从股市估值判断到仓位管理
发布时间：2023-11-05 17:17:56
很多人对于股市认知就是赌场，或者说摸彩票，而对于股价判断就是听消息或者看K线，这其实是误区，首先我们要知道，我们买的一个个代码，背后都是一家家公司，是真实存在的经营着的公司，而不是赌博的筹码，只不过99%人在炒股，而不是投资，加上人们固有印象和宣传导致社会对于股票的偏见。
笔者试着谈谈对于估值的看法以及仓位如何分配，投资绝不是一把梭然后求神拜佛，这是韭菜做法，有人说估值很难，或者说什么既没有信息优势，也没有内幕，或者当年马化腾还卖股票呢…这些在笔者看来都是借口，为自己亏钱找的心安理得的借口，在投资之前，我们首先要判断大势，俗话说，不谋全局者，不足谋一域;不谋万世者，不足谋一时。
笔者喜欢从全市场收益因子来判断大势，数据制图如下(沪深A股指的是中证流通而非上证，因为上证失真)，可以看到，在A股过去20年中，属于大机会的是：08金融危机、12-14横盘的三年、18年末，这三次大机会属于钻石坑，然后从斜率看，A股波动非常大，也就是人们所说的暴涨暴跌，一旦错失好的布局机会，那么投资亏损风险就会增加，如果非要入场，只能控制仓位。//PS 如果不知道07泡沫多疯狂的朋友们，可以看图，这个因子居然在07.10.19到达了-2.65%，周线上面刚好对对应6124大顶。
而上证50和沪深300和中证500也有对应的数据，笔者制图如下：
从沪深A股数据可以看出，这些年，除了疯牛以外，1.1%基本属于高位了，回调的概率极大，这个时候仓位或许没必要再打那么足，因为吃鱼尾往往容易卡着刺。 另外一个看全局大势的指标是巴菲特率，也叫证券化率，是以一国股市总市值/GDP来绘图，可以看到除了疯牛以外也在较高位了，该指标如果要精确制图，应该是沪深AB股市值+香港内地股市值+美股中概股市值+伦敦GDR…/GDP，即本国所属所有上市公司为分子，不过笔者没有这个数据，如果有读者有，欢迎提供，不胜荣幸。
在知道了全市场水位之后，我们算了做完了投资的第一步，接下来就是要投资什么品种?指数还是个股?亦或是其余衍生品?如果是行业指数，我们就要看其水位，比如中证消费，我们可以看到现在处于历史极高位，这也是前阵子为什么大幅杀跌。
如果是个股，我们就要搞清是什么类型的股票，是周期股?成长股?蓝筹股?亦或是困境反转?不同股票对应估值模型是不一样的，比如大宗商品，这类就是周期股，就不能生搬硬套PE模型，PE一般是对于盈利较为稳定，无大幅波动的企业估值，如果是成长股，那么就要使用peg来估值，而peg也不是简单的当前pe除以增速g，这是错误用法，该指标准确用法要追溯到当年吉姆·史莱特写的《祖鲁法则》，而非大家熟知的彼得林奇，该书第二部分第3章中有段文字：
为了满足这一重要的目标，REFS是在未来12个月的基础上，提供诸如股利收益率、市盈率、收益增长率以及市盈率相对盈利增长比率这类指标的统计数据。为了理解其中的含义，想象一下一家名为ABC，财年结束于12月的公司。很显然，在1996年1月1日，最能描述ABC公司未来1年前景的预测，是截至1996年12月31日的年度预测。同样，在1997年1月1日，最佳的预测是截至1997年12月31日的年度预测。但是在1996年3月1日，你又该如何评价这家公司呢?在那一天，未来1年的预测主要是基于1996年的预测，再以1997年估计值的一小部分作为补充。确切地说，它等于1996年估计值的10/12，再加上1997年估计值的2/12。
从上文我们可以知道：
1.PEG是一个预测值，绝不要用过去的数值来平均，因为过去只代表过去
2. 假设我们要预测一年后的PEG值，那么，PE应该是现价除以12个月后的每股收益(基础：PE=股价/每股收益)，而G应该是12个月后的每股收益相对于目前的每股收益的增速。
一般PEG小于0.75就可以入手，小于0.5则非常具有性价比。 而如果是蓝筹股，则可以看其PE百分位，再对未来业绩做一定的预判;如果是困境反转，那么要看当前风险是否被充分定价，改变的可能性多大，改变之后空间多大…当然，实际估值时候绝非这样简单，还要结合一个企业护城河、市场占有率、上下游话语权、负债率、分红融资比等，另外就是尽量不投资上市5年内的新股，除了不确定性大以外，和A股独特的上市制度有关，基本天天涨停或者一步到位，估值都非常高，另外也没有经过时间的检验。 在明白估值之后，接下来便是仓位管理了，投资绝对不是赌大小，而是数学期望的组合配置，我们想要长期获胜，一定是重复的做正期望的事情，如果全市场风险较高，那么我们应该适当降低权益资产的配比，比如在历史85%分位以上，就不应该留超过50%的仓位(具体看个人)，而在历史15%以下，我们不应该低于80%的仓位。 文末总结一下，关于估值，我们要先定性，然后再定量分析，也就是一眼看的出全市场贵还是便宜的时候，就应该要下注了，然后具体怎么下注，下注什么品种，就是定量分析了。之后具体的仓位管理与组合配置应该怎么做，以及市场收益究竟来源于哪里?笔者留待下篇再与大家分析。
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