中证全指PE、PB这个锚是否还有效？
发布时间：2023-02-04 09:37:21
基于PE、PB为锚的指数估值，有效性的核心是PE、PB是否具有稳定性，是否出现趋势性质变。
拉了下数据，中证全指的PE和PB，从图上看，2000年以来可分为两个阶段，第一个阶段是2000年~2012年，是大幅波动的10年，2012年至今，相对平稳，总体上在一条水平线上波动，没有出现持续的趋势性的下降，单看近10年的PE、PB趋势，可以理解为最近的10年是相对稳定的，如果参考百分位，想简化下方式，只选择2011年以来的数据参与计算，应该是完全可以的。
以PB为例，PB=市值/净资产，PB基本上以均值1.9倍波动，说明两点：一是近10年来市值和净资产总体上同步变化，市值增长的同时，净资产差不多以相同的频率增加;二是波动主要是市值变化。锚没有趋势性的上升和下降，因此十年百分位的方式当前是有效的。
比较两条曲线，中证全指点位和总市值以及流通市值，从2000年开始，拉到同一基点开始看变化，会发现总市值的增长要比指数点位多得多，净资产也一样，原因?
两图一样，下图点位为次坐标轴
中证全指包含沪深股票，科创板新股上市后一年纳入，其他证券上市超过一个季度纳入，采用自由流通市值加权。指数编制有条重要规则，为了指数的连续性，或理解为近似可比口径，样本增减样本会做除数修正。因此，点位与市值的这种差异，有几个原因：
一是指数采用自由流通市值，而不是市值，无自由流通市值数据，用流通市值近似代替，可以看到流通市值与市值之间的差异，但这个可能不是主要原因。
二是市值这条曲线，一部分是原有样本的市值增长，另一部分则是新股上市新增。
指数点位向上的趋势明显弱于流通市值及总市值，当前也低于2007年和2015年的高点，而同期的总市值和流通市值都明显高于2007年和2015年，因此可推出，总市值或流通市值的增加，新股上市做了较大贡献。同时，市值和净资产比值，即PB保持相对同步，可推知净资产的增长也有较大部分是新股贡献。较大是多大呢?可以计算，但计算起来比较麻烦，瞎猜，甚至有可能和原样本增长的部分不分上下。这里可能有延伸思考的空间，觉得可能会有些可挖掘的理解。
这里有个疑问，2000年开始的同基点情况下，肉眼可见，净资产的增速明显要快于市值和流通市值，PB应该呈现向下的趋势才对，实际上并没有。
这可能是早期市场不太成熟，波动较大的原因。同口径看近10年的数据，净资产和市值以及流通市值相对同频。
另一个疑问，采用自由流通市值/(自由流通比例*净资产)计算的与中证全指编制规则的PB会是什么趋势?暂时倾向于和市值/净资产差不多的趋势。
总体上，目前支撑的数据和理解，就用于评估中证全指的PE和PB，近十年的数据是相对稳定的，十年来也有新股净增的较多的时候，创业板和科创板已经按注册制，目前来看尚未导致PE、PB趋势性的变化，可预见接下来全面注册制如果不出现明显步子太大的突变，这个锚还是有效的。但具体到指数上，可能有的指数会有一定幅度的趋势性的变化(如中证500)，则需要根据数据情况调整权重，不能笼统下结论。
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