温莎关于建立和维护低市盈率的股票投资组合
发布时间：2023-08-20 08:25:24
在低市盈率投资法中，选股是最简单的步伐，坚持持有冷门股知道最后胜利确实另外一回事。关于建立和维护低市盈率的股票投资组合，以上描述可能听起来有点怪。投资者的心理状态在其中起来关键作用。温莎能够成功，是因为我们不和盲目的人群凑热闹，我们敢于第一个站出来，让自己暴露于令人难堪的风险中。
如果谁要是说大多数人的行为决定了基金经理人的行为，他们听了定会发火。许多自称“逆向投资者”的人，竟也宣称通用电气的市盈率高达40倍时仍值得买入，因为它是这么好的一家公司。在市场待久了，像这类的强硬陈词会不绝于耳。一家伟大的公司，价格也可以涨到80倍市盈率，但你不能无止境的加大赌注。到头来，连最伟大的公司的股票也有盛极而衰的那一天。如果你睹通用电气的股价会涨到80倍市盈率，那么你是在做小概率的投注。而在温莎，胜算和概率总是会偏向我们一边。
1、无处不在的反转点
所有的投资趋势似乎到最后都会走过头。20世纪60年代的狂飙牛市吸引投资者竞相涌入，同时让判断力遗失殆尽。20世纪70年代初，至高无上的“漂亮50”曾经一统天下。80年代，一些专家预测油价会飞涨到每桶60美元，于是石油又好像变成了黄金，投资者奋不顾身地争抢石油股。
物极必反，趋势过了头就要回转。反转点警示一次趋势的寿终正寝，同时让市场大局彻底改观。冷门股一旦重新得到市场的垂青，低市盈率投资者攫取可观利润的机会也正悄悄来临。
1979年道琼斯工业指数在700点附近潺潺弱弱的时候，《商业周刊》的首页刊登了一篇经典文章，并因此引发了一个当时华尔街上流行甚广而且叫人沮丧的话题——股市完蛋了吗?显然没有。
2、谨防流行观点扰乱视听
在热门股和热门板块风起云涌之际，低市盈率股理论最具相对估值优势。然而越是这样，投资者越是不加在意。趋势转变为狂热之后，众人变会相呼应和，无法自拔。
但也不要因为自己的选择和别人不同就沾沾自喜。逆向投资和顽固不化之间不过只有一线之隔。温莎能有那么好的成绩，并不是靠每次都与人唱反调得来的。死不悔改、为反对而反对的反向操作者，终将招致悲惨的下场。聪明的逆向投资者思想开放，能够带着对历史的领悟挥洒投资的幽默。任何现成的逆向投资公式都是获取投资失败的灵丹妙药。
3、温莎的蓝图：衡量式参与
衡量式参与让我们摆脱了传统行业分类的弊端，给了我们观察投资组合的全新视角。它鼓励有关多样化和组合管理的新鲜思维。传统思维总是摆脱不了行业分类的局限，而衡量式参与打破了束缚，重新建立了4大投资类别：
1)、高知名度成长股
2)、低知名度成长股
3)、慢速成长股
4)、周期成长股
一定程度的分散投资有助于提高投资表现。天下没有如此神机妙算的投资者能够把所有鸡蛋放在一个篮子里，但是过度分散往往又对业绩产生相反作用。在温莎全新投资框架中，有一个与众不同之处显而易见，那就是德高望重的蓝筹成长股在重要性等级上处于最底层，而不是和大多数典型基金公司一样处于最高层。与此同时，一些单调，甚至丑陋的股票反而在温莎组合中占了突出地位，因为它们暂时不得人心，股价偏弱。
4、不要追逐高知名度成长股
人人都想拥有高知名度成长股，它们一般很安全，也很少让股东难堪。但这不能构成在任何时候购买它们的理由。
5、黎明之前夜最黑
6、衡量低知名度成长股的可贵之处
在买进这类股权之前，顾客一定要对所购产品进行质量检验。低知名度股票的失宠有的时候不只是投资者的过度排斥反应，而是基本面发生了重大问题。这样的机遇需满足如下特征：
1)、增长率在12%-20%之间，并且可以预测;
2)、市盈率是个位数，在6-9倍之间;
3)、属于某个可以界定的成长性领域，而且有一定的优势地位;
4)、所属行业易于理解和分析;
5)、历史报表的收益增长率为两位数，且没有其他瑕疵;
6)、净资产收益率要出众，这才表明管理层绩效高，更不用提金融成长的内部容积;
7)、资金雄厚、净收益出色，以便引起机构投资者关注;
8)、虽然不是必须，但理想状况下最好能经常有一些新闻见诸报端，为股票注入能量;
9)、大多数情况下股息率在2%-3.5%之间。
7、慢速成长股是投资组合中的常住居民
慢速成长股是衡量式参与的第三个公司类别，它们涵盖面广，同时也是华尔街的智囊们轻蔑的对象。这些居民包括电话公司、电力公司、银行，甚至成熟市场中给以镶饰的蓝筹股。它们有着很低的市盈率，很少以8%以上的速度成长，它们吸引我的注意力。虽然没有出类拔萃的增长率，但在市场不振时买入能够通过市盈率扩张而获得可观收益。除成长前景外，慢速成长股在弱势市场中具有较强的抗跌性，这应和高于一般的股息率有关。
8、周期股将卷土重来
操作周期股的关键是因时制宜。它们通常有着相同的模式，收入开始重拾增长时，投资者簇拥它们;收入快达到顶峰时，投资者抛弃它们。理想情况下，温莎一般在周期公司业绩回升的6-9个月之前购买它们，然后随着人气的高涨缓步抛售。
9、市场不在周期股利润高峰处兑现
周期股的利润高峰从来不能赢得市盈率高峰。
10、周期股的周期性正在衰减
关于周期股还需做一说明，很多周期股正在不断丧失这种性质。比如汽车制造业，由于采取了更加严格的成本控制，整体经济的震荡也趋于缓和，汽车行业的波动将不那么明显。
11、不要为投资比重煞费苦心
我们判断哪个地方最有可能发生强大的爆发，我们的资金就最乐于参与其中。
12、从上至下还是由下到上
作为衡量式参与的创始人，我们选股操作中这两种方法都有采用。
13、学习行业运作的内在机理
聪明的投资者会研究一个行业，它的产品以及它的经济结构。许多有价值的行业信息在最终成为普遍共识之前，一般会在相应行业贸易杂志中进行探讨。只要有可能，就出去踢踢这行业的轮胎，亲自使用一下某种消费品。拜访批发商，或者实地采访工业品制造的工厂。你可以问很多问题，就好像是要让CEO为你付出半个小时一般。
轻微而稳定的通胀一般是友善的朋友，但如果它突然发狂，甚至达到两位数的通胀率，那它就成了可怕的敌人。
14、建立实施清单
为了构建投资组合，投资者对于自己看中的每一只股票，都必须对一些关键性问题进行解答，但这些东西如果简单放在脑袋中又显得过于啰嗦。在温莎，我们使用一种简洁的事实清单，用它来记录和浓缩所持股票的基本背景信息。
15、卖出的理由
基本面变坏;价格达到预定值。我们一旦发现自己买进的股票是个错误，随后的出售将毅然决然。如果对于一只股票我们能说得最好的事情是：“它可能还不至于下跌吧，”那么这只股票已经进入出售倒计时了。
16、坚守出售策略
最艰难的投资决定就是卖出的决定。你对一个好股潜力的判断可能无懈可击，但如果流连忘返，结果你将一无所有。爱上投资组合中的股票很容易，但我想补充一句：这是非常危险的。温莎的每一只股票都是为了卖出才拥有。
17、你没必要买入并永久持有
18、选择现金和债券的时候
如果市场定价过高，温莎有时会选择增持现金。股市发疯的时候，如果我们找不到任何值得买入的股票，那么我们只能囤积现金。现金是股市风暴中最好的避风港。
21年初2600块的茅台每股收益37块钱，市盈率超过70倍。这就是聂夫所说的“80倍市盈率的通用”。好公司也需要好价格，为伟大的公司支付过高的价格也只会带来糟糕的业绩，当然这总比给垃圾公司付出昂贵的价格带来的毁灭性的灾难要好一些。
温莎的分类方式还是很有意思的，非常明显的排除了一类股票即高知名度成长股，也就是成长性大蓝筹。高增长、高市盈率、高知名度甚至有时候还是高市值，往往这时候去买都会成为接盘侠。2600的茅台是，前几年的新能源是、当下的AI也是……往往逻辑完美演绎，找不到什么瑕疵的时候，也都是路人皆知之时。
低知名度成长股、低市盈率高股息股是温莎组合的主要组成部分。他列举的那些条件在A股非常难找，但也并非完全不可能。哪怕是在A股股票普遍高估的情况下，也总是能找到一些符合的股票。
建立实施清单这一点还是和很多优秀投资者有共同之处的。老巴和芒格常说的价值线本质上就是这样一种清单，国内优秀的价投机构信璞投资的“新股卡片”也属于类似的清单。这种清单其实很有必要，至繁之后的至简，以清单的形式呈现出来，财务数据、关键变量、主要逻辑等，对于一名老道的投资者确实能够一眼定胖瘦。
现金和债券往往是大家容易忽视的，其实现金资产也是一种投资方式，而且是很重要的一类。如同企业一样，困难时期的现金流就如同空气一样珍贵，如同当下的地产行业，什么利润表、资产负债表其实统统都无所谓了，只有手里有现金才能活得下去。
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