《低风险投资之路》的读书笔记
发布时间：2021-08-17 21:37:20
《低风险投资之路》是一本契合我们固收投资理念的普及书，书中没有太多拗口的表述，没有复杂的理论，也没有引用各种名篇名著，朴素的文字后，是一个个人投资者走向专业化，最后职业化的过程。这个过程需要有强大的悟性和坚持，即使对于有一定固收基础的人来说也是值得学习的。
为什么要选择低风险投资？
低风险与高收益的比赛：巴菲特投资的原则，第一条是保住本金，第二条是永远不要亏损，第三条是记住前面两条。如果你的投资的时候，首先想到的是赚钱，这或许就是中国流行炒股但90%的散户都亏钱的原因。因为投资里面首先应该关注的是风险，风险跟收益天然相关，我们做的不是投资，而是风险管理。
作者在书里面说散户能够打败机构，个人非常不认同，因为成熟的市场是去散户化的，只有极少数的散户才能打败机构，大部分投资都应该由专业的金融机构负责。书中的理由说散户战胜投资机构的三个理由，互联网导致散户与机构投资者之间信息不对称弱化，互联网加强了散户之间的互相合作，机构容易收到外界力量的驱使产生非理性行为。这些理由比较牵强，因为大部分散户仍然是专业知识不足的人群，就算他们信息对称了，互相协作强了，专业性不足仍然是硬伤。最后的理由更加让人哭笑不得，非理性行为往往是散户们的无意识协作，容易发生所谓的踩踏，认为专业的人不能看得更清楚的观点是不是反智？也有不能排除作者是为了鼓励大家继续学习投资的知识才有这样的观点。
作者认为基于风险控制的投资，在每一笔投资之前，都要问自己，它向下的安全边际，最极端的情况下：1、会跌多少？2、可能性有多大/3、等多久才能解套？无法回答这三个问题，那么就不应该买入。也既是情景分析，或者叫压力测试，或者叫设置止损
抓住投资时机
构建你的安全边际（顺便推荐《安全边际》这本书），时间就是最好的安全边际，当你还没有能力去对投资标的进行估值的时候，长期持有ETF指数基金反而是最好的策略。这个观点我一直都很认同，因为绝大多数人都跑不赢大盘，而时间的复利总会回报你。
在历史数据中，市场平均市盈率和平均市净率通常用来分析股市整体的安全边际，以此评估股市是高估还是低估。
另外一个比较有意思的结论是，股票长期上涨趋势与企业ROE基本保持一致。这个结论可以用于判断基本趋势。
作者在书里面也列出了自己的投资模型和投资策略，可以说是难得的干货。但每个人都有自己的投资模型，请务必重视基于自己的认识而构建模型，个人认为自己构建出来的模型，错了自己知道怎么改，而用别人的模型，错了都不知道怎么改，是很危险的。
个人觉得，构建自己的投资思维和投资研究框架是个长期的过程，但又非常重要！
对于仓位管理
建仓时间+仓位深度。个人理解仓位管理至少应该涉及到这两个维度：简单说说本书没提到的建仓时间，个人认为分为机构投资和个人投资建仓时间。机构投资者比如券商自营或者资管产品（包括基金产品），这些机构产品，以完成预定收益率为目标，再获取超额收益，对建仓时点及速度有比较高的要求，会根据市场现状及对未来的预期，再结合机构或者产品特性，来决定建仓时间。而对散户而言，一般的散户很少有仓位管理的意识，这也决定了散户在面对大涨或者回撤时在进或退的过程中，会错失一些宝贵的时机；
集中还是分散：而仓位深度，作者首先谈到的是仓位是集中还是分散。这个是个永恒的话题，本书作为低风险投资的倡导者，自然是就投资风险来说，仓位管理的重要性，是远远大于投资品种自身的安全性的，即使风险在小的品种，满仓也是高风险，即使风险再大的投资品种，分散也是相对安全的。
仓位动态再平衡：这个涉及到投资纪律问题，简单的理解就是当你的投资标的上涨50%或下跌50%时，需要将投资品和现金重新按照预定的比例再重新分配，以达到仓位保持动态平衡的原则。但仓位动态平衡涉及到两个重要的因素：一个是投资平本身的波动率，波动率越高，动态平衡的投资收益也越好；另一个是投资品之间的相关性，相关性为负的投资品在平衡的过程中，获取的超额收益越高。
合理使用杠杆：杠杆本书作者分为两类，一类是通过借贷来投资；另一类是通过衍生品或者场内的质押来加杠杆。主要包括股票认购权证；股指期货；债券正回购；股票信用交易；分级基金。定额融资加杠杆：这类可以有认购权证和分级基金，指的是进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款金额，不会因为市场的波动对借款的金额进行增加或者调整。定杠杆融资：在进行杠杆交易时，始终保持恒定的借款杠杆比例，当市场上涨时增加投资额，当市场下降时，减少投资额。
怎么计算收益率：本节其实非常值得深入有研究，但作者浅尝辄止了。主要涉及基金净值法的理念，因为目前很多委外产品，名义上是按照业绩基准，但没有按照净值来认购或者追加资金，本质上还是按照预期收益率的形式来兑付，而且可能存在部分投资品种按照成本法，部分投资品种又按照市值法来估值，相对比较混乱，毕竟未来资管产品还是向公募基金的净值法来靠拢，这一方面需要委托人或者理财投资者适应净值法，另一方面需要管理人勤勉尽职的职业投资态度。
对于对冲策略【自己也一直在构建对冲思维】
对冲最朴素的目的是为了控制波动，对冲一方面可以获得一个固定收益的产品；另一部分对冲策略实施后，可以获得廉价的看空或者看多期权。本书最重要的是估值期货对冲，对于现货，作者提出了五种构建现货头寸的方法：买入ETF基金、买入现货股票、买入封闭式基金、买入分级基金、买入可转债。
关于折价分级A的对冲：对冲需要确定四个参数（低折后公允价值、低折公允折价、低折理论收益、低折理论下跌幅度）低折就是下折。。。
轮动策略：
资产轮动：这个基本每本投资策略的书都会提到，最广泛的美林时钟，到各种机构或投资者自己的轮动模型。作者的理解，轮动，就是根据一定的逻辑，将资产不断从高估值品种转移到低估值品种，周而复始的过程，有点像联合收割机收割庄稼，收割完一片收割另一片。现在想想，自己曾经或者将来还是不专业，肯就是这种被轮动下被收割的韭菜，而当韭菜还没长起来，可能就是被收割的韭菜盒子。本书讲述了基金折价轮动策略、分级A轮动策略（按照隐含收益率轮动、按照折价率轮动、综合轮动）、大类资产轮动（权益类、固收类）、小类资产轮动（权益类资产内部轮动、固收产品内部资产轮动）、轮动产品久期选择。
开始低风险投资之路
管理好预期收益率：我的预期收益率是多少；长期预期收益率与实际收益率。
学习投资的三板斧：抄作业（靠工资赚钱是加法、靠投资赚钱是乘法、靠赌博赚钱是减法），三重境界（1、盲目抄作业，只抄答案，不抄过程；2、关注别人写作业的逻辑和过程；3、不仅会抄作业，而且会选择性的抄作业）；写作业（1、了解好投资标的的过去、现在；2、涉猎要广泛，最好各个金融产品都要有所了解并精通；3、要定量分析和定性分析结合；4、最关键的是不能屁股决定脑袋，因为自己买了就选择性的忽略风险，放大有利因素）；检查作业（三问：1、买入后会跌多少？2、买入后能涨多少？3、需要等待多久？）
杠杆的用法：避免高杠杆；尽量分散；保持流动性；
持仓攻守转换：类似于绿茵场上的前锋、中场、后卫；资产（防御性、平衡性、攻击性）资产的轮换。
追求相对收益：对于如何获取超额收益，作者总结了三个流派：1、成长派（就是投资者比其他人更有眼光，能透过时间长河，看到未来）；2、价值派（寻找到低估值产品或者企业）；3、量化派（不关心股票或者债券的长期价值，靠寻找价格扭曲赚钱，有高杠杆派长期资本管理公司，有高频派大奖章公司）
作者的投资模型：1、格雷厄姆式的套利；2、长期资本公司的低风险高杠杆；3、大奖章的高频轮动。但我个人认为，能做好一个就ok，三个都能兼顾一般最后都难赚钱。
不确定性与概率分析：寻找投资标的的《安全边际》（强烈推荐这本书）
套利：传统套利（价差套利和对冲交易）、统计套利（不保证每笔套利交易都赚钱，但赚钱的可能性大，赔钱的可能性小）、趋势套利（将趋势投资与套利投资结合的套利）
我们赚谁的钱：个人觉得，这是每个个人投资者或者个人投资者在开始第一笔交易之前就需要思考的沉重的问题。这句话在2016年的固收市场特别流行，大家都在讨论债券赚谁的钱（是央妈的钱？是基本面的钱？是交易对手的钱？是债券发行者的钱？），本书作者也在思考，他认为，赚钱有三个来源，第一个是上市公司的钱，成长的钱；第二个是市场冲动的钱，也就是韭菜、韭菜盒子的钱；第三个是心里误区的钱，套牢的钱，成本价的心理误区。这就是在股市中，比如大部分投资者现在被套牢，在股市上涨的过程中，慢慢的有人解套就会逐渐的出来，最后反而导致股票上涨的动力不足。这一点在固定收益市场可能会出现相同的情况，2016年12月份大跌套牢了很多资管产品，2017年1月若是债券收益率有一定的下行，可能会导致一些委托人出来赎回资管产品，比较水上赎回比去年底的水下赎回更能保住自己的位置和饭碗吧。
写在最后：读书是世界上最没有门槛的事情，常读常新，与君共勉。