医药行业的选股7把快刀和估值方法
发布时间：2022-12-20 08:26:02
大家好，今天讲讲《慢慢变富》里医疗行业具体要怎样分析。无论是美股还是A股，医药行业出大牛股的概率也非常高，这一点前面也讲过，它还是弱周期行业。但是，这个行业细分领域众多，一般投资者也没有这方面的专业性，部分基金公司甚至要专门找这个行业的博士来做分析师。缺少专业背景的投资者在投资选择上确实容易一头雾水，不好选择。作者按照选股“9把快刀”的思路，再给我们7把快刀。
1、定价权，与其他很多行业已经充分竞争不同，包括医药企业在内的大健康产业是受国家政策影响与制约的大行业。政府首先考虑的是普通群众的利益，要通过招标平台切断医药流通领域与医院、医生之间的利益链条，并通过实施药品零差率、医保控费、医保支付方式改革等政策、措施，将医院收入中的药费占比降低到合理位置。在这种形势下，对于各类药企来讲，可能降价是一个永恒的主题。在这种情况下，那些没有优质药、创新药，没有品牌优势、研发优势、规模优势、成本优势的药企的日子将非常困难。
在这个实际情况下，要投资医药股，我们就要优先选择那些具有独家创新品种的医药企业，因为这样的企业在与政府、医保谈判时具有一定的话语权，定价也常常有高于市场平均水平的溢价。例如片仔癀，是国家绝密品种之一，企业的主要产品多年以来一直在不断提价，拥有定价权的医药企业，是投资的首选标的之一。
2、知名品牌，在大健康领域，知名企业除了非处方药药企外，更多是一些中药企业。同仁堂、云南白药、片仔癀、马应龙、白云山等中药知名品牌，我们都耳熟能详了。云南白药、片仔癀具有国家绝密配方，更具有独特性、稀缺性、不可复制性等特点。相对于化学药、生物医药的研究，中药品种的研发投入要小，化学药的研发需要投大量的资金，并且成功率也不高，很难看到未来的前景。据有关资料，一种创新药物从最初的实验室研究到最终摆放到药柜销售，平均花费12年左右的时间，需要投入约66亿元，然而成功率低于10%。更重要的一点，中药在我们国人的心智中，是一种文化的沉淀，跟西药对比，天然就具有比较优势。
3、研发驱动，如果是化学、生物医药企业，研发就是在未来竞争中赢得优势的重要因素，这跟中药是截然不同的。因为新药一旦获得批准上市，品牌药通常能够享受10~20年的专利保护期，扣除临床试验与审批时间，大多数新药能享受8~10年的保护期。这个期间，药品可以享受较高的利润率。虽然从投资的确定性来看，较大的研发投入会给未来带来很大的不确定性风险，但是作为医药企业，特别是化学、生物医药企业，研发就是核心。
从研发费用占收入比看，世界前50强医药企业的研发费用占比较高，大部分在15%以上。罗氏、强生、阿斯利康、百时美等药企都超过20%，相比之下，我们医药类企业的研发无论是从投入总量，还是从研发费用占收入比上看，就显得小儿科了。研发一哥恒瑞医药，2017年研发投入17.59亿元，占制药业务收入的比例为12.71%;以医药全产业链优势著称的复星医药，2017年药品研发投入12.75亿元，占制药业务收入的比例才9.7%，好就好在一些优秀药企从研发投入上，呈现逐年加大之势。我多说一句，生物医药这个行业对个人投资者来说，门槛确实比较高，作者还说了很多专业名词，这些我们看都看不明，如果不懂，就最好别碰，没什么生意是必须要做的，做自己最熟悉最擅长的才有确定性。如果实在很想投资这个行业，可以选一些行业基金，但最重要的还是不要买得太贵。
4、重复消费，说得不好听的就是治疗慢性病的药物，很多人要天天服药、依赖服药、终生服药。例如天士力的复方丹渗滴丸、通化东宝的胰岛素、华东医药的阿卡波糖等，有些患者得天天服用，这就需要重复消费。
5、平台生态，一些具备实力的医药企业、药品流通企业相较于行业外的互联网企业，更具有自己的专业资源、行业背景，更加容易构筑线上与线下的平台生态系统，这种平台生态系统一旦构筑成功，在业内便具有某种消费独占式的垄断性护城河。具有这种护城河优势的优秀药企，很容易成为长牛股。
6、连锁服务，最为典型的代表是爱尔眼科、通策医疗、美年健康等。相对于综合医院建设，社会资本进入医疗服务领域，特别是那些具备专科特色的医疗服务，如眼科、口腔、医学美容等，更容易在公立医院相对强势的竞争格局下成功“逆袭”，可以说是一们好生意，而且这种生意往往现金流充沛，具有永续经营的特点。这些具有很强专科特色的连锁式医疗服务集团的股票更容易成为大牛股、长牛股。
7、细分龙头，如果我们受细分领域的专业背景限制，感觉难以入手，其实还有一个投资的捷径可走，那就是“抓龙头”。这跟我前面说的观点差不多，只不过一个选行业，一个选龙头，就看大家的喜好。需要说明的是，千万要对那些具有单一病种、单一业务服务优势的公司适度谨慎，因为单一性，一旦市场竞争优势地位不保，就容易增加不确定风险。相比之下，具备研发优势、规模优势、技术优势、品种优势，市值相对较大的优秀医药类企业，反而抵抗市场竞争的风险能力要强，甚至在未来的行业竞争中更容易形成强者恒强的格局。
接下来我们看估值篇，估值既是一门科学，又是一门艺术。科学的地方在于有标准化的体系，艺术的地方在于不同的认知水平得出不同的结果，估值估值，靠的是估，这就是艺术的地方。常见的估值工具有以下几种：
1、市销率，就是每股价格与每股销售收入的比值。这个指标越小越好，说明营业收入较大，但股价偏低。但是市销率有一个大的缺陷，就是销售收入的价值可能很小，也可能很大，这取决于公司的赢利能力。例如一家公司有几十亿元的销售收入，但每一笔交易都亏损的，我们看市销率就比较困难了，因为我们对公司将产生什么水平的收益没有概念。在研究一家利润变化较大的公司时可能是有用的，我们可以比较当前的市销率和历史市销率，但它不是能够依赖的指标。作者也说，多数情况下，它是没有多大帮助的，我们只是将它作为一种知识进行学习，并且在必要之时作为参考。
2、市净率，就是市值除以净资产的币值，净资产就是所有者权益。这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正指望的是公司当前有形资产的价值。格雷厄姆就是用账面价值和市净率对股票进行估值，价格低于账面价值的才买入，俗称的捡烟蒂方法。这种方法在格雷厄姆那个年代还是很有效的，但在今天如果还用这个方法去投资，你根本就找不到符合标准的标的，整个经济结构都发生了很大变化，净资产这个概念也要与时俱进。
比如，一家生产服装的公司就与生产白酒的公司大大不同。生产白酒的公司库存的基酒未来是可以增值的，但是生产服装的公司净资产里的很多库存商品可能是过了时的服装，这种公司表面上看市净率很低，但是净资产已经大大贬值。我多说一句，这个指标最好用在银行身上，而且是大银行，例如五大行，如果银行市净率只有0.7倍左右，基本上可以买入银行股了，按照经验，这个时候就是它们的底部。
3、市盈率，价格除以利润，也是越低越好。这个可能很多朋友都比较熟悉了，是市场普遍运用的估值工具。我们经常说的这家公司估值高，那家公司估值低，大多数情况下是指市盈率估值。市盈率分静态市盈率、动态市盈率，以及滚动市盈率。静态市盈率，就是用当前的股票价格除以上一年度的每股净利润，或者用当前一家公司的总市值除以上一年度的净利润所得的比值，这里要说明一下，最好是用扣非净利润。动态市盈率，就是一家公司正在经营的年度年底的净利润或每股收益，与当前的总市值或当前股价相除所得的比值。滚动市盈率，就是指过去4个季度的净利润总和与当前的总市值，或者过去4个季度的每股利润与当前的股票价格相除所得的比值。
4、市盈率相对盈利成长比率，说的就是市盈率与利润增长率的比值，也就是PEG，彼得·林奇在他的《彼得·林奇的成功投资》这本书里也曾经提及过。这个指标对于一些稳定成长的公司进行估值是大有用武之地的，很多人都喜欢用这个指标估值。如果PEG小于1，就意味着这家公司有投资价值。如果发现了一家公司年净利润增长率达到30%以上，然而市场却给予它20倍市盈率的估值，PEG=0.66，那么就非常值得投资了。
关键就在于如何确定这家公司在未来也一定会增长30%以上，而不会突然仅增长15%，甚至10%?运用这个估值工具最关键之处是对于未来增长的预判是否准确。我多说一句，太高增长的企业要维持增速是很困难的，很少有企业能一直高增长下去，总会有天花板存在，一般来说有10%-15%增速的是最可靠的。所以运用这个指标，看到高增长的公司就要多花精力去研究维持增速的可能性。
这个指标也可能出现一个尴尬的情况，就是一些大牛股长牛股，它们的市盈率总是不低的，经常在20-50倍之间，但增长率未必就能达到20%-50%，这时候这个指标就失灵了。西格尔教授在《投资者的未来》这本书中对1957—2003年回报率前20的旗舰企业进行分析，大多数并不是市盈率最低的股票。他说到，旗舰企业拥有20、30倍的市盈率并不过分，如果根据PEG小于1来衡量，这20家公司没有1家的股票值得购买，但事实上，这些公司却让投资者感到满意，秘诀在于：较高的利润增长率如果能维持很长一段时间，那么相对于平均水平，它只需要拥有微弱的优势就可以长期创造巨大的超额收益。
A股上也是有这种情况，贵州茅台上市当年2001年底的市盈率为28.14倍，云南白药上市当年1993年底的市盈率为55.63倍，格力电器上市当年1996年底的市盈率为31.04倍。同样，这些长期大牛股也没有较低的市盈率水平。换句话说，如果当年这些公司一上市，无论多高的市盈率，你就买入并持有至今，那么回报都是惊人的。不仅如此，作者还曾对2008年大熊市最底部时的茅台、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、同仁堂、恒瑞医药等后来创出历史新高的消费医药品牌类的大牛股进行过数据回溯，当时它们的市盈率也大多在27~37倍之间，即便是按照后来的业绩推算，它们当年的动态市盈率也没有低于20倍的。
我多说一句，这个指标对于处于成长期的企业，可以适度放宽标准，PEG可以给到1.5左右的水平，最多不能超过1.5，对一些成熟期的企业，还是用小于1来衡量吧，作者给到的这些例子，大多数在当时还处于成长期，还能维持较高的增速，市场就给予了较高估值，但从现在来讲，很多企业的增速都下降了，还是会面临杀估值的情况。同时，最好在熊市使用，一般情况下，市场给到好企业的估值都不低，很难下手，熊市时才有可能出现估值下降的情况，这时候用PEG会比较实际。
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