浅谈浮动汇率与固定汇率
发布时间：2023-05-08 07:30:03
目前，多数国家采取浮动汇率制度，即使是dirty float，也称为浮动汇率，但是从布雷顿森林体系，甚至金本位制留下的规则和传统不是轻易能够浮动的，固定汇率依然有生命力，而且以不同的方式，比如钉住汇率、联系汇率等方式，把生动的金融故事继续演绎下去。
1996年春天，我去阿根廷开会时，曾在街上买过矿泉水，了解了比索的固定汇率制。一瓶矿泉水要2个比索，也就是两美元，我觉得非常昂贵，因为当时人民币要8.27元才换一美元，一瓶水要十六、七块钱简直难以想象。当时很不理解，阿根廷这样一个国家的货币为什么跟美元是等价的。原来，在1991年3月，阿根廷通过了《可兑换法》(the Convertibility Law)，确立了比索钉住美元的货币制度，这就是所谓的固定汇率。直到2002年1月，在金融危机的冲击之后，阿根廷正式放弃了比索1:1兑换美元的汇率制度，转向浮动汇率。
通过观察阿根廷的案例，可以了解固定汇率制的运行情况以及在受到冲击时应当采取的对内对外政策。1991年，阿根廷建立了货币委员会，决定将其汇率钉在1美元/1比索的价位上，承诺比索持有者可按这一汇率不受限制地兑换美元。初始均衡点为上图中的A点。在这个汇率水平上，比索的供给和需求的数量相等。
假如经济条件发生变化，对比索的需求下降，可能由于阿根廷的通货膨胀率比美国高，或其重要贸易伙伴巴西发生了衰退或货币贬值，影响了阿根廷的出口等原因，从而使得对比索的需求由D下降到D’。在浮动汇率下，新的均衡点将是B，汇率为0.5美元/1比索(或2比索/1美元)。现在，阿根廷想要维持其1美元/1比索的平价，将怎么办呢?
一种做法是直接干预市场，买进贬值的比索，卖出升值的美元。在这个例子中，如果阿根廷中央银行买进图中CA数量的比索，就增加了对比索的需求，从而可以继续维持官方平价。这就需要阿根廷有充足的美元作为外汇储备;
另一种做法是利用货币政策。阿根廷可以通过提高利率，引导私人部门增加对比索的需求。假设阿根廷的利率相对于美国利率上升了，那么就会使投资者将资金投向比索，从而增加对比索的私人需求，将私人需求曲线移回到初始状态。这需要人们对国内的经济状况有信心且货币政策要有效。
这两种操作似乎很简单，但是这涉及到阿根廷货币政策的运用，在固定汇率制度下，货币政策很难发挥作用。运用货币政策管理汇率的需要，有时会与稳定国内商业周期的需要发生冲突。
对于固定汇率制来说，一个反复出现的问题是，当一国外汇储备底气不足的时候，它们往往会遭遇投机攻击的困扰。各国如何提高固定汇率体系的可信度呢?信用来自实力，并不来自于口号，阿根廷的领导人为了建立其货币体系的信用，就曾说过，他“宁肯死亡也不会让货币降值”，然而金融市场的力量不是政客所能抵挡。
而阿根廷的实际情况是，在确定钉住美元的固定汇率政策时，对抑制通货膨胀，稳定经济发挥了积极的作用，但是将比索与美元的汇率固定在1:1的水平上，显然高估了比索的币值，削弱了阿根廷出口商品的竞争力，出口贸易受到严重打击;同时固定汇率与资本的自由流动组合又削弱了政府制定货币政策的自主性(不可能三角理论)，使阿根廷不能像巴西、墨西哥那样在应对经济放缓时使用国际惯用的降低利率、放松银根等货币政策，只能靠有限的财政政策。而阿根廷的财政已是收支严重失衡，政府支出居高不下，仅公务员就达200多万人，对于一个3600万人口的国家，公职人员比例在世界上是很高的，可能仅次于中国了。财政赤字和债务规模激增。在2001年到达偿债高峰期，开始出现资本外逃，存款流失，金融市场发生动荡，虽然国际货币基金组织紧急援助80亿美元贷款，也没有能解决根本问题，国际市场开始恐慌性抛售阿根廷国债，全国出现了罢工、游行示威、哄抢商店等混乱情况，金融危机演变为政治危机和社会危机。阿根廷被迫在2002年1月宣布放弃固定汇率制度，实行浮动汇率，比索开始大幅度贬值。
当一国实行的是固定汇率制的时候，它就将无可避免地面对着一个事实：必须不断地调整实际产出和就业，以确保本国的相对价格水平同那些参与该固定汇率体系的缔约国相一致。
借用一个理论模型来说明固定汇率制度下的经济调节机制，以英、美两国为例，以古典金本位代表纯粹的固定汇率。在这种制度下，每个国家都将自己的货币的价值确定为固定数量的黄金，再以黄金为基础，建立起各国货币之间的固定汇率。
一旦黄金成为交易的媒介或货币，对外贸易与国内贸易就不再有什么区别：每样东西都可以用黄金支付，国家之间的惟一区别就是它们可以为其金币选择不同的名称和含金量。于是，维多利亚女王选择将英国货币铸造为1/4盎司黄金(英镑)，而威廉·麦金莱总统则将美国的单位货币(美元)确定为1/20盎司黄金。于是，英镑的重量就是美元的5倍，汇率为5美元/1英镑。[1]
让我们来考查一下固定汇率制下美、英两个国家的国际调整机制。假定美国的通货膨胀使得美国的商品不再具有竞争力，则美国的进口上升、出口下降，于是它在与英国的贸易中开始出现赤字。为支付这个赤字，美国不得不向英国运送黄金，如果美国和英国都没有调整的话，那么美国的黄金就会运送到耗尽为止。
这个模型是英国哲学家大卫·休谟1752年提出来的，虽然过去了270多年，但仍然能够帮助我们理解现代经济中贸易流动如何达到平衡的问题。在固定汇率下，确实存在着一种自动调节机制，通过货币、价格、进出口等因素使国际收支重新获得均衡。
继续谈论上面的模型，在金本位下，黄金构成货币供给的一个重要部分。一国黄金流失首先会造成该国的货币供给会下降。这可能是由于金币被出口，或者是由于一些作为货币发行基础的黄金从该国流失，两种结果加在一起，就使得黄金的流失导致货币供给的下降。根据货币数量理论，下一步就是价格和成本会随货币供给的变动而成比例地发生变动。如果美国因为支付贸易赤字而流失了其黄金量的10%，数量论就预计美国的价格、成本和收入也会下降10%。换句话说，经济中会出现通货紧缩。这种流失减少了美国的货币供应，使美国的价格和成本下降，结果是：美国的出口开始增加，减少了对英国和其他国家商品的进口，国际收支状况日益改善。最终，国际贸易和国际金融在新的相对价格上重新达到均衡。这一均衡是稳定的，不需要关税或其他的政府干预。
休谟提出的这种自动平衡机制是完全的市场手段，这种机制在任何固定汇率制度下都会以某种更加适应现实的方式运作。现代经济学已经对其进行扩充，用现代语言就是，在国际收支不平衡的情况下，如果要坚守固定汇率，“美国价格、产出和就业的下降”和“英国价格、产出和就业的上升”，将改变进出口的结构，使国际收支恢复平衡。
布雷顿森林体系解体后，汇率制度不存在一种整齐划一的模式，世界已经进入了一种混合汇率制的状态，许多国家，尤其是小国，采用固定汇率，将其货币钉住一种基准货币或一篮子货币。有时，这种钉住制度允许货币在一定的范围内上下平稳波动，被称为爬行的钉住。具体分类有十几种不止，意义不大，掌握基本原理：固定+浮动+管理，其他都是组合。
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