投资指数基金的两种盈利逻辑
发布时间：2022-07-24 21:56:28
投资股市的第一要务是：弄懂股市的“道”。许多投资者损失惨重的根本原因是，没有搞懂投资指数基金的盈利逻辑。
指数基金之父约翰·博格的理念
说到投资指数基金的盈利逻辑，我们必须提到指数基金的创立者约翰·博格。约翰·博格于1997年被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位“创新领导者”之一。其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金，拥有1500亿美元的资产，是理所当然的业界领袖；更在于他用自己的理念培育了指数基金，用毕生的努力将其理念付诸实践。
1999年，他在《共同基金常识》一书中系统阐述了自己的理念。在他的著作《投资稳赢》中，把股票的收益划分为两个部分：
⑴投资收益（企业经营收益），即年股息收益与年收益增长之和，也就是我们所说的企业“内在价值”变动；
⑵投机收益，即市盈率变动对股票价格的影响。
所以，企业经营和市盈率两个因素共同影响股票收益，也影响指数基金收益。这两个因素应该怎么理解呢？
企业经营与市盈率对股价的影响
首先，虽然单个企业的经营收益通常不是很稳定，但整个行业的平均收益却能保持相对稳定。整个国家的上市公司企业的平均经营收益就更加稳定，稳定性与整个国家GDP的稳定程度正相关。目前被境内外多家权威机构认为能综合反映中国股市整体表现的指数是沪深300指数。沪深300指数，它是由上海和深圳证券市场中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，从2004年12月31日开始计算。根据Wind数据，如果算上股息，到2018年9月，14年零9个月的时间，平均每年企业经营收益率大约为13%。从短期和中期来看，绝大部分的股票和指数基金与沪深300指数是同向涨跌，只要在沪深300指数基金上能赚到钱，再研究如何选择跑赢沪深300指数基金，我们会获得更多的收益。所以本书的前3章暂时以沪深300指数基金作为基础对象。在后面的内容中，我们再详细探讨如何选择跑赢沪深300的指数基金。
其次，市盈率又是什么概念呢？市盈率(Price earnings ratio，PE)也称“本益比”“股价收益比率”或“市价盈利比率(简称市盈率)”。市盈率指在一个考察期，通常为12个月的时间内，股票的价格和该股上一年度每股收益的比率。计算公式为：
市盈率=股票的价格/每股收益
最直观的解释就是，在每股收益不变的情况下，你收回投资本钱需要经过几年。
下面翁量用简单例子来说明市盈率的意义以及它和股价的关系。
庆丰包子铺每股股票价格20元，总共10万股股票，2018年总共盈利30万元。每股分到的利润就是30万/10万=3元，也就是每股收益等于3元。因此，当年的市盈率=股价/每股收益=20元/3元=6.67倍。也就是说，我们投资20元买入股票，理论上6.67年就可以收回当初投资时的本金。
在股市中经常有类似这样的评论：“这只股票估值过高”“A股估值已经很便宜了”，那么，什么是估值？我们知道，金融市场最基本的功能之一是价格发现，落实到股票市场，就是给上市公司所发行的股票定价，定价的核心就是估值。估值方法有很多种，市盈率估值法是相对简单可靠又比较好理解的一种估值方法，市盈率估值法也是市场上比较常见的一种估值方法。
从股价公式（股价=市盈率×每股收益）中，股票获得收益就是从低价买进到高价卖出产生的差价。如果以1年为期，股价的变化量是由1年的每股收益变化量和1年的市盈率变化量共同决定的。
沪深300指数基金过去平均每年企业经营收益率大约为13%，这个收益率短期1-3年内变化不大。在这1-3年里市盈率变化量有多大呢？有的时候变化小，但有的时候变化非常大。如图1-5-1是沪深300指数2006年以来的K线图：
图1-5-1 2006-2018年沪深300指数K线图
A点为2007年10月沪深300指数最高点5891点，市盈率为55倍；B点为2008年10月沪深300指数最低点1606点，市盈率为14倍。短短1年时间市盈率相差了4倍左右。而沪深300指数成分股所代表的企业的内在价值也发生这么大变化了吗？答案是：没有。
在股市泡沫中，普通投资者被乐观的行情和媒体所引导，对未来充满自信，被赚钱的气氛冲昏了头，不断地买入，导致股价不断攀升，此时的价格大幅高于价值。当股市崩盘时，普通投资者被悲观的行情和媒体所引导，对未来没有信心，不断地卖出，越跌越卖，此时的价格大幅低于价值。
这种过度大涨或大跌，在我们国内有，在国外也有。绝大部分国家的股市都出现过度大涨或者大跌的现象。我国股市大涨大跌行情在过去有，在未来还会有。比如B点为2008年10月沪深300指数最低点1606点，它的市盈率为14倍；C点为2009年6月份沪深300指数最高点3803点，市盈率为35倍。一年不到，市盈率又相差了2倍多。再比如D点为2013年6月沪深300指数最低点2023点，它的市盈率为12倍；E点为2015年8月份沪深300指数最高点5380点，它的市盈率为31倍。一年不到，市盈率又相差了将近3倍。之后的沪深300指数从E到F，市盈率从31倍降低到17倍，8个月时间相差了将近2倍；沪深300指数从G到H，市盈率从20倍降低到13倍，10个月时间又相差了35%。这些变化的年份里，沪深300指数成分股所代表的企业的内在价值也发生这么大变化了吗？答案还是：没有。
投资指数基金如何在短期获利
我们从股价公式中得出这样的结论：指数基金的投资收益来自其成分股每股收益的增量和市盈率的变化量。沪深300指数基金过去平均每年企业经营收益率大约为13%，短期1-3年内增量与市盈率变化对比并不大。但是，1年时间市盈率变化非常大，大的变化有2-3倍，小的变化也有30-50%。所以从影响我们投资沪深300指数基金短期收益的角度来看，赚“市盈率”的收益要比赚“每股收益”来得更多，所以学习和研究1-3年内的市盈率变化也是基金投资中最重要的事情。
现在我们以沪深300指数基金为例子，假设我们从2007年的A点或从2009年的C点分别买入沪深300指数基金，到现在2018年12月份的H点，平均持有10年时间，是否赚钱？答案是：不赚钱。
我们从股价公式（股价=市盈率×每股收益）中看每股收益在增加，但是市盈率在降低，结果市盈率降低的速度更快，最后股价是下降的。这个真实的案例可以说明：在高估（市盈率高）时买入指数基金，10年内可能出现不赚钱的事情。再想想我们人生有几个10年呢，再过10年，你又是多少岁呢？
所以，为了避免3-5年不赚钱，我们购买指数基金，不要选择高估（高市盈率）时候重仓入场，要选择低估（低市盈率）时候分批入场。比如在图1-5-1中的2008年的B点和2013年的D点分批买入沪深300指数基金，截至2018年12月，依然可以赚钱。
市场上不少专家称长期持有指数基金可以跑赢通货膨胀率，理论上是成立的，前提是持有足够长期，至少要17年以上。伦敦商学院教授迪姆森、保罗•马什以及伦敦股市价格数据库主管麦克•斯丹顿研究了19个国家过去1个世纪指数基金和债券的回报率。研究结果显示：当持有年限超过17年后，最坏的指数基金回报率从来没有低于通货膨胀率。低于17年就很难保证能跑赢通货膨胀率，比如10年前买进沪深300指数基金到现在依然跑不赢跑赢通货膨胀率。
以史为镜，可以知兴替。借国内外股市历史上的走势作为鉴戒，让我们做出更聪明的投资决策。我们已经看到中国股市10年和美国股市100年的例子，现在看看其他发达国家的股市，如图1-5-2所示的法国股市，22年没有创新高；如图1-5-3所示的英国股市，现在的大盘点位与前22年差不多高。这两个案例说明，如果在股市疯狂的高位（市盈率高）进场，持有22年时间依然存在不赚钱的可能性。所以，我们要避免牛市疯狂的末端重仓进场，要想做到短期1-3年内就能赚钱，就要选择低位进场。
图1-5-2 1998-2020年法国CAC40K线图
图1-5-3 1998-2020年英国富时100K线图
根据如上分析，可以这样总结投资指数基金盈利的逻辑：
如何避免指数基金投资过程中来回“坐电梯”
首先，当持有指数基金的时间足够长（甚至需要终身持有），投资收益对股价的影响力明显比投机收益大，对买入时的位置要求没有那么高。我们赚的是企业的投资收益，也就是企业经营收益。
其次，只有低位（市盈率低）时分批买进，不仅长期可以赚钱，而且短期1-3年也可以赚钱；只要买入时市盈率足够低，就很容易赚到丰厚的收益。我们赚的是企业市盈率变化，也就是从低市盈率到高市盈率的市盈率增量。
现在我们回到沪深300指数上。如图1-5-1所示，如果投资者在2007年初3200点买入，就会出现在2007年A点时候，是赚钱的，如果没有卖出，到2008年B点又变成亏钱的，到2009年C点又变成赚钱的，到2013年的D点又变成亏钱的，到2015年E点又变成赚钱的，到2016年的F点又变成亏钱的，之后继续反反复复有时候赚有时候亏，来回坐天梯，不断地爬山坡。这种情况就是基金持有的钝化。如果在高位卖出基金，之后在低位再接回来，那么收益就会大幅提升，经过多次牛市和熊市后，收益差距就会成倍地放大。
美国的股市时间足够长，假设一个投资者在80年前有100块钱投资在股市上，在牛市中收益率很高，在熊市中收益率很低。80年时间都持有不动，这100元钱会变成多少呢？会变成23万多元。如果这个投资者能够准确地择时，也就是牛市高位卖出，熊市低位进入，经过80年，这100块钱，会变成多少？1800万元。不择时和准确择时中间的差距是78倍。
我们普通投资者必须学习和研究市盈率变化，因为股市疯狂泡沫的时候，也就是牛市要见顶之时，无论你从哪个地方都没有办法得到真实的信息。首先，证券公司不会告诉你股市要见顶，证券公司赚的就是散户不断交易的手续费，散户都跑了，他们赚什么钱呢？
其次，媒体也不会告诉你股市要见顶，要是提早说要见顶，没有散户会相信，明明市场还疯狂上涨着，说见顶的媒体就被散户给抛弃了。他们为了吸引眼球，只能加把火，添油加醋，把股市吹上天，吹到散户心里爽爽的，这样可以获得大量的粉丝关注，当市场彻底失去了风险意识，股市暴跌就来了。
所以，研究牛市和熊市还得靠我们自己。在后面的内容中，翁量将展开阐述如何掌握牛市和熊市的规律，并且用牛熊高度指标来量化管理我们的投资。
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