投资中的“安全边际”该怎么理解？
发布时间：2022-09-16 07:04:28
做价值投资，需要理解构建这座理论大厦的四大思想基石：1、买股票就是买公司；2、理性看待市场波动；3、购买股票时要遵循一定的安全边际；4、坚守自己的能力圈。
今天我们聊一下“安全边际”。
安全边际在度娘里的解释是：价值与价格相比被低估的程度；接下来是她详细展开说明的一段，我觉得不错，就直接引用了：根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。
投资的目的是为了赚钱，但首先要做到不亏钱。如何做到不亏钱？那就是要买的足够便宜。
投资世界里最确定的事情就是“不确定”，好企业有变平庸的可能；行业政策有利好也有收紧的可能；经济环境有变坏的可能；最主要是你也有看错的可能。面对不确定性，投资者是左右和预测不出这些未来变化的，但可以明确做到的是决定自己资金的介入时点。
很多场景的发生会带来介入便宜价格的时点，比如处在市场先生沮丧的熊市里，你经常会有打折买好物的机会；或者一家优质的企业，被暂时的困难羁绊，股价夸张的反应了这种困难，也会给你留出安全边际来，比如2021年8月份，绩优股上海机场面对疫情的反复和合作伙伴的倒戈，被市场所抛弃，市值一度跌到800亿以下，但如果你是一个乐观的投资者，你会选择相信疫情总会过去，长三角依然是中国的经济领头羊，上海机场恢复世界第一大人口进出港的地位指日可待，但凡五年后盈利仅恢复至疫情前的50亿RMB，当时700多亿市值的上机从价格上便给你留出了宽阔的安全边际。
可是，你会发现这种为了安全边际而去买入的机会可遇而不可求，除非你可以长时间容忍你的现金被通货膨胀侵蚀，这时，我们的主角——“成长”登场了。
市场中的投资者经常会把“成长”和“价值”对立起来，把股票类别割裂为成长股和价值股，基金经理为了宣传新发行的金融产品，也会粉饰自己“成长猎手”的标签，吸引投资者下单。正如上章所述，你不可能在市场中找到一家年盈利额常年固定在1亿的公司，常识也会告诉你，这不符合经济规律。
以三至五年的维度观察，基本我们投资的企业未来会有三种变化发生：1、盈利持续变差。2、盈利时好时坏。3、盈利持续上扬。
首先我们会排除盈利持续变差的企业，因为我们无法通过“自由现金流折现”的估值方法来对其进行估值，这种企业并非买入后股价不会上涨，反而很多妖股出自于此，但只是不符合价投者的框架，只能敬而远之；面对盈利时好时坏的企业，我们需要判断这种盈利的不稳定是经济周期环境带来的还是企业的自己问题造成的，如果是周期股，价值投资有另一种估值方法来应对，我们放在后面的某篇展开谈论，如果是企业自身原因造成的行业竞争能力弱，我们有理由相信，这种不堪的盈利能力将企业带至“变化1”的可能性要大于“变化3”.至少从估值难度上，变化2对价投者来说是选择性跳跃的。
现在还剩下“盈利持续上扬”的企业供我们选择，回归投资的本源，其实我们是无法拒绝这类企业的，因为投资的核心便来自于企业盈利的增长，投资股票的本质暨希望所入手的企业越来越强，在市场中越来越有竞争力，持续增长的收益率壮大着企业的净资产，被壮大的净资产带来更高的盈利，推动着市值的增大，在股本的约束力下，股票便会不断增值，也正是这种正循环推动着我们选择投资成长型的企业。
而“成长”与“安全边际”有什么密切联系呢，此时我们要向两位前辈致敬，一位是费雪，他被誉为“成长股之父”，曾著有《如何选择成长股》一书，影响着价值投资的集大成者—巴菲特，巴老说过，自己的身体里流淌着“85%格雷厄姆和15%费雪”的血液。另一位是芒格，在芒格影响下，价值投资将苛刻的安全边际被放大到优质企业合理价格的界限。
一方面，拥有成长的基因，对所投资的企业而言是一种自愈能力。正如一个儿童长大成人，小时候体弱多病弱不禁风，而长大后他的抵御外界风险的能力会越来越强，也会更加科学的管理自己的身体、生活和工作。同样一家成长型的企业，成长的信条会在其体质内优化它产品的质量，销售的强度和品牌的美誉以带动其在行业内的竞争能力，而面对外界环境的不确定性，拥有成长视野的管理层往往能带领企业穿越周期，给投资者留下放心的印象，这便是一家优质企业内在的安全边际。
另一方面，对投资者而言，投资成长型企业可以熨平自己的容错空间。漫长的投资生涯内，难免因为过于乐观或观察的视角不够，出现给企业定价错误的概率，当出现这种情况，成长型企业的生长能力即会从时间的维度拉平这种错误定价带来的价格空间。举个例子：还是那家年盈利额固定为1亿的企业，我们对其估值设定为28亿（当前无风险收益率3.5%），买入的价格落在市值14亿的时候。按价值回归原则，假设三年后市值回归正常估值水平，盈利为100%。但我们低估了竞争对手某个新产品的出现或者该企业持有的一只稳定产生收益的信托产品出现违约，导致其未来收益降至八千万/年，此时的估值也因盈利的下降，回落至22亿，安全边际由14亿缩短到8亿，市值回归正常估值时，三年后的盈利降至57%。但假设我们购买的是一家年盈利增长10%的成长型的企业，同样在买入后遇到竞品热销和信托违约，三年后其盈利增长至1.06亿，估值回归后的市值达到了29.68亿，稍稍提早完成了既定的投资目标。
投资，是在不确定中寻找确定性，价值投资的出发点是首先打磨“不亏损”的技艺，而“成长”就是价值的安全边际。
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