合理的市盈率(P/E)区间数值是多少？
发布时间：2022-10-24 18:59:23
如果你对A股市场不同行业的PE有所了解，你会发现有很大的差异。为什么市场给予银行股的合理PE低至4-5倍，甚至于PB跌破净值到0.7-0.9倍，而当下最火热的光伏新能源概念股PE可以高达40-50倍，PB可以达到6-10倍?
这其中的关键在于市场对股票的未来业绩预期增长率以及发生的概率.
1、我们应该花多少钱买一只股票?合理的市盈率(P/E)是多少?
好消息是，你不需要非常精确。事实上，即使你想要非常精确，你也无法做到，因为你无法精确地预测估值所依赖的未来增长率。你只能粗略估计未来增长率的概率分布。
一般的规则是很少使用小数点。如果你在投资的时候使用太多的小数点，你就做错了。换句话说，你应该为某只股票支付14倍还是18倍的市盈率，这是一个实在的问题。问你应该为一只股票支付15.2倍还是15.8倍的市盈率是在浪费时间。与未来增长率的不确定性相比，这一差异还不够显著。
在生活中有些时候，精确是很重要的。例如，在我职业生涯中曾接触过稀土永磁材料的机加工领域，对于电子类工业品它的加工精度都是几丝(1毫米分成100份，每份为1丝)。对于航天飞行器，产品设计、制造工艺要求精度就更苛刻了。但是面对石油天然气钻探领域的PDC钻头/牙轮钻头的时候，像钻头磨损外径的测量往往是厘米级别的，与电子类工业品相测量精度相比简直是粗糙至极。可是，这种精度对于石油行业，也足够了。
股票投资更像是石油天然气钻井行业，既有工程上的科学、客观、理性，也需要有一定的经验、主观、感性，这也是我们常说的投资是一门科学艺术。如果一家公司的投资资本回报率是13%或14%，这都不是什么大问题，而且每年都在变化。如果你是以15.2倍或15.8倍的市盈率买入股票，这并不重要。如果股息收益率为3.6%或3.7%，也不用担心。寻找长期趋势，而不是关注微小的数字差异。
弥补这种不精确的方法是要有一个安全边际。对未来增长率总是使用保守的假设，并尝试以低于公允价值估值的价格买入。
对于那些将决定公司基本业绩的重要因素，准确地进行推理是很重要的。该公司的增长速度会比其一级市场的名义GDP快还是慢，原因何在?与保守估计的增长率相比，这家公司的估值是否合理?在未来十年内，有没有什么威胁会让这家公司的产品或服务变得不那么重要?这些都是需要解决的关键问题。
2、价值 VS 成长：支付的价格
“价值型股票”一般指的是低价值且低成长的股票，而“成长型股票”一般指的是高价值且高增长率的股票。人们经常错误地认为价值天生比增长好，或者增长天生比价值好，但事实上，这取决于你为潜在现金流付出的价格。
例如，一个购买两种收入流的游戏。第一个项目每年支付1000美元，持续20年没有增长，成本为5000美元。第二个项目第一年支付1000美元，然后在20年里每年增加10%直到它停止，它的成本是25000美元。如果只能买一个，你应该买哪一个?
如果你将所有这些20年的现金流以10%的折现率折现到两个收入流的现值，第一个收入流贴现到今天值9364美元，第二个贴现到今天值20000美元。因此，如果第一个只需要花费5000美元去购买，第二个需要花费25000美元去购买，那么第一个非增长型的是一个更好的价值。它的收益率虽然没有增长，但因为收购价格很低，由此获得了更高的投资回报率。
另一方面，如果第一个(非增长型)项目的定价为1万美元，而第二个(增长型)项目的定价为1.5万美元，那么第二个项目的价值就会更高，尽管它更贵。在这种情况下，它的估值较高，但它的增长速度足以弥补较高的估值。
当然，这里也要提醒个人投资者，一定要当心沃顿商学院的金融学杰里米 J·西格尔教授的经典著作《投资者的未来》的提到的“增长率陷阱”：
股市中大多数投资者亏损的原因是因为投资者支付了过高的价格，寻找那些激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业。一旦不确定性事件发生，如业绩不及预期、高管负面新闻、金融危机、新冠黑天鹅事件，股价都有可能快速下跌，心理上、机制上的因素会让投资者不得不卖出手里的股票止损。
因此，不管项目的质量或增长水平如何，一项投资只有在你为它支付的价格上才有意义。即使公司的基本面表现良好，为一项伟大的业务支付过高的价格也可能导致糟糕或负回报。同样的，一家看似廉价的公司如果没有增长，可能就不像它看起来那么便宜。这完全是一个比较问题，你当前支付的价格和公司将产生的预期现金流折现加总后价格对比，无论这些现金流是否增长。
在某些市场条件下，价值股的表现优于成长股。当一个国家进入衰退，悲观情绪蔓延时，这种情况经常发生。在某些市场条件下，成长型股票的表现优于价值型股票。这种情况经常发生在牛市的后期阶段，在经过多年的良好经济增长后，每个人都过于乐观。
类似地，有时没有增长或增长缓慢的价值股以低价出售，而快速增长的科技股却太贵。在其他时候，与它们可能拥有的增长速度相比，这些飙升的科技股可能相对便宜。
因此，投资者在比较时关注估值是有好处的。合适的价格是相对于增长率的，你可以在你的估值模型中考虑预期增长率(安全边际)。
3、格雷厄姆和彼得林奇估值
在之前的章节《顶级投资大师的投资理论》，我们讨论了本杰明·格雷厄姆公式和彼得·林奇用来确定股票估值是否有吸引力的PEG比率。
格雷厄姆合理估值公式 = EPS x (8.5 + 2G) x (4.4/Y)，其中G为远期长期增长率，Y为当前AAA级公司债券收益率。
林奇的合理估值公式 =每股收益x G，林奇寻找的是市盈率等于或低于其增长率，或PEG为1的股票。
穆迪的数据显示，1989年林奇出版《彼得林奇的成功投资》时，长期AAA级公司的收益率约为9%。考虑到这一点，让我们探索一些例子股票。每只股票的年每股收益EPS为1美元。
在20世纪80年代，债券收益率非常高，股票估值因此非常低，加上美国良好的经济实力，最终在20世纪80年代和90年代产生了令人难以置信的债券和股票回报。
格雷厄姆专注于低增长的股票，他的公式比林奇的更适用于负增长、没有增长和缓慢增长的公司，同时也适用于高增长的公司。林奇专注于高增长的股票，他的公式对缺乏实质性增长的公司没有太大意义。对于高增长的公司，格雷厄姆和林奇的公式得出了在林奇职业生涯中存在的高利率水平下合理接近的公允价值估值，而林奇则比较保守
当然，根据A股的实证观察来看，很少有行业可以能以CAGR=30%长期增长，回顾历史看茅台算是其中一个典型。国家“双碳”政策目标的利好下，新能源汽车、光伏风电氢能可再生能源等行业是热门赛道，而且吴军总结的人类社会的本质就是能源与信息，在应对全球气候危机的大背景下，相信未来这些能源赛道有望实现几十年的高速增长。
总的来说，格雷厄姆的公式更广泛地适用于各种公司增长率和各种利率环境。林奇的公式适用于高利率环境下快速增长的公司。
我们可以通过调整股息来改进林奇的增长公式。增长缓慢的公司通常支付高股息。(如果它们增长缓慢，股息低，甚至没有股息，这可能是一项糟糕的业务，它们正在摧毁资本。)当我计算市盈率时，我将股息收益率与增长率相加。换句话说，我用市盈率除以增长率和股息收益率的总和。这就是P/E/(G+D)，或“股息调整后的PEG比率”。
举个例子，如果一只股票每年的每股收益是1美元，股价是15美元，它的市盈率是15。假设它的收益增长率为5%。如果公司将收益的50%用于派息，其股息收益率为0.5/15=3.3%。原来的PEG是15/5 = 3，这个数字很高，而且没有吸引力。P/E/(G+D)比率将为15/(5+3.3)= 1.8，这至少具有一定的吸引力。如果一家公司的增长率只有5%，不分红，市盈率只有15倍，那就没有吸引力了。由此可见，计算红利也是很重要的。
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