关于货币和汇率的一些思考
发布时间：2022-12-17 07:53:01
当前，压制中国股市整体价格的两座大山主要是口罩导致的企业盈利水平下降，以及美联储加息导致的市场估值中枢下移。正好最近看完了《美元陷阱》这本书，关于后者，最近有一些思考，记录下来。
《经济学原理》这本书中曾经描述过，各国中央银行主要通过「公开市场操作」，「银行贷款」，「法定准备金率」，和「准备金利息」等工具影响货币供给。「公开市场操作」: 央行通过买政府债券将货币转移到公众手中，从而增加市场货币量;通过卖债券将货币从公众手中取回，从而减少市场货币量。 「银行贷款」：央行通过给银行放贷款可以增加银行的准备金量。银行将从央行贷款得到的钱再投放(贷款)到市场中，从而可以增加市场货币量。这其中央行贷款利率的高低会影响银行贷款的热情并进一步影响货币量。 「法定准备金率」：央行通过提高银行的法定准备金率使得银行能投放到市场中的钱变少，从而减少货币供给。 「准备金利息」：央行通过提高准备金利息使得银行更愿意提供超额准备金放到央行，从而减少银行能投放到市场的货币量。
目前美联储通过加息缩表收紧流动性，主要用的就是第一种公开市场买卖债券的方式。缩表的“表”主要指的是美联储的资产负债表。在当前的情况下，美联储通过抛卖手中的国债来收回市场上的货币，卖的多了，那么二级市场的国债价格就会下降，因此国债的预期收益率就会上升。我们所说的"息"主要指的是国债的收益率。
而美联储的加降息操作之所以能够给全球金融市场造成如此大的影响，主要和美元全球最大储备货币的地位息息相关。
美元能够成为全球最大的储备货币有其历史原因，和美国国内的一系列制度保证，如「民主政府、公共机构、金融市场以及法律体系息息相关」。
作为储备货币，美元需要为世界货币体系创造其所需要的净流动性。因此，「美国就必然要承担经常账户赤字，这是储备货币的义务」。目前，美国经常账户赤字接近美国GDP的5%，而美国现在欠全世界的净债务高达18万亿美元,占美国GDP 的73%。经常账户赤字意味着美国的投资和消费总和超过其总产量GDP，美国要依赖向其他国家借钱为本国的消费和投资提供资金。「这就需要有人替美国的消费或投资埋单，像中国这样的国家恰恰就在做这件事」。我们在负重前行，美国人在岁月静好。
作为储备货币也会带来很多特权，最直接的就是享有「货币铸造税」和「通胀税」。
「货币铸造税」指的是「货币购买力及货币制造成本之间的差额」。举个例子，一张100美元的钞票的生产成本可以就几毛钱，但是美国人却可以用这张纸钞换来真切的价值100美元的中国商品，这就是货币铸造税。
「通胀税」指的是，只需通过增发货币，政府就可以用更少的代价偿付原有债务。在非储备货币国家，比如中国，一国央行发行的大部分货币都是在国内流通，在这种情况下，通胀税由本国居民承担。但是对储备货币来说，就会有部分通胀税由外国居民来承担。
「事实上，由于我们国家为银行存款设定了利率上限，因此在大部分时间里，经通胀率调整后的实际银行存款利率已接近0，甚至低于0。我们已经进入真正的零利率甚至负利率时代」。当有越来越多的人意识到我们将钱存在银行里是在交通胀税时，也许将有利于股票市场的长远发展。
当然，货币铸造税和通胀税也不能滥用，因为这会导致严重的通货膨胀。通货膨胀会给国家带来系统性危机甚至引发整个美元体系的终结，这也是为什么美联储宁愿以美国衰退为代价也要控制通胀率。
按照正常的逻辑，当国际资本市场看到美国有这么多的债务，有理由怀疑美国的偿债能力以及是否会通过印钞来稀释债务，从而通过抛售美元来换取安全性。但是情况却恰恰相反，每次危机来临，就会有大批美国本土投资者甚至海外机构、私人投资者疯狂涌入美国，绝大部份是购买的美国国债。2008年金融危机时如此，当下也不例外。
这就产生了很奇怪的一个现象，当危机来临，美国政府为了应对危机发债的时候，往往需要提供更高的收益率，但是随着国际资本对美债的需求上升，反而导致美国国债的利率一直在低位运行，甚至很多时候国债的收益率为负数。「这说明很多投资者宁愿亏钱，都要换取美国国债」。大家觉得美元是一个安全的资产。这也使得美国得以用很低的利率借新还旧。
因此，长期以来，美国一直在寅吃卯粮，其消费和投资远远超过产出。美国从来不用担心向其他国家借不到钱，美元永远都能以最便宜的利率卖出自己的债券。由于这种债务均以美元计价，因此，美国在原则上可以随意减少对其他国家承担的债务压力。只要多印钞票，这种债务按通胀调整后的实际价值就会下降。
除此之外，新兴市场经济体官方继续增持美元资产作为其外汇储备，也在无形之中巩固了美元在全球金融体系中的王者地位。
为什么新兴市场经济体愿意存储那么多的外汇储备呢?「主要原因是为了维护国内金融市场以及本国汇率的稳定」。
比如说，在美联储量化宽松时期，国际投资者可以获取到成本低廉的资金，而新兴经济体由于资本回报率较高，国际资本会涌入新兴经济体，这些国家也愿意大力吸引海外投资者，增加资本流入量。这在一定程度上确实促进了新兴经济体的增长。但是一旦感觉到危险，或者进入美联储加息周期，这些国际资本就会卖出资本流入国的货币买入美元，这会让资本流入国的资本市场和货币价值一落千丈。
而这会带来比较严重的问题。当这些国际资本换取美元耗光了新兴经济体的美元储备时，这就会带来流动性枯竭。从而导致债务危机。
2007—2008年亚洲金融危机期间，由于以美元贷款形式向外国投资者借入了过多负债，韩国与泰国等国家经受了巨大灾难。当资金流出这些国家时，他们的货币便出现了贬值，导致以美元计价的债务负担更为沉重。在这些国家，企业的收入和资产以本币计价，而负债却以美元计价。这种币种上的不匹配给企业带来了灾难性打击，很多企业因流动性耗尽而丧失偿债能力，因而，这些企业实际上已陷入了破产境地。
但是，如果当时这些国家有足够的美元储备的话，就可以卖出美元储备买进本国货币，从而防止本国货币的过快贬值。庞大的外汇储备会给新兴市场的政策制定者带来一点信心，它们或许有助于更好地应对资本流动及币值波动。
我们中国拥有最多的美元储备，因此历史上很多次国际资本想要绞杀人民币都铩羽而归。
新兴经济体拥有较多的外汇储备也可以控制汇率。「新兴市场的货币必将在很长一段时间内形成对主要发达经济体货币升值的趋势」。但是，如果他们任由本币升值，其出口竞争力就将大打折扣。货币贬值在一国经济发展初期是有益的。这背后的理论基础在于，贫困国家需要以制造业为先导启动经济起飞，进而走上经济增长的高速路。
「但是，过多的外汇储备其实也不是一件好事。」
由于美元长期贬值的趋势，新兴经济体拥有的美元资产从长远来看只能兑换更少的本币，以本币的角度看，他们所持有的资产贬值了，财富在悄无声息之间从穷国转移到富国。加之西方前段时间随意没收俄罗斯的资产，也给大家敲响了警钟，这可能也是我们国家近期在不断减持美债的核心逻辑吧。
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