《常识的力量》投资的无效和有效策略
发布时间：2023-05-25 07:08:11
股票投资中，有很多流派，比如技术分析、基本面投资、量化投资等，每个流派都有自己细分的策略。我们该如何认识和选择适合自己的投资策略，这就是我们要在这里解决的问题。
对于投资的本质，其实就是寻找大概率正确、可复制的决策方式。为什么这么说，道理很简单。投资是一个概率游戏，不存在稳赚不赔的投资策略，只要我们掌握了大概率正确、可复制的决策方式，便可以和时间做朋友，大数定律自然会帮助我们获得好的投资回报。
简单解释一下大数定律对投资中，大概率正确和可复制这两个关键策略是如何起作用的。
假设你有一套大概率正确且可复制的投资策略，这套策略每次正确的概率能达到70%。如果只投资一次，你赔钱的概率有30%;如果投资5次，赔钱的概率只有16%;如果投资10次，赔钱概率是5%;如果投资20次，赔钱概率只有2%;如果投资100次，那就是百分之百赚钱。(具体计算过程略，记数据就行)
那么，相反，如果一个策略每次决策正确的概率占有30%-40%，那么决策10次、20次、100次，你大概率会赔钱。所以，我们常说，如果你是随便看K线，或者听某大V推荐，买股票，充其量它正确率就相当于大猩猩扔飞镖，做一次完整的交易，需要买入和卖出，猜中买入的概率只有50%，然后还需要猜中卖出，概率又是50%，合起来一次完整交易的正确率就变成了25%。那么，结果是什么呢?你在市场中不停的做正确率只有25%的决策，你做的次数越多，你赔钱的概率就越大。所以，投资的本质，是寻找大概率正确、可复制的决策方式，千万不要做反了。
下面我们来看看，在市场中如果你不停的追热点，最后有什么后果。曾经有个叫申万活跃股的指数，从1999年12月31日开始，起点是1000点。这个指数的编制规则是，选取周换手率最高的前100家公司，计算涨跌幅，然后每周轮换股票。这就相当于投资者一直买入市场中交易最活跃的100只股票，并且每周都进行一次买卖。结果是什么呢?2017年1月20日，这个指数收报于10.11点，你没看错，它跌了99%。这其中还没算调仓的冲击成本和交易费用。这就是告诉我们，如果一个投资者，在18年间孜孜不倦的持续买入A股市场中最活跃的股票，他最后会亏得一分不剩。这就是大数法则的威力。看看你是不是一直在做这样的事呢?
所以，这就是无效的策略。那有效的策略标准有哪些?逻辑自洽、回测合格、符合未来趋势。
什么是逻辑自洽?我举一个逻辑不自洽的例子，你就明白了。比如你因为看好这家公司的基本面买入该股票，但因为它的股价跌了10%就止损。你用基本面选股，却用技术指标进行买卖，这就是典型的逻辑不自洽。
那么，逻辑自洽的策略应该怎么做?如果你是基于基本面分析买入股票，就说明买入时股票的价格低于内在价值，当股价下跌，基本面没有发生变化的情况下，说明你的安全边际越大，此时你的决策应该是加仓而不是卖出，没理由同样的东西打折力度越大，你不但不多买，还在卖吧。
其次，大样本回测合格也是一个重要标准。很多投资者把自己的运气当作能力，把小概率事件当作有效策略。很多投资者会说，我曾经用某种投资方法，在某只股票上赚到了很多钱，他就会觉得这种策略是有效的，盲目相信和坚持这种方法。但事实上，很多投资者自以为不错的投资策略，根本没有经过严格的检验，时常把个案当成共性。他们忽略的是个案成功背后的因素，有可能是整体市场环境好，也有可能就是运气好，刚好踩到市场风格或者热点。
最后，即使大样本检验合格也仅仅只能代表过去，不代表未来会持续有效，还得用逻辑推导，看它是否适应市场发展趋势。比如说，小市值策略曾经是A股市场中一个有效的投资策略，从2010年开始到2016年底，7年的累积收益率可以达到12.3倍，但是2017年以后，会让你大幅亏损，到2020年底，会累积亏损58%。这是因为我国资本市场制度的不断完善，投资者越来越重视基本面投资，同时，对外不断扩大开放，吸引外资提升配置A股的比例，外资喜欢白马股。所以，小盘股溢价、垃圾股溢价这些就逐渐消失了。
下图是用小盘股策略做的收益测算。
价值投资就是一个非常有效的策略，因为它符合以上三个标准，价值投资者是根据公司的基本面变化，以及股票价格和内在价值关系的变化，做出买卖股票的决策，这就是一个逻辑自洽的闭环。其次，虽然没有专门针对价值投资进行量化回测的检验，但是历史上很多投资大师运用价值投资的策略获得了非常不错的投资回报。比如股神巴菲特，60多年的年化收益率都维持在20%以上。在中国，也有很多价值投资的机构和个人投资者都获得了丰厚的回报。这些成功的投资案例，就可以认为是价值投资的回测检验。最后，价值投资者更注重公司的基本面，对于那些不注重业绩，纯炒概念的投资方法会被逐渐边缘化。因此，价值投资也是符合资本市场的发展趋势的。
对于价值投资，需要在三方面持续做功。
一是坚守并扩大能力圈。选择自己能力圈范围内的公司投资，能力圈的三个标准：可理解、可预测、可跟踪。弄懂公司的产品和服务，理解公司的商业模式、竞争格局和护城河，弄清楚公司靠什么赚钱;能合理预测公司未来的成长空间，盈利能力和盈利体量;持续跟踪公司基本面的变化。坚守能力圈并不意味着故步自封，投资者要通过不断学习提高自己的认知范围，扩大能力圈。巴菲特在早起比较喜欢投资消费品公司，基本不投科技公司的股票，因为他说他看不懂，当然这也让他也错过的大牛股微软。但是却在2016年大笔买入苹果，并成为他的第一重仓股，获得数百亿美元的投资收益。这就是在股神对科技公司还不够了解的时候，坚守住自己的能力圈，但同时他也在与时俱进，苹果是一家偏消费的科技公司，他一旦看懂了就下重手买入。
大家要记住的是：这个世界不存在永远有效的策略，就像价值投资，是一个偏长期策略，在中短期周期，可能看上去就是无效的，我们要寻找一种在未来长期有效且适合自己能力圈的策略，坚持下去。面对市场的各种机会和诱惑，如果你是时时刻刻都想抓住，也就是你想把市场的钱都赚完，那大概率做不好投资。
二是价值投资需要长期思维。长期思维不等于长期持股。价值投资的本质是获得价值的增长，但价值的增长有可能在短时间内完成，也有可能在长时间完成。比如你投资的这家公司正好赶上市场热点或风口，在很短时间内，比如三个月，便兑现了你原本需要3年或5年才能达到的预期收益目标，此时，你就可以获利了结了。为什么看起来跟高抛低吸没啥差别?事实并非如此，价值投资者锚定的是上市公司本身的盈利能力和内在价值，根据股价和内在价值的关系做出买卖决策，而高抛低吸是基于股价本身做出的决策，锚定的是股价的变化。所以，长期不是一个简单的时间概念，而是股价从低于内在价值到高于内在价值的现实过程。这个过程需要的时间可能是3个月，3年，所以不能简单的以时间维度作为衡量长期的标准。投资中，我们不要因为3年长于3个月，就认为3年是价值投资，3个月不是长期投资，我们看的是，从价值发现到价值实现的过程，这才是真正的价值投资。
巴菲特的持股周期往往是长达几十年，但是股神投资港股的中石油，只有短短3-4年，你能说他对中石油的投资就不是价值投资吗?巴菲特买中石油不包括分红的总投资回报率超过7倍，年复合收益率超过50%，分红都分了2亿美元。巴菲特当时买入中石油的价格，只有其内在价值的37%，巴菲特给中石油的估价是1000亿，买入时只有370亿，留了足够大的安全边际，而他卖出时，中石油的市值已经超过2700亿，跟其他石油巨头相比价格合理，这就是他给出的卖出理由。
但是，我们要了解的是，像港股中石油的这种案例也只是个案，并不是所有的企业都是如此，股价偏离内在价值很可能是长期的。股价偏离内在价值是常态，偏离的幅度有可能非常大，时间非常长。但长期来看，股价终究会回归，我们不知道他什么时候会回归，但我们只要知道它一定会回归，你就耐心的等待就好。特别是A股市场，散户太多，波动太大，市场情绪和估值的钟摆效应非常明显。
在坚持长期思维的同时，也要避免鸵鸟思维，投资之后我们要进行持续的跟踪和复盘，关注股价和内在价值关系的变化。如果我们发现投资的公司逻辑发生变化，或者基本面恶化，即使我们的投资收益率没有达到预期目标，甚至亏损，也要毫不犹豫的做出卖出决策。记住，这个世界唯一不变的就是，这个世界一直在变。拒绝僵化的长期思维，拒绝用价值投资给自己偷懒找理由。
三是价值投资需要第二层次思维。什么是第二层次思维?第二层次思维是《投资最重要的事》的作者霍华德·马斯克提出来的。简单的说这是一种与众不同且正确的思维，或者说叫正确的非共识。下图中列出了作者总结的第一层次思维和第二层次思维的对比。
价值投资者为什么需要第二层次思维?因为价值投资者要找定价错误的股票，定价错误的发生就在第一层次思维，当好公司的股价被低估时，就是价值投资者寻找定价错误的机会，也是价值投资者超额利润的来源。
第二层次思维和逆向投资本质上是类似的，第二层次思维是一种思维方式，思考问题的模式，逆向投资是一种投资策略，是第二层次思维在投资领域的具体表现。成功投资的关键就是要逆势而行，不从众。但是并不是简单的不从众，不是说股票下跌我们就该买入，而是不盲从大众行为，意识到大众的错误。逆向投资大师约翰·邓普顿就说过：最悲观的时候正是买入的最佳时机，最乐观的时候正是卖出的最佳时机。巴菲特的名言：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。这些都是逆向投资策略的浓缩。
有个成语叫守正出奇，在投资中非常适用。守正就是耐住寂寞，坚持价值投资的基本理念，买股票就是买公司，关注安全边际，坚守能力圈;出奇，就是敢于和大众流行思维不一致，保持独立思考，寻找正确的非共识。
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