超额配股权（俗称绿鞋）是什么意思？
发布时间：2023-09-22 07:03:06
港股的新股发售中有个重要的稳定新股发行价的机制：超额配股权(俗称绿鞋)，在招股书中的释义如下：
这个定义中有三个要点：
第一：这是一种选择权，承销商可以行使，也可以不行使，完全是根据自己的利益来决定，时间是公开申购截止日后30天内。
第二：这种选择权有上限，是全部发售股份的15%，就算承销商想多要，也不能超过15%;
第三：这种选择权是为了补足国际发售(就是国配)中的超额分配，就是说如果国配有超额分配，才会导致超额配股权的产生，是国配的超额分配，而不是香港公开发售。所以，超额配股权行使的前提条件是国配的超额分配，记住：是超额分配，而不是超额认购。在没有回拨的情况下，国配占全部发售股份的90%，如果国配不满额或超额认购的话，实际上股票发行很可能不会成功，反过来说，只要是最终股票发行成功的，至少都是国配足额认购甚至超额认购的。可是，国配的超额认购，并不一定会导致承销商的超额分配，你想多要，我不一定会多给。而没有国配的超额分配，就不会有超额配股权，没有超额配股权，就不会有后续的稳价行动，这几步都是环环相扣，缺一不可的。
下面举例：
第一种情况：国配超额认购，承销商超额分配，上市公司授出超额配股权，这是绝大多数的正常情况。
绿竹生物-B(2480)是中金独家保荐的未盈利生物技术公司，2023年5月7日公布认购结果，公开超购3.25倍，国配超购1.33倍，中金超额分配了1557800股给国配：
因此绿竹生物授出了超额配股权，用以补足国配的超额分配
第二种情况：国配超额认购，承销商没有超额分配，因此上市公司的超额配股权即时失效。
梅斯健康(2415)是由中金和麦格理联合保荐的在线医生平台软件公司，2023年4月26日公布认购结果，公开超购9.85倍，国配超购1.47倍，中金却没有超额分配任何股份给国配：
因此超额配股权也就失效了
这两家公司都是医疗领域的公司，市值也差不多，在60亿左右，又都是中金保荐的，为什么国配超购倍数低(1.33)的获得了超额分配，而超购倍数高(1.47)的反而没有?这就回到了我们开头的要点一：超额配股权是一种选择权，承销商可以行使，也可以不行使，完全看哪种情况对自己更有利。
超额配股权是一种设计精巧的机制，它可以让参与的各方都获益：
第一：就上市公司而言，经由超额配股权等于多卖出了股票，募集资金最多可以超出原本金额的15%，何乐而不为?
第二：对于申购新股的散户以及二级市场的投资者而言，超额配股权将在股价跌破发行价时，让承销商有动机在市场上买入，客观上起到了拉抬股价的作用;
第三：对于承销商而言，无论新股上市后是跌破发行价，还是大涨，都有办法获利，这才是这个机制最有意思的部分。
超额配股权是稳定价格的前提，稳定价格的目的是为了防止新股上市就破发，为此可能需要在二级市场上买卖新股，因此在承销商团队中会指定一家公司担任稳定价格操作人(或经办人)，具体负责稳定价格行动。稳定价格的时间是从新股申购截止日开始的30天，而不是新股上市30天，因为从申购截止日到上市日还有5-6天的时间，这个时间也在稳价期以内。
承销商在国配超额认购的情况下，超额分配了15%的股票，就是以发行价多卖了15%的股票给国配，超卖股票的钱承销商已经拿到手了，而这个多卖出的15%的股票是承销商与上市公司(或者上市公司的股东)签订了借股协议借来的，借来的总归要还的，承销商有两种选择，以发行价还钱，或者直接还股票，承销商如何选择取决于上市后股价走势：
第一种情况，新股上市后跌破发行价，承销商从市场上以低于发行价的价格买入股票，还给上市公司，这样的话上市公司的股票实际并没有多卖出去，所以叫做：超额配股权失效，发行价和承销商买入价的差额就是承销商获得的收益。
比如上述的绿竹生物，稳价人中金在稳价期结束后的公告中说：
中金在绿竹生物破发后在市场上买到了15%的股票直接还给上市公司，买入价(22.00-31.50)和发行价(32.80)的差额就是中金的收益
第二种情况，新股上市后大涨，一直没有跌破发行价，承销商就会选择以发行价把多卖的15%股票的钱还给上市公司，这样上市公司就多卖了15%的股票，而承销商获得了多卖这15%股票的佣金，这就叫做：超额配股权悉数行使。
比如美丽田园医疗健康(2373)，保荐人和稳价人都是摩根士丹利，2023年1月16日上市，到2023年2月5日稳价期结束为止，一直没有破发，所以大摩就只能买入多配发的15%的股票，这样超额配股权生效了
以上这两种情况，对于承销商(稳价人)而言，哪种获益更多呢?
以绿竹生物为例，如果是第一种情况，中金获得的差价盈利大概是933万(以平均买入价26.75，交易佣金1%计算)，而如果是全部买入超额配股权，则多收的佣金是15%多卖出股份的11.2%，大概是572万，所以中金就直接在破发的时候买入了，这是在破发18.44%的收益，据此也很容易计算出破发多少时中金的收益能够超过超额配股权，这个临界点是29.05，破发11%。
这可以部分解释中金为什么在破发11%以后开始操作了。
所以，在超额配股权的机制下，如果新股破发，承销商会买入新股，赚取发行价和破发价之间的收益，如果新股上涨，承销商会行使超额配股权，赚取超发15%股票的佣金，无论如何，承销商(稳价人)都是稳赚不赔的。
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