读财报分析企业的要点和3个假想
发布时间：2022-12-20 16:53:11
大家好，上次说到《慢慢变富》通过利润这个指标我们要思考什么问题。我们要思考为什么一家企业会长期保持高于同行的毛利率、净利率，这些数据的背后究竟说明了什么，企业的产品和服务具有经济特许权吗?它的产品和服务又为什么可以获得品牌溢价权、定价权?它的产品和服务是不是具有同行业竞争对手难以模仿和复制的规模优势、成本优势、网络优势、客户转换成本优势?它的管理层，或者它的企业管理系统、管理文化是竞争对手难以复制的吗?
总之，我们要找出企业长期保持高于同行的水平的真正原因，这样，一家企业优秀的商业模式就在我们的头脑中显现出来。其实读财报，真正要找的要点就在这里，透过现象看本质。
1、看现金流，经营企业讲究现金为王，企业之所以走到破产边缘，有时并不是因为产品卖不出去，而是资金链断裂，现实的例子也数不胜数。我们投资也要像经营者那样，对一家企业的现金流足够重视。其中，有两个指标要引起注意，一个是净利润含金量，也就是经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。一般来讲，这个比值比较理想的是大于100%，达到70%左右属于比较健康，如果很多年保持较低水平，我们就要思考这家企业究竟是不是赚到了真金白银，应收账款能不能按期收回，企业是不是依靠不断融资才能应对日常经营。对于这些异常情况，我们要足够警惕。比如我为了生意好一点，允许客户赊账好几个月，肯定多人光顾啊，但是这些应收账款会不会变成坏账就很难确保了，反映出来就是营业收入很高，利润也不错，但现金流入很少，资金链比较紧张。
第二是自由现金流，这里作者算得比较简单，将经营活动产生的现金流量净额与投资活动产生的现金流量净额相加，即可得到一家企业的自由现金流，如果要真实计算自由现金流，公式不算复杂，但找数据比较复杂，这里就不啰嗦了，大家可以上I问财这个网站查询，比如直接输入格力电器自由现金流，就可以查询到了。自由现金流就如同一个“照妖镜”，可以“照”出一家企业多年的经营成果，是不是真的收获了真实利润。而且，周期越长，这个“照妖镜”的作用发挥得就越好。这里多说一句，一个企业拥有自由现金流，这才是股东真正能拿走的钱。
不过，企业处在不同发展阶段，自由现金流也有不同的要求，我们不可能要求正处于成长期的企业拥有大量的自由现金流，这个阶段正是扩大市场份额的时候，钱还是要用的，相反，拥有太多自由现金流的企业，有可能进入到成熟期甚至是衰退期，特别是管理层面对剩余的现金不知道如何花或者乱花之时，需要我们提高警惕。例如现在的格力电器，账上趴着太多现金，也找不到什么好的投资项目，董明珠之前也试过乱投资，投什么新能源、锂电池，都没什么收获，好就好在现在不怎么作了，所以格力的弊端就是增长空间可能到了天花板，也没有好的项目接得上，盈利不能用于再投资，股东回报可能就不太理想了。
作者说，我们可以延伸思考，那些自由现金流并不丰富，仍处于价值初创期、价值扩张期的企业，不仅不是不可以投资，有时反而可能更具有投资价值，关键是它们的竞争地位确实不容易被颠覆，而且投资者自己能够理解判断。
要想充分理解一家企业，仅从财务角度分析还是不够的，至少还没有达到读财报的高境界。我们在读财报的时候，不能把自己当成会计，应该以股东的思维、经营者的身份去思考。具体来讲，我们可以做到“3个假想”。
1、假想自己要开办一家公司，先不说要开家上市公司，就算开个小卖部也会对周边环境考察，了解对手的情况，思考发展前景。我们计划投资一家上市公司，与我们准备开办一家小卖部一样，需要做这些功课。比如，计划创办一家白酒企业，就需要对全国白酒行业的生产形势进行大致了解，同时，还要对各个白酒企业进行一番研究。而这些行业信息、企业信息，上市公司的财报里都清清楚楚地写了，甚至还会讲明，对行业发展趋势的判断、公司本身的发展战略与经营策略、公司下一步的发展重点、所处行业的风险，以及企业本身的风险等，这些都有助于我们全面了解一个行业以及公司的情况。
2、假想自己是这家公司的合伙人，大家都知道巴菲特是世界上“最聪明”的投资大师，但是比巴菲特更“聪明”的是包括他的一些亲戚朋友在内的长期“合伙人”，因为他们只要将钱交给巴菲特，自己该玩该吃随便作，反正轻轻松松地成了财务自由的人，成了亿万富翁。按照这个方法，我们找对那个公司，找对那个人，并把自己当成这家公司的合伙人，做到持而不疑，疑而不持，这才是合伙人的正确态度。
站在这个角度去思考问题，我们看待一家公司、解读财报的时候，观点与角度其实就已经不一样了，我们的立足点是经营层面，不会因为股价的一时波动产生恐惧与怀疑，甚至会忘记自己持有它的一小部分股权。这个道理其实很朴素，在实体经济之中，我们以合伙人的身份与别人合办一家公司，你还会因为一时的经营波动，或者一时的报价，轻易卖出自己一笔有价值的投资吗，大家都知道是不会的。
3、假想自己是这家公司的老板，作为一家企业的老板，要考虑企业的发展战略和经营策略，还要管好、用好自己的团队，包括建设良好的企业制度、构建企业的特色文化等。比如东阿阿胶CEO秦玉峰，为了培育阿胶市场，欢迎竞争对手入局，因为阿胶变得越来越小众，就算給你全部的市场份额，体量也很小，干脆放开竞争，培育用户，把体量做大。
我们再来看下一章，投资究竟是投大盘股还是小盘股，似乎很多人都要面对这个纠结，A股在2015年股灾之前，是小盘股的天下，以创业板为首的小盘股成长，到了登峰造极的地步，平均市盈率140倍以上，到了2017年，A股市场又演绎了所谓的“漂亮50”行情，以贵州茅台、五粮液、中国平安、美的集团、格力电器等为代表的市值相对较大的绩优股价格上涨幅度又大大超出预期。
如果回归到投资的原点，我们从企业所有人的角度思考问题，投资投的是“价值”，市值大小问题其实不是问题。市值大小也只是相对的概念，而且企业未来的成长性从根本上讲并非是由市值来决定的，而完全由企业本身的经济特性和成长性决定。只是市场有时候把小盘股给炒起来，面对不理性的时候，我们就要回归投资的原点，不能跟群众一起疯狂。1999年的互联网泡沫，巴菲特就是坚守自己的原则，没有参与这种疯狂而强化了历史地位。
长期投资者，要永远牢记巴菲特的“谆谆告诫”：投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而应该是某家公司有多大的竞争优势，更为重要的一点是，这种优势能维持多久。拥有广阔而持久护城河的产品或服务才能真正为投资者带来甜美的果实。再说一遍，投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而应该是某家公司有多大的竞争优势，更为重要的一点是，这种优势能维持多久。
作者比较看好大健康产业，这个观点我也是很认同的，健康是每一个人都追求的东西，它具有唯一性，而且已经上升为国家发展战略。国家一系列促进健康产业发展的政策、措施逐步出台并落地。我们医疗卫生的支出占GDP的比重仍然不大，但未来发展和增长空间非常巨大。公开数据显示：2014年美国卫生总费用达到2.98万亿美元，占GDP比重达17.1%，居世界第一;而我国2016年医疗卫生支出占GDP的比重为6.2%。从人均医疗卫生支出来看，2014年美国人均医疗卫生支出为9403美元，而中国2016年人均医疗卫生支出只有505美元。随着中国全面决胜小康社会，以及将来实现社会主义现代化和社会主义强国的目标，这个差距将会越来越小。
更重要的一点，我们现在是加速进入老龄化社会，发达国家老龄化进程长达几十年至100多年，比如法国用了115年，瑞士用了85年，英国用了80年，美国用了60年，而我们只用了18年就进入了老龄化社会，预计到2050年，中国老龄人口比例将超过30%。截至2016年，过去10年我国医疗费用复合增长率在18%左右，如果这个趋势持续下去，到2020年卫生医疗支出将超过9.5万亿元。
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