DCF（现金流贴现法）估值的定义和使用方法

发布时间：2022-04-22 17:04:12

　　1、DCF估值法基本概念

　　DCF:DiscountedCash Flow，现金流贴现法，也即自由现金流模型。

　　现金流贴现法（DCF）估算企业内在价值，属于稍微高阶的估算方法，其原理是将债券估值模型套用到股票估值上。简单说就是将企业未来t年的现金流按照一定的折现率（r）折现到现在，就能计算企业的内在价值了。

　　现金流贴现法（DCF）是纽约大学斯特恩商学院金融学教授埃斯瓦斯·达莫达兰在经济学家约翰•布尔•威廉姆斯的股息贴现模型（DDM）的基础上，将股息替换成企业自由现金而提出的。

　　他在经典教科书《估值》中写道：企业估值是指对企业内生价值的估计，企业内生价值即为企业资产使用期限内所产生的预期现金流量的现值。企业内生价值的大小，取决于企业资产预期能够产生现金流金的大小、持续时间长短及其可预见性。

　　同样的，巴菲特在1992年的《致股东信》中，他写道：在写于50年前的《投资估值理论》中，约翰•布尔•威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，这里我们将其精练为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。

　　现金流（又称自由现金流），计算方法如下：

　　自由现金流=息税前利润-税款+折旧和摊销-营运资本变动-资本支出

　　2、现金流贴现法（DCF）的使用

　　计算公式如下：

　　注：

　　V0：企业内在价值

　　t：企业能够产生自由现金流的年数

　　CFt：第t年自由现金流

　　r：折现率（通常用无风险利率（国债利率）加一定风险溢价来表示）

　　先举个债券的例子：

　　在市场无风险利率为3%的背景下，一张1年期、面值100元、5%票面利率的债券值多少钱呢？

　　答案是101.94元。计算方法如下：

　　这张债券1年到期后，能收到100元本金和5元利息，一共是105元。

　　另一个人没买到这种债券，只能赚3%的无风险收益，那他1年后想要有105元，现在就要投入101.94元本金（101.94*（1+3%）=105元）。

　　这是最简单的债券估值模型。

　　把这个模型中的债券利息换成股票股息或者企业自由现金流就能估算股票的内在价值了。

　　下面，以市场上某支股票为例，进行一下简单举例：

　　在计算DCF之前，首先要确定3个关键参数：

　　第一参数，t:企业能够产生自由现金流的年数，也就是预估企业的剩余寿命，这个一般是采用30年为周期计算，比较符合一般的商业周期规律。

　　第二参数，CFt，也就是企业的未来增长率，根据公司发展阶段，按保守计算，假设该公司连续3年保持30%的增速。之后10年保持10%的增速，再之后的时间保持5%增速。

　　第三参数，r:折现率，这个指标是很重要的，因为通货膨胀的存在，未来的100块钱和现在100块钱的购买力是不同的。所以这个就直接使用物价通货膨胀的增速8%就可以了。

　　确定好上面的三个参数后，按预估的该公司未来增长率，将该公司第1年到第30年的净利润按照对应的年限按照8%的折现率，折算出来，就是对应今天的货币购买力，然后再全部加在一起，就得到了最终价值。

　　最后将最终计算的价值与当前股价相比，就可以确定该股价格目前是合理的，还是高估或者低估。

　　但一定要注意，虽然通过自由现金流折现模型能够计算出企业的真实价值。但这个计算建立在一系列的假设条件之上：

　　（1）要估算企业能生存多久；

　　（2）还要估算企业自由现金流增速；

　　（3）还要给一个合适的折现率。

　　差之毫厘，谬以千里。一个参数估算的误差，结果可能就南辕北辙了。

　　所以，想通过某一公式就计算出企业真实价值，显然有点过于理想化。就像巴菲特虽然极为推崇这个模型，但却不怎么用现金流贴现法计算企业内在价值，更像查理·芒格说过的：“巴菲特有时会提到‘折现现金流’，但是我从来没见过他算这个。”