如何做好价值投资
发布时间：2021-12-09 16:44:14
我入市前二年基本就是听消息不断追涨杀跌，成功把本金亏掉大半。也曾痴迷过看图看线研究技术分析，但事实证明不是那块料！大概是第三年左右接触到巴菲特投资理论，瞬间就认可接受了买股票就是买公司股权的实业思维理念，窃以为找到了葵花宝典，不断搜寻关于巴菲特方面的书籍。从知道巴菲特理论到理解再到大致做到，花了近十年的时间。我现在认为的已经理解说不定还差的很远呢！芒格说过，不见四十岁以下的投资人，可能就是这个道理。股票投资不经过长时间地磨练很难成为一名合格的投资者。我的这套投资体系经过十多年不断修改打补丁，期间交过的学费有几百万（不是本金亏损，都是曾经赚的又亏回去了哈），我现在分享投资体系，希望能帮到曾经和我一样还在迷茫的有缘人。我也知道能够认可且理解运用的人应该不足百分之一，有机构做过统计全市场认可价值投资理念的人不足5%，能理解并做到知行合一的不足1%。大多数人只是想得到现成的鱼，他们想要的只是一串代码。价值千万倍的渔他们却视而不见。很多人入市十多年依然是不断被收割的韭菜，只是变成了老韭菜，他们每天花大量时间刷抖音而乐此不疲，却不愿意每天花一两小时捧起书学习和反思自己错在哪儿了！如果你只是拿几万块到股市找个乐子，那也无可厚非。如果你想通过股市实现家庭资产增值和实现财务自由的梦想，不努力学习，只想靠运气结局是可想而知的。成功学里有个一万小时定律，在某个领域持续学习一万小时，你就会成为这个领域的专家。如果你每天用3小时学习投资知识，每年坚持学习350天，坚持10年你就不会还是一枚韭菜（我指的是在正确的方向上努力，你如果是每天花大量时间打听消息或看图看线，10年后你可能更迷茫）。我本人每天用于看书、读年报、读研报和思考的时间在3小时以上。我热爱投资，所以没觉得痛苦，反而感觉非常快乐。
要想成为一名理性合格的价值投资者，首先要打牢投资理论底层逻辑，买股票就是买公司，这是价值投资的基石，就像建大厦打地基一样，没有牢固的地基建一两层楼还可以，如果建30层50层迟早会坍塌。只有打牢底层逻辑，然后才是谨守安全边际和理解市场波动。其次，要学会企业分析，看懂一家企业，首先要理解公司的生意模式，识别公司的竞争优势，然后才能谈得上给企业估值，估值顾名思义就是估算这家公司现在值多少钱，未来值多少钱。估值像一门艺术，只能大致做到模糊的正确。再优秀的公司我们也不能单吊一只，尤其不能单吊一只股还加杠杆，那是财务自杀必备的武器。漫长的投资生涯，我唯一可以保证的是你将来肯定会犯错，而且不止一次。我们需要建立一个投资组合，把资产分散到五至十个弱相关行业里面优秀的公司，这也是安全边际的一种。最后就是交易体系了，说白了就是择时，即使是优秀的成长企业，你买在了高位，这一壶也够你喝几年的了。更别说垃圾公司买在高位，可能永无翻身之日。最理想的是优质公司买在低位，我们可以吃到企业分红的钱，和企业成长的钱，还有估值提升傻子们硬塞给你的钱。下面我们系统的聊聊投资理念、企业分析、组合管理、交易操作这四个子系统。
价值投资理念的建立：格雷厄姆是价值投资开创鼻祖，买股票就是买公司、安全边际、正确理解市场波动理念都是他提出来的。他的弟子巴菲特是集大成者，他融合了费雪和芒格的挑选优质成长公司理念，把价值投资发扬光大，达到了无人能企及的高度。买股票就是买公司很好理解，就是我们以私有企业主的身份收购一个没有上市的公司，换位思考，你应该怎么做？你是不是要全方位的去了解这家公司呢？甚至也要了解它的产业链和竞争对手的情况？如果确实是一家不错的公司，你肯定要讨价还价以一个合算的折扣价买入，这就是安全边际，安全边际翻译成大白话就是买得便宜才可能赚得多、亏得少，它是上涨时利润的放大器、下跌时的安全垫。
理解市场波动，你也可以理解成有一群傻子天天来给你报价，他们想买你的公司或把公司卖给你，如果他们报价低于公司的价值或只是合理的价格，你肯定让他们有多远滚多远，但有时他们疯病发作，以高于公司价值好几倍的价格要买你的公司，我们就可以趁机大赚他一笔。傻子们的报价我们只可以利用，不能被左右，如果被左右后果将是灾难性的。这就是正确理解市场波动。
价值投资标的分析：企业分析说白了就是要分析公司好不好和贵不贵的问题，很多人要说了，现在A股就有四千多家公司，每天看一家公司年报，要十几年才能看完！更别说再加上港股美股了。我的初步筛选方法简单暴力，就是从ROE（净资产收益率）入手，就是过去5年以上ROE平均持续超过12%水平的才纳入研究范围，巴菲特说过：如果他只能用一个指标选股，他选ROE，他的金标准是ROE持续大于15%的公司，我放低了标准选ROE持续大于12%，通过这一指标，可选股范围一下子降到不足2%，也就100家公司左右。ROE一时高可能是因为公司运气或周期影响，而长期维持在高水平一定是有原因的。通过杜邦分析把ROE分解为净利率、资产周转率、杠杆倍数三个要素，有助于找到高ROE背后的真实原因，接着再去分析这些原因未来能否持续。当然这样会错失初创期的大牛股和那些业绩突然暴增的大黑马，弱水三千只取一瓢饮，天下美女千千万，我们也只能娶自己最心仪的那个。我们只挣自己能力范围以内的钱，假以时日复利会发挥巨大的威力。当然也有例外的情况，比如我目前持有的宋城演艺和东阿阿胶近两年ROE低的可怜，宋城演艺是因为疫情的影响，东阿阿胶是因为过去管理层过激提价导致库存大量积压，公司从2019年开始控货去库存。我认为它们的根基并没有因为暂时的困难而被动摇，它们只是王子暂时落难，待利空因素化解，它们又会恢复到高ROE状态。这种王子级企业只有在暂时落难时我们才能用比较低的价格拥有他。搏的是他们大概率可以困境反转。投资这类公司难点在于识别他们到底是王子还是癞蛤蟆。
ROE财务指标只是经营的结果，初步了解这家公司的主营业务，可以帮助我们大致的判断高ROE能否持续，确定这家公司是否值得深入分析。首先判断公司业务是新兴朝阳行业还是稳定弱周期行业，如果是衰退性夕阳行业，我们最好要回避这一类行业，后者很难出现大牛股。还要研究公司产品处于该产业链上中下游哪一端，产品是面向B端还是C端，有没有话语权等。
符合我们要求的公司，进入财务分析阶段，三张报表最重要的就是资产负债表。好生意的秘密都藏在资产负债表中，利润表和现金流量表只是公司对现有资产运营的结果。拥有定价权的优秀公司资产负债表看了赏心悦目，它们大多具有以下特征：大量货币资金，低应收账款、低预付账款、存货占比低、高应付账款，无有息负债或低有息负债。对比平庸企业这些关键指标与优秀企业指标恰恰相反。很多暴雷的公司，如果仔细观察它们的资产负债表是可以提前发现端倪的，比如财务造假的康美药业，账上诡异的长期大量货币资金却又长期高有息负债。有些公司营收增长很快，但应收账款的增速要高很多，公司就有赊账压货的嫌疑，这种增长很难持续。有些公司看似稳健经营风平浪静，但存货占比异常上升，说明公司产品竞争力在下降出现滞销现象。有息负债远大于货币资金的公司，这样的公司很脆弱，一旦遇到行业周期下行或大的利空因素打击，有突然猝死的风险！
其次重要的就是现金流量表，需要关注的是经营性现金流，优秀的公司一般经营性现金流都是持续大于净利润的，有些公司长期经营性现金流少的可怜或负数，这样的公司有利润作假的可能，我们需要擦亮双眼。但很多企业在高速成长期跑马圈地经营性现金流也不好看，这个需要另行分析。如果企业长期维持经营需要大量的现金投入，数十年都不能产生自由现金流，这样的企业最终也只是玩了个寂寞。
利润表其实是最不值得研究，很多数据都可以人为的合法调节，比如收入确认时间，固定资产折旧年限的修改，费用资本化等，这些随便调节一下就可以得到你想要的利润数字。
分析完企业财务报表，符合条件的公司，我们下一步就要分析公司的成长性，分析成长性就是预测未来，毕竟我们投资股票赚的是企业分红、企业盈利增长（现金流）、和估值提升这三部分的钱。作为价值投资者，应主要靠企业盈利增长提升公司内在价值为主要获利途径。要想大致预测公司未来几年业绩，就绕不开需要弄懂公司的竞争优势，也就是公司具备哪些护城河？护城河可以有效保护公司来自竞争对手的攻击。常见的护城河有：著名的品牌、绝密的配方、受保护的专利、具有领先优势的技术、规模优势、诚实能干的管理层等。这些护城河直接体现在财务报表里，具备以上优势的公司产品毛利率要显著高于同类竞争对手，如果公司毛利率持续下滑伴随应收帐款上升，说明公司产品竞争优势正在被削弱。比如公司主打产品具有显著竞争优势，产品市占率还具有很大提升空间，而且该产能已经饱和限制了公司的发展，此时，公司正在扩产，我们就可以根据新产能释放时间表模糊地推算出公司未来几年的业绩。
只谈机会，不谈风险的企业分析都是耍流氓。投资者不应该只看到机会而对风险视而不见，而是应该直面风险。风险无处不在，优秀如茅台也不是没有一点风险，如茅台镇地震、赤水河干枯，只是概率很小而已。我们投资股票无法做到规避风险，但可以谨慎的分析，聪明地承当风险。不懂不做，只投资那些我们能看得懂的生意，高确定性配置高仓位，低确定性配置低仓位。并在估值中根据确定性给予不同的折扣价，并用组合投资方式分散风险。
企业分析是定性，解决的是公司好不好的问题。再好的东西漫天要价也不值得购买，除非你的钱已经多到烫手是累赘了。评估公司贵不贵是定量，就是我们常说的给公司估值，财报里面可以查到公司账面价值，那是静态的而且也是不真实的，我们要的估值是评估公司的内在价值。巴菲特老爷子给内在价值的定义是：一个企业在剩余生命周期里所产生的自由现金流折现总和。理论上这是终极定义，但实际操作上却无法计算，因为变量太多，但我们一定要有这种思维方式。我给企业估值主要使用以下三种模型：DCF（现金流折现）、PE（市盈率）、PB（市净率）。
DCF估值：我使用极简法，用私营企业主思维收购一家公司，我能承受最长多少年可以收回投资？我给的答案是10年，就是模糊地计算未来10年公司现金流的总和，因为是推算不可能做到精确，所以买入时还需要再打个折扣。
PE估值：市盈率就是按公司现有盈利水平，现有股价买入收回投资所需要的年限。我的方法主要是参考公司历史市盈率纵向比较和横向同类企业历史市盈率比较，在历史中枢估值以下低估区间分批买入。当然，也要考虑行业和公司发展现处的阶段，动态调整买入市盈率区间。
PB估值：市净率是股价相对账面资产溢价比，此估值法主要用于重资产企业和盈利不稳定的周期性公司。很多轻资产公司盈利能力靠无形资产获得，用PB无法估值。我也是使用历史市净率参照，底部区域拉长时间建仓。我敢保证的是人性的贪婪与恐惧会不断在股市上演，股市的牛熊更替总是循环往复，只要不是价值损毁类企业，买在低估区域总会等到涨潮的那一天，我们所要做的就是跟踪公司耐心等待价值回归！
价值投资组合管理：再好的企业也不会百分百安全，近期，有不少大V在优质白马股上爆仓的新闻。几乎无一例外的情况是，他们单吊一只股而且还融资上杠杆。单吊一只上杠杆等于把命运交给了上帝。一个手举火把玩穿越火药库还安然无恙的人，你如果认为他是勇士，说明你也是个傻蛋。股票短期是投票机，长期才是称重机。股价短期的疯狂程度有时可以超乎你想像，股票投资大忌是要远离杠杆。股票投资不是平地赛跑，而是垂直攀登，一个不慎就可能粉身碎骨。作为一名成熟稳健的价值投资者，我们需要打造一艘可以承载家族资产穿越风雨不断增值的诺亚方舟。需要在五到十个弱相关行业内挑选优质龙头公司，每家公司持仓比例不高于25%，就好比诺亚方舟由数个分隔仓组合而成，某一部位触礁也不至于沉没。
价值投资交易操作：所有的理论和企业分析最后都要落实到实战交易，我买入标的基本都是股票池持续跟踪的公司，偶尔也有先结婚后恋爱的，一般是先建一个观察仓再开始研究公司，深入研究后认为不错的公司就继续分批买入，如果发现不是自己的菜止损也出局。
我的具体买卖策略是：经定性和定量分析符合条件的公司价格进入狙击区，左侧分批建仓，越跌越买，当我们心中有杆内在价值秤，越买越套你也不会恐惧，你知道价格迟早会回归价值。评估公司质地极其优秀的公司仓位占比可以达到总资产的25%，根据确定性原则分配仓位，个股仓位占比10~25%不等。很多价值投资者都耻于谈论技术分析，我买卖策略里面融合了技术分析，价值投资一般都是中长线持股，看日线没有意义。很小的风，站在海边也感觉波涛汹涌，如果站在山顶上看风平浪静，远望方觉风浪小。我选择看月线，月线对大的趋势有一定的指导意义，优质公司股票大幅调整估值底部区域MACD金叉一般能说明上升趋势已经确立。个股仓位没有买足的，此时我会选择右侧加仓。
关于卖出，个股估值进入历史高估区就选择分批卖出，越涨越卖，别人贪婪时我们要选择恐惧，但最后要保留30%仓位待趋势走熊后再清仓，价格进入高估区域后，股价已经脱离公司基本面，最后能涨多高取决于傻子们的疯狂程度。我敢保证的是价格一定会回归价值，但时间我们无法确定。最后保留的30%仓位就是防止踏空后，后期赶顶阶段股价极速上涨，我们的心态会失衡做出傻事。毕竟大家都是凡人都有七情六欲。待高位月线MACD死叉下降趋势确立，再清仓那30%仓位不迟。撤出的资金，如果怕管不住手，可以买入中长期国债逆回购，国债逆回购一旦买入不到时间是无法撤回资金的，也可以把资金转出卷商。剩下的时间就是等待下个周期的到来，这个时间一般要两到三年。投资整个过程就是分析和交易，连接两端的是等待。
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