PB市净率法的估值应用
发布时间：2022-08-27 07:43:38
在上文中，已就PE市盈率法进行了说明，并对使用的条件进行了分析。此文，将就PB市净率法进行说明。
我们知道，有很多行业及企业，其创造营收和利润很大程度上依赖资本的推动，如钢铁行业，水泥行业，房地产行业，采掘行业。对这类企业来说，每年的产量大致是固定的，要想扩大营收增大利润，只能投入资产再建造新的工厂，增加新的产能。即：追加投资使利润增加，若不增加投资，则利润几乎不变，利润和资本投入量是密切相关的。对这类公司进行估值时，我们便以其净资产和市值的比例作为评估标准，这便是PB市净率法。这其实在系列第一篇文章估值理论中，已经将不同阶段的企业，选择不同的估值指标进行过说明。
现在来看本文的重点PB市净率：所谓的市净率，其实就是你购买公司股份所付出的价格相对于原始股东初始投资的比例。
PB=P/BV（账面净资产）=市值/净资产=市值/（总资产-负债）
而当我们进行评估时，对于这样的增长依赖资本驱动，负债率较高的重资产行业，市净率的中枢是1倍，当这个比例大于1时，你支付的价格高于原始股东；当小于1时，相当于以打折价购买。也就是说在评估市净率PB时，1倍以上的市净率算高，1倍以下算低。市净率低于1时，就是我们常说的“破净”。从公式出发，分子为市值，分母为净资产，出现破净股的是由于市值小于净资产，或者是每股股价低于每股净资产。
那在具体的应用上：一般我们都会关注破净股，分母的净资产一般变动不大，而分子的市值变化很大，当市值随股价下滑，往往破净的现象出现了。而股价下滑则有两种情况，一是上市公司本身出现问题，经营亏损，黑天鹅事件等等，出现这种情况，除非公司本身经营改善向好，股价才有提升的可能，而这绝不是短期可以解决的。因此，对此类的破净股，我们依旧要做到“敬而远之”。另外一种情况就是发生在大盘熊市的末期，如2018年10月-12月，市场已经泥沙俱下，大多数个股都在下跌，会有优质个股被市场错杀而出现破净。当市场开始反弹，那些被错杀的个股便很有可能成为反弹的主要力量。这类破净股，才是我们关注的重点。此类的破净股可以作为我们的初筛股池，但是即使破净了，也绝对不能成为我们投资的唯一原因。破净股本身的价值还是在于其基本面，业绩今后是否能够稳定向好，业绩才是一切的基础，而绝不是破净的股价。
在上文PB市盈率的说明中，对PB市盈率的分母净利润进行了分析，要保证分母净利润的准确和有效性，需要关注其投资收益等数值，对于市净率也是一样，分子是市值，没什么可说的，对于分母净资产，需要重点分析，避免踏雷。分母净资产来自公司每季度披露的资产负债表，我们应该取“归属于母公司股东权益”。那么，这里面会有雷吗？答案是：会的，会有大雷，就是我再三提醒过大家的“商誉”。商誉的来源和危害，我已经多次在公众号进行了说明，这里我就简单举例说了。A上市公司收购B公司，B公司的实际资产其实只值5亿元，但A公司会给予一定溢价，最终支付了10亿元对价，这些钱记入合并资产负债表时，除了5亿记为净资产，多出来的5亿元便记做了商誉。从中，我们可以看到，商誉值较高会导致分母的净资产变高，最终会导致PB变小，甚至会破净。但如果你被此时的破净所吸引，若在此时被一个较低的PB吸引，一旦被收购的B公司，未完成业绩承诺时，会对商誉进行减值，净资产会直接下降，又会导致分母变小，PB变大，违背了你买入的初衷，带来极大的风险。
举例说明：4月30日，000981银亿股份发布年报，2018年度计提的资产减值中的商誉，坏账准备计提10.28亿元，同期公司实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5.7亿元，由于商誉减值的原因，业绩出现重大的变化，这种黑天鹅，奈何？对银亿股份这样的股票，商誉永远是悬在头顶的达摩克斯之剑，从2018年报中可以查到，虽然减值了10亿，但依然有60亿商誉高挂，危机始终没有改变。如对此类股票用PB进行估值，如果没有考虑到净资产中的商誉就很危险，分子市值133亿，分母净资产146亿（包含60亿商誉），看起来PB=133/146=0.91，股票好像很低估，是买入的机会。但如果扣除了商誉60亿，PB=133/（146-60）=1.55，一点都不便宜了。因此，对商誉在净资产中占比较高的，一定要注意规避。
我们再分析一下，究竟那些公司最适合使用PB市净率法进行估值：
1：夕阳行业：这在我们估值理论的图表中已经说明过了。理论上说，如果
如果一家公司破产清算，那么他的价值应该等于净资产，从这个角度出发，盈利能力不够即利润较少的企业，破产清算的概率相对较高，此时则更需要关注PB。这也是巴菲特和格雷厄姆前期奉行的投资法则：以净资产的0.5倍为基础，买入大量公司的股权进入董事会，然后分拆公司业务进行出售，赚取公司净资产和买入价之间的差价。由于国内上市企业处于审批制，具备壳的资源，因此破产清算基本没有。但我相信，随着资本市场的发展，注册制的展开，以后破产清算的企业会很多，资本市场的莽荒时代终究会结束的。
2：周期股：周期股在行业景气时利润不错，但是在行业不景气时利润很低甚至为负值。长期来看，PE由于只和净利润相关，在净利润随着周期起伏时，PE本身也会变得很不稳定，就失去了我们用它估值的意义。那么这种情况下，便应该关注其市净率。这便是我们总能听到用PB对周期股进行估值的原因。
3：重资产类企业：如钢铁，银行、房地产、水泥，采掘等，这类型的企业净利润的提升很大程度上归结于资产投入的增加，因此在对其进行估值时，从净资产的角度考虑PB便更为合理。
至此，关于PB市净率估值法，就到这里了，欢迎大家进行探讨。
下一篇：均线怎么理解
上一篇：阿尔茨海默概念股票总市值排行榜