过六成，但上涨分布来看，意义不大。如果下修不到底，次日会有60%的转债价格下跌。
5、初步结论
数据上看，博下修是胜率较大的策略，只要提议下修，90%以上的可能性价格会上涨。因此，此策略的核心是建立一套相对可靠的机制找出可能下修的标的。
埋伏多久?数据上看，“提议下修”日前20天的价格几乎无变化，只要在“提议下修”前买，都合适，但反过来说明很难提前预测，只能发现标的后分析可能性大小，提前埋伏。这里有个问题，埋伏的期望时长?这个应该是可以和下修触发规则联系起来有个大概估算，对转债的规则还不十分熟悉，需要后续进一步深入了解。
策略单次期望收益是3.3%左右，个人来看并理想，因此这个策略主要是考虑资金的利用率，即同一笔钱能做多少次的问题，比如运气逆天爆棚，2022年的37次，能按先后顺序无缝连接都吃到，能翻2.32倍。如果运气不太理想，这37次全部是重叠状态，只能分成37笔钱整，总体上也就3.3%。这两种都是极端状况，正常是中间状态，考虑到埋伏时间重叠的情况，假设每月只能做一次，且都能埋伏中且无缝衔接，从下修时间分布来看，2022年有12次机会，依次吃到能有48%的期望收益。如果只能依次吃到6次，则为22%。不过，问题在于埋伏不一定都中，会有个比例，能吃到6只，需要埋伏多出6只，期望收益就可能低于是22%，其他的没中反而发生亏损，则期望收益会更低。这里主要是评估命中率的问题，需要进一步了解。
目前来看，这个策略的胜率是很高的，不确定性在于市场总体的下修次数、命中率以及埋伏周期，需要继续研究。
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