中证红利指数的缺陷（对比深圳红利）
发布时间：2020-07-31 07:36:34
老觉得中证红利指数有点怪，但说不出所以然。
中证红利选股，对样本空间的股票，按照过去两年的平均税后现金股息率由高到低进行排名，选取排名在前100名的股票作为指数样本股。
简单说就是谁股息率高谁进。
计算公式：报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000
调整市值=∑（股价×调整股本数×权重因子）
其中权重因子=股息率/（股价×总股本×自由流通靠档比例）
总股本X自由流通靠档比例，即调整股本数
因此权重因子=股息率/（股价×调整股本数）
问题来了，回到指数第一天编制的情况，会发现这个样子：
固定股价=调整权重因子时的股价，实时股价=报告期股价
在指数开始第一天，实时股价=固定股价，因此相当于指数就是全部成分股股息率加总除以全部股息率加总，第二日开始，公式可变为：
会发现中证红利是完全不受成分股的股本和市值大小影响的指数。
这就引出一个问题，即成分股稳定性较弱。因为股息率受分红和股价两个因素印象，股息率每年的变化，没详细拉出来计算，但大致觉得是变化非常大的指标，毕竟是从两三千只成分股中按股息率排名选出100只，不是从200只中选，但中证红利指数有个规则，每年只调整20%，如果允许更多，我怀疑都不止有20%被替换。
为了验证这个猜想，把2019年12月16日中证指数公司公布的调整拉出看了下，有7只指数触及调整规则，但只有中证红利用满了20%的调整额度，替换了20只成分股。同时，再看十大成分股中，方大特钢的股息率已经是0了，按调整规则，其中一条：过去一年的税后现金股息率大于0.5%，方大特钢是不满足的，应该调出，但实际上并未调整，而且是十大权重股中权重因子最大成分股。
因而推断，如果严格按股息率来调整中证指数成分股，则很有可能有超过20%的变化率，多少就不知道了，中证公司为了保证指数成分股以及指数的稳定性，只更新其中的20%，那问题就来了：
1）指数并不是严格按照股息率来纳入调整的，即有的指数明明满足中证红利的规则，有比当前成分股更高的股息率，但是不一定会被纳入。
2）每年20%的额度，但都被全部用满了，20%的成分股调整，5只就有1只要调，稳定性不太好。
3）有的成分股，分红的绝对额没变，但因为股价上涨，也会导致股息率下降，排名靠后被调出，但股票可能本身质量不错，还在上涨周期，对指数上涨是有贡献的，但可能被调出，被一个可能出在下行周期但计算出的股息率高的股票替代。
4）周期性股票可能在行情好的情况下纳入，但纳入后进入下行周期，股票下降，影响一年，但有可能下一年股息率因为股价低而计算出的股息率高，继续被纳入。
基于以上，中证红利应该是年度之间风格偏差较大的指数，飘忽不定，因为每年的成分股变化较大，同时为了保证一定的稳定性，又牺牲了规则的纪律性。
红利型指数在美股上是成型且经过验证的指数，我觉得主要原因是美股的这些红利指数成分股以及分红的风格都比较稳定，而我A股正好是欠缺的，所以导致中证红利的这些问题。
中证红利最近两年的成分股调整
成分股方大特钢的股息率和权重
以下是中证红利成分股调整规则
上证红利指数规则和中证红利完全一样，指数成分股的数量是50只。
与中证红利和上证红利不同，国证公司出的深圳红利，用股息率筛选出样本池后，用的是市值加权，初看深圳红利的编制要更合理一些，后面详细再分析看看。
深圳红利VS中证红利
上文分析了中证红利的编制存在的问题，这里对比下深圳红利。
先看下深圳红利的选样空间和选样方法：
和中证红利最大的区别，中证红利完全是按股息率去排名，深圳红利样本筛选考虑两个因素，一是按累计三年的分红的绝对额占深圳所有上市公司分红总额的比重，二是考察最近半年的日均成交金额占深圳市值的比重，二者按照1:1的权重进行加权排名，没看到详细的算法，按字面上的理解，就是求两个比重的平均然后排名，取排名前40名的股票。
指数的计算和深圳成指一样，那就是按市值加权，比较主流的加权方式。
中证红利是考虑公司的股息率，同时也按股息率加权，深圳红利选股是考察的是红利绝对额和交易量，指数计算则是市值加权，拉最近两年的成分股变化，2018年到现在，一共变化5只，稳定性不错，如果长期跟踪，风格上相对会稳定一些，而中证红利每年20%的调整都会用满甚至不够，想象以下，一年刚对这支指数脾气有点了解，对不起，年底20%给替了，脾气又不一样了。我的理解，分红指数还是以盈利长期持续稳定的成分股为主比较靠谱。
把中证红利和深圳红利做了个对比，起始点都按中证红利的起始点2008年8月1日，这天按1000点起算，会发现从2017年6月以前，两只指数走势都大体差不多，但2017年6月以后，两只指数的走势完全是两个风格，深圳红利明显优于中证红利。
再看下十大权重股，深圳红利的成分股看上去还是更美些。
深圳红利十大权重股：
中证红利十大权重股：
从跟踪的场内ETF指数来看，跟踪中证红利的ETF，今年才有招商中证红利ETF（510080）出现，以前都是场外，因为是只新基金，对新基金，保险起见都是退避三舍，相比之下，跟踪深圳红利的工银深圳红利ETF（159905），表现还是很不错的，同时晨星评级给到的3年和5年都是4星。
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