论价值投资的适用性
发布时间：2023-05-26 07:04:27
早上，在某球上刷到一篇文章《对传统价值投资在A股实践的一些浅见》。作者自称是价值投资的拥趸，花了9年的时间研究并实践价值投资，在自己的投资体系课中讲了几百期的《聪明的投资者》。而这篇文章的大致观点有两个：一是在A股做投资，要重视看得见的手;二是要抄底逃顶。
读完这篇文章之后，引发不少的思考。倒不是要批驳文中的观点，而是针对此观点，记录当下的自己，对投资的一点浅显的理解。
作者在谈到观点一“要重视看得见的手”时，解释说，价值投资的理论源于100年前的欧美社会，在自由市场中生根发芽。而在中国，情况不同。为此，作者举了正反两个例子。正面的例子，说自己涉及房地产产业链的投资标的，收益都相当差。而他反思背后的原因，就是受到了有形的手的干预——“房住不炒”，使得主流大机构不敢在房地产企业产业链上造次，最终的结果是杀估值。反面的例子，比如新能源、军工，还有近期的中特估，在看得见的手的推动下，依靠估值的提升，将股价打上去了。
常逛某球的朋友，应该知道该作者是一个善于思考，并且擅长写作的人。长篇大论侃侃而谈，评论区有不少人应声附和。窃以为，要重视看得见的手，这话没错。投资就像种地，土地能产出多少，除了看土壤是否肥沃，种地的人是否靠谱之外，还要看天气，对吧?比如说，在春天果树开花的季节，遇上一场冰雹，足以使当年颗粒无收。对作者的观点一，不认同的部分，恰恰在于其后面的反思。作者认为，房地产产业链杀估值的原因是大机构不敢在此造次，说人话就是没人接盘。按这个思路理解，投资的本质就是互摸口袋的零和游戏，投资人获利需要资金推动股价上涨。如果是这么理解，那么《聪明的投资者》算是白读了。价值投资的本质，其实就简单的几个字：买股票就是买企业。投资人获利的途径，取决于企业未来赚取自由现金流的能力，并不依赖接盘侠的出现。”举个极端的例子，如果一个能持续创造自由现金流的企业，股价跌跌不休，投资人用分红的钱持续买入，很快就能买下整个企业的股权。这是一个简单的数学问题。回到作者举的例子，房地产产业链杀估值的原因，表面原因是房住不炒，深层次的原因是：那些被杀估值的企业，要么赚不到真金白银，要么盈利能力无法持续。更简单地说，自由现金流不稳定，这才是根本原因。反过来，那些能源源不断地赚取自由现金流的企业，如果被错杀，对于投资人而言，就是下黄金雨的时刻，此时应该拿桶接才对，比如2014年前后的茅台。
至于观点二，感觉挺可笑的。试问谁不想抄底逃项呢?如果有这样的能力，用不了多少年，就能进入福布斯排行榜。然而，照照镜子，再问问自己，你有这样的能力么?摩根史丹利首席战略官巴顿.比格斯说过，“只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部”。以格雷厄姆和巴菲特为主要代表的价值投资体系被反复讲了几十年，其实基石就三句话：(1)股票是企业部分所有权的凭证。(2)市场先生的出价只可利用，不可预测;(3)坚持买入时的安全边际。这就是所谓的“真传一句话，假传万卷书”。窃以为，三个基石当中，市场先生的提出，是格雷厄姆对价值投资最大的贡献。因为，它通过一个寓言故事，深入浅出地讲明白了如何面对市场波动，解决的是盈和亏的首要问题。而对企业的估值，重要性排在后面，只是解决赢多少的事儿。
写到这里，想到最近读的一本书《筚路维艰——中国社会主义路径的五次选择》。书中有一节提及“中苏论战”，关于社会主义道路的选择，中共批判苏共是“修正主义”，苏共则指责中共为“教条主义“。后来，睿智的邓小平引用一句俗话解决问题，“不论黑猫白猫，能捉住老鼠的就是好猫”。这与今天讨论的话题又颇为相似，与其讨论“传统价值投资“与“现代价值投资“，不如扎扎实实的研究企业(研究土地)。投资盈利还是亏损，取决于农地的产出，不取决于同样地块在其他人手里的买卖价格。作为投资人，我们需要关心的是地里种的是什么?以往的产出情况如何?稳定产出主要取决于什么因素?什么原因会导致土地减产?管理土地的人怎么样?土壤有没有盐碱化?至于遇到某一年的“坏天气”，似乎是难免的。怎么办呢?分散在不同的山坡种地，种不同时节、不同品种的农作物，如此而已。
以上，就是个人观点。当然，很可能是错的。毕竟，我也没有把《聪明的投资者》读五六遍，更没有讲几百期的价值投资课程。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的开篇有一段话，“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以取得令人敬佩的结果;若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。“与诸君共勉。
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