企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法的定义和应用详解
发布时间：2022-04-26 22:11:11
1、EV/EBITDA估值法概念
EV/EBITDA即企业价值倍数，该指标从全体投资人的角度出发来反映投资资本的市场价值和未来一定时期企业收益间的比例关系，该估值法是欧美金融行业分析师常用的一种股票估值方法，在国内虽然应用不多，但其所具备的价值，是我们在实际投资中不可忽视的。
EV/EBITDA最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，即如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。
计算公式：
企业价值倍数=EV÷EBITDA
EV为企业价值，EV=股权市值+债券市值-现金=市值+净负债。
EBITDA为息税折旧摊销前利润，EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用，
营业利润=毛利润-销售费用-管理费用。
注：
（1）EV:Enterprise Value，即公司价值；
EBITDA：Earnings before interest，tax，depreciation and amortization，即
企业在付息、交税、折旧和摊销之前的利润额。
（2）更加专业的算法：
EV=股权价值（总市值）+带息债务-货币资金
其中：
1）股权价值（总市值）=A股收盘价*A股合计+B股收盘价*B股合计*人民币外汇牌价+H股收盘价*H股合计*人民币外汇牌价＋海外上市股收盘价*海外上市股合计*人民币外汇牌价。
2）带息债务=负债合计-无息流动负债-无息非流动负债
无息流动负债：应付帐款+预收款项+应付职工薪酬+应交税费+其他应付款+预提费用+递延收益-流动负债+其他流动负债；
无息非流动负债：非流动负债合计-长期借款-应付债券；
EBITDA=（营业总收入-营业税金及附加）-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+销售费用+管理费用+坏账损失+存货跌价损失）+（固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧）+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
其中：利息支出为列示在利润表营业成本之后的科目，并非财务费用附注中的利息支出。
在这里对公司价值的公式做一下补充解释，简单说就是你完全买下一个公司需要付出的代价，即你要买下一个企业，除了把所有的股权类资产全部收购之外，你还要付清公司的债务，这个公司才能完全归你。
2、EV/EBITDA估值法的应用
20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本市场上的投资者们广泛使用，但当时投资者更多的将它视为评价一个公司偿债能力的指标。随着时间的推移，EBITDA开始被实业界广泛接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论家们推荐投资者使用EBITDA进行分析。
综合来看，企业价值倍数的应用主要有三个方面：
（1）国际并购或者比较
市盈率（PE）、市净率（PB）因为受到不同国家会计准则和税率的影响，国际比较意义不大，而企业价值倍数（EV/EBITDA）由于剔除了会计准则以及税率的影响，可以进行一定程度的比较。对于一些国外估值较低，国内估值高的行业，可以利用国内外估值差进行海外并购，哪怕不考虑并购之后的规模效应，单纯从拉低A股估值的影响看，都是有其经济合理性的。
（2）同行业内公司比较
结合杜邦分析法，同一行业内的不同公司，虽然最后的市盈率可能相同，但是达到相同市盈率的路径不同，有的依靠效率，有的靠杠杆，企业价值倍数可以给投资者一个观察视角，结合其他分析方式应用起来会更全面。
（3）对稳定成长的大消费公司会更有参考价值
由于大消费公司成长比较稳定，市盈率一直在一个不大的区间内波动。相对来说，企业价值倍数的波动比市盈率更剧烈更显著，在企业价值倍数处于低位的时候进入，会比单纯采用市盈率指标判断要好。但要注意，采用这种方法选择的股票必须是成长比较稳定并且确定的消费型公司。
3、EV/EBITDA估值法的优、缺点
上面介绍了EV/EBITDA估值法的概念和可能的应用场景，下面再总结一下这种估值方法的优缺点，以便在今后的应用中加以重视。
（1）优点
1）因为EBITDA剔除了利息、税收、折旧和摊销，这就在很大程度上排除了各国之间利率、会计法则、税收和资本结构的不同，所以可以用来比较不同国家间资本市场估值的高低并预测走势，因为在资本全球流动的趋势下，各个国家的估值也是会实现均值回归的。
2）排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确地反映公司价值。从安全性的角度来说，它比市盈率、市净率夸张的程度要小，从会计学的角度来说，因为悲观，所以更审慎。
3）因为用的少，可能会对观察市场提供一个特别的视角，由于市场关注的少，可以被操控的概率也低。
（2）缺点
1）计算方法复杂，不如市盈率、市净率等指标简单直接。
2）更适合于需要大量基础性投资而且孕育期很长的行业，比如电信、机场、收费公路等，对于轻资产行业实用性不强。
4、其他注意事项
（1）理论上讲，企业价值倍数这个指标，应该用在钢铁、有色等公用事业这些重资产行业中，但是由于中国的钢铁有色等公用事业比如火电本身的周期性太强，所以实际应用起来有一定的困难。
原因就是，企业价值倍数虽然剔除了折旧、利息以及税率的影响，但是不能排除周期的影响。对于周期性行业，跟市盈率一样，难免会出现景气高点估值低，景气低点估值高的问题。
企业价值倍数法要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。
（2）不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平，与行业平均水平或历史水平相比，企业价值倍数较高通常说明股票被高估，较低则说明股价被低估。
（3）EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，那么估值的准确性有可能会降低。
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