市净率估值法的影响因素和局限
发布时间：2021-12-05 08:21:19
对于重资产和净资产比较稳定的公司来说，一般使用市净率估值法去估值。这个指标可以作为市盈率估值法的参考，用以衡量公司对现有资产的使用效率。
一、市净率估值法的公式
市净率的意思是每股股价与每股净资产的比率，一般用PB表示。
市净率的公式是：市净率PB=每股股价P/每股净资产B。也可以用市值除以净资产来计算。
根据公式，每股净资产高但是每股市价不高的公司，市净率就比较低，往往会有比较高的投资价值。因为净资产是资产减去负债后的公司价值，也就是公司到底值多少钱。如果市净率是3倍，而业绩增长预期比较好，那么未来可能会涨到5倍、10倍，因此单纯的低市净率没有意义，关键还是看和增长前景比是否低估。
市净率的意义在于，用多少钱去衡量企业的资产。如果用1块钱购买上市公司1块钱的资产，那么说明上市公司的资产就值1块钱。一般来说上市公司的资产都会有溢价，资产质量也更优质，那么这个倍数越高就说明资产质量越好，但是也说明资产已经创造出了价值，这部分价值通过溢价的方式得以体现了。
不同的行业市净率差别很大，比如银行业正常的PB在1倍左右，房地产业在2.5倍左右，食品饮料在3.7倍左右。
二、市净率估值法的影响因素
影响市净率估值法的因素有很多，比较重要的就是净资产收益率（ROE）。
ROE=净利润/净资产，通过公司扩展，我可以进一步得到如下公式：
ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数
这三个指标，代表了公司三个不同维度的经营效率。净利率代表赚钱能力，总资产周转率代表资产运用效率，权益乘数代表负债的高低，或者说公司资金杠杆的利用效率。
而ROE也是市盈率（PE）和市净率（PB）之间的桥梁。公式为：
PB=ROE*PE
也就是说，市净率与净资产收益率、市盈率正相关。对PE、PB来说，ROE是因，是估值的基础，只有净资产的使用效率提高了，那么PB才会相应提高，PE则会相应降低。
在选股的时候，往往需要看连续多年的ROE指标，一般认为ROE连续在15%以上的公司才是经营稳健且优质的公司，这样的公司在A股凤毛麟角，是可以长期持有分享企业稳健增长收益的。
除了ROE，还有分红率也影响PB。简单说就是分红越多，净资产增长越慢，那么留下用于创造价值的资产越少，那么此时的估值就显得过高，会因此下降。
三、市净率估值法预测未来
用市净率估值法去推算企业未来的市净率，需要预测企业未来的经营业绩。虽然原始公式简单，但是很难直接估算企业未来的市价和净资产，需要考虑净资产增速、ROE等因素。
对于大多数公司来说，未来的每股净资产≠现在的每股净资产*（1+ROE）。这是因为赚到的钱会有部分拿出来分红，不是全部留下来转化为净资产的，因此实际的未来每股净资产的增速是低于ROE的。因此预测的净资产的增速应该考虑分红率，也就是如下公式：
预测净资产增速=ROE*（1-分红率）=ROE*再投资率
那么现在的公式就成了PB=P*（1+ROE*（1-分红率））/B
此时，还要考虑时间。因为所有公司都是有发展阶段的，如果使用永续经营的理念去估值，那么未来的增长率是很低的，因此需要分阶段估值，然后将不同阶段的估值加起来，折现到现在，才能大致估算现在的、未来的估值。
比如茅台，茅台公司认为其目前的ROE会维持在15%左右，假设10年后下降到10%，再过10年下降到5%，那么就要分别用三个ROE去计算估值，然后折现相加，才能得到在今天的合理估值。
四、市净率估值法的局限
市净率估值法应用的效果受很多因素影响。
首先是净资产价值难以衡量。
虽然上市公司财报都经过审计，但是不同行业景气度不同，其资产价值往往不能单独使用财报数据去衡量。比如传统的重资产行业银行，银行的坏账数据众所周知都是有所控制的，一般通过不良分级制度来实现控制，因此银行的坏账是很难估算的。使用市净率法去估算银行的市净率往往会差异很大，这就是市场给银行资产透明度打的折扣。
其次是市净率低不代表就有投资价值。很多传统行业发展缓慢，虽然资产总量庞大，但就像臃肿的巨人行动缓慢，此时的低市净率只是其经营效率的真实状态，并不存在低估的机会。比如重资产的电力行业，往往投资巨大，但因其公用事业属性，投资回报率的上限很低，因此市净率常年维持低位。
第三是市场动态变化，企业资产的价值波动加大，有巨大的贬值风险。
这种情况非常适用于技术变化快速迭代的行业，尤其是科技类制造业。这些行业常年需要大量资产投入，技术迭代快，ROE可以比较高，但是持续时间不长。比较典型的就是京东方，京东方所在的面板行业技术更新非常快，而且是非常重资产的行业。虽然有常年的政府补贴和社会融资，京东方的存量资产仍然面临巨大的贬值压力。
一旦竞争对手的新技术得以突破放量，京东方的资产就可能一文不值，只能重新集资建设新技术路线的产线。这类行业往往就表现为高ROE低PB。
但是白酒企业的存量资产价值却是不断提高的，表现为存货的白酒是越存越值钱，这部分的价值又很难通过市净率估值法来体现，只能通过存货数、产能等数据估算存量白酒数，进而通过市价来估算存货的增值。
第四是市净率估值法难以规避商誉减值的风险。
众所周知A股有个商誉雷的概念，也就是过去几十年通过大量并购做大资产的公司，存在着大量未消化的商誉，一旦公司经营不善，就会面临破产倒闭。因此对于净资产的划分往往将商誉列为“不可辨认净资产”，也就是说不清楚的净资产。而在净资产计算时，往往只采用扣除商誉后的“可辨认净资产”。
同样的问题也发生在银行业，因为坏账不清楚，所以需要扣除预计坏账部分（虚高的净资产）来估算银行的实际净资产。因此市场给予银行的市净率往往比较低。
第五是市净率只使用存量资产规模大的企业，对于轻资产行业和高科技行业并不使用。轻资产行业的核心资产一般为员工或者知识产权之类，而高科技行业的核心资产是技术专利、知识产权等，这类无形资产估值难度大，价值变动大，
因此市净率估值法是一种受限很多的估值方法，通常作为市盈率估值法的辅助工具来对传统行业进行估值，仅仅提供一些参考。
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