分析财报这几个主要财务数据特征来识别优质企业
发布时间：2023-01-15 08:52:00
抱着就能赚钱的股票(企业)，通常也被人称为“高价值企业”、“优质企业”，这是价值投资大师普遍喜欢的，是盈利确定性最高的企业类型，也是大牛股主要诞生之地。
下面详细解读一下这类优质企业的几个主要财务数据特征。
一、高净资产收益率(ROE)
“资本是逐利的，当某个行业某种项目利润诱人时，一定会吸引产业资本进入，从而加剧竞争并导致供给大幅增长甚至供过于求，从而导致售价下降和整体利润空间的下降。”如巴菲特所说：All cash is equal。意思是所有的资金都是平等的。再引申一下，所有的资产也是平等的。现金也是资产的其中一种。现金的无风险收益是2.9%;而企业资产因为承担了风险并且具备较高的经营门槛，因而它相较于现金本身就拥有附加“资产”，假设它的平均净资产收益率是10%(这个数据不科学，是大致猜测的，如果哪位有这方面的科学数据，请反馈。)那么超过10%的净资产收益率的企业一定是具备一些隐藏在背后、不太容易为人发现的“资产”——就一股脑称之为无形资产吧(与财报里的无形资产不是同一个概念)，而这种无形资产，巴菲特则笼统称之为“经济商誉”。
于是，我们可以自然得到一个简单的公式：
(净资产A+经济商誉G)*N(无风险回报率)=净利润=净资产A*ROE
得出：G=[(ROE/N)-1]A，若ROE小于N(无风险回报率)，则经济商誉(或者说无形资产)G为负数，即企业的真实资产低于净资产。
若ROE为18%，假设N为3%，则G=5A(经济商誉为5倍净资产)，此时，企业的真实资产=净资产A+经济商誉G=A+5A=6A，即企业真实资产=6倍公司净资产。这时，即使市净率(PB)为6，即股价为6倍净资产，但其实，此时的股价刚好=企业的真实资产。
当然，在实际操作中，我习惯于将无风险收益N设定为5%，这主要是出于给自己多留安全边际多留余地，免得高估了企业的经济商誉(无形资产)。
从上面这个公式可以得出一个简单的结论：具有更多无形资产经济商誉的上市公司，才可能拥有更高的ROE。反过来可以推出：拥有更高的净资产收益率(ROE)的上市公司，往往是因为公司拥有更多的隐藏在背后、不太容易为人发现的“无形资产”( 经济商誉)。而正因为如此，才能阻止其它产业资本进入，从而享受丰厚的利润，并实现长期滋润地生存。
同时也能推断出：纯净资产本身，没有多少意义，特别是当净资产收益率小于无风险收益时，企业的真实资产是低于净资产的，从而可以得出结论：单纯的低市净率一个指标，没有参考价值。
凡是靠金钱就能复制出来的企业，其获利能力是不持续不可靠的，只有那些有着无法复制的“无形资产”(经济商誉)的企业，才有着可靠持续的盈利能力，而这，对应的财务数据就是高ROE。换句话说，高ROE，本质上就是代表着某种价值连城的“无形资产”没有被记录在资产负债表里。可以说，高ROE是一个指示牌，它指引着我们去发现某些具有巨大经济商誉的优质企业，从而能够与这种“皇冠上明珠”一样的企业共同成长，享受其给予的成长红利。
其实，正是因为ROE指标的重要参考意义，证监会也明确规定：上市公司公开增发时，最近三年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。
二、较高市净率
因为上市公司拥有较大的“无形资产”(经济商誉)，所以公司的真实资产是远大于财报上的净资产的。正如上面所举例子，如果ROE为18%，假设N为3%，那么企业真实资产=6倍公司净资产。这时，即使市净率(PB)为6，其实此时的股价刚好=企业的真实资产。
可以想象，这种公司很难会出现1倍的市净率。如果市场先生真的疯狂起来，愿意以1倍的市净率卖给你，那你就偷着笑吧。因为你是以公司真实资产的1/6的价格买入的。而且，你买入的还是一家超级优质的企业。
但是，这种可能性极少，这类企业往往市净率偏高。虽然单纯市净率高并不是一个好的投资指标，事实上，市净率当然越低越好。但这种优质的企业，往往体现在财务特征上就是偏高的市净率。如果完全只以市净率一个指标来进行股票投资的取舍，那么基本上就会错过那些最最优质的上市公司。
三、营业收入和营业利润持续增长
最最优质的企业往往有“具备定价权”和“市场需求牢靠和稳定”两个特征。需求刚性，且具备提价能力，则一定体现在营业收入上，所表现出来的财务特征就是营业收入持续增长。
加上这类企业还具有“周期性弱”和“客户黏度强”的特征，因此，若一家企业长期营收不能增长、甚至下滑，那么就可以将其从“高价值企业”的名单里划掉。
与营业收入持续增长对应的，其营业利润自然也应该持续增长。之所以说营业利润而不说净利润，是因为净利润受到营业外收支的影响，有时不太能准确反映公司的真实经营情况。除了营业利润，另一个财务数据“扣非净利润”也能很好地反映出公司的真实经营情况。
所谓扣非净利润，通俗地说就是扣除了公司那些不经常发生的损益，比如公司今年获得了政府的补贴、或者公司持有的股票赚钱或亏损了，就属于非经常性损益。
非经常性损益包括的项目挺多，比如处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益;越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免;各种形式的政府补贴;等等。自行百度一下稍作了解就可以了，没必要细究。
四、高毛利率
高价值企业具有“难以复制性”、“具备定价权”和“强品牌影响力”等特点，因此保障了公司可以获得较高的利润，而高利润一个最明显的指标就是毛利率高，因为毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%，它没有将销售费用、管理费用、财务费用和研发费用计入在内，是营业成本和营业收入的简单关系，一家公司如果毛利率很低，比如低于百分之十五，那么这家公司一定没有什么独特的竞争力，赚的都是一点辛苦钱。另外，这方面也可以用净利率来作进一步的验证，如果一家公司毛利率非常高、净利率也非常高，自然证明了公司的商业壁垒高、核心竞争力强。
高毛利率往往更多集中在某些行业，比如高端白酒、品牌中药、高端生物制药等，而制造加工业往往毛利普遍偏低，这就是行业之间的区别，有些行业天生就是苦逼行业，有些却天生含着金钥匙。这么一看，好像和人一样一样的，比如王思聪，天生就出生在大富之家，很多肤浅的女人不要脸地叫他老公，老爸动不动就可以给他一个小目标做做投资，而一木，满腹才华，却只能生命不息，搬砖不止。
另外，如果一家公司不仅毛利率高，而且毛利率还稳定，并且趋升，那就最好不过了。但如果一家公司曾经是高毛利率，但开始有持续下行的趋势，那么就要打起十二分精神去分析辨别，因为这很可能是行业出现了质的变化，比如行业已经进入到衰退的拐点了——曾经的彩电行业就是这样，曾经毛利率偏高，后来竞争加剧，行业饱和，导致毛利率持续下降，由曾经的香饽饽行业变成夕阳行业。
五、自由现金流充裕
巴菲特对一家公司的自由现金流极其看重，他说，企业内在价值就是企业在其存续期间内自由现金流的贴现值。这里的所谓贴现值，就是考虑到了现金增值的特征，如果按10%的年化增值算，明年的110万元就等于现在的100万元，也就是说如果明年能够创造110万元的自由现金流，进行估值的话只能算100万元。
但自由现金流只是一个非常好的思维角度，而并不能真正进行估值，虽然它有明确的计算公式。因为无论是未来现金流的估算，还是贴现率的选择，都是估算，既然是估算，换个词就是蒙，所以它最后的计算结果注定了只是一种精确的错误。对此，芒格先生也打趣过巴菲特，说他从来没有看见过巴菲特拿计算器计算过企业的自由现金流。
在实际的运用中，我们可以用经营活动现金流净额-投资现金流出净额来大致计算企业的自由现金流。同时，站在自由现金流的思维角度，我们还可以通过另外几个财务数据进行验证。
一是：经营活动现金流净额/净利润的比例，如果结果大于1，则表示公司的自由现金流优异，说明净利润真真切切地转化成了经营现金，并回到了公司账户。二是：销售商品提供劳务收到的现金+银行承兑汇票/营业收入的比例，如果结果大于1，也表示公司的自由现金流优异，因为也说明了公司的营业收入转化成了现金并回到了公司账户。三是：应收款/总资产的比例，如果大于30%则需要特别警惕，比例越低越好，这不难理解，好比一个包工头忙了一年，手上全部是一堆应收账款，工人的工资都发不出去，这样的话躺在家里刷小视频也比忙活一年要好。
和应收账款对应的就是预收款(现在的会计准则还需加上一个合同负债)，预收款当然是越多越好，越多越能说明产品供不应求，因此客户才需要提前打款预交定金或者预交货款，能够先款后货的企业说明其产业链地位的强大，也说明该企业具有非常好的“硬朗度”，这种企业自由现金流当然非常好。
六、资产负债率低
资产负债率低是一家企业的加分项吧。你想想，一家企业如果一个令人羡慕的“印钞机”，怎么可能高负债?A股里那些现金奶牛企业，都是家里躺着大把的现金不知道怎么去花，既然这样，还四处举债干嘛?难道躲在家里数钱玩不成?
另外，这里还涉及到一个企业的特性，就是企业到底是轻资产公司还是重资产公司?轻资产公司就是“投入一定，产出无限大”，它不需要在投入方面付出大量现金，比如网络游戏公司，主要的投入就是几台电脑和一群人，它规模的扩张不要建个厂不要购买大量机器设备。
而重资产公司则不同，一旦涉及到产能扩张，则又是要买地、又是要建厂、又是要购买机器设备什么的。好不容易赚到点钱，因为想做大规模，结果赚到的钱又全花出去了，这也就是前面所说的典型的自由现金流差的企业。有时花出去还不够，还要借债，或者增发股票。增发股票没有借债风险，但股权被稀释了;如果不想稀释股权而借债的话，那么必然会导致公司的资产负债率高。
但也不能仅仅因为资产负债率高就完全排除一家企业，如果这家企业正处在快速发展的成长期中，并且确定性高，负债扩张当然是壮大公司的良好方法。
所以，我把资产负债率低看做是一家企业的加分项。如果其它条件完全一样，一家企业资产负债低，另一家偏高，那么自然选择负债率低的那家。
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