《价值投资在中国的展望》读书笔记
发布时间：2022-03-10 07:51:43
最近在读李录的《文明、现代化、价值投资与中国》，其实这本书是今年定投人生课堂读书会的第二本共读书籍，但是因为有太多人推荐它，我也就忍不住先睹为快了。
这本书分上下两篇，上篇为《文明、现代化与中国》，下篇为《价值投资与理性思考》。虽然我还没有读完整本书，现在刚刚读完上篇，下篇也才只看了第一个小部分：《价值投资在中国的展望》——2015年10月在北京大学光华管理学院的演讲。但这篇演讲稿实在精彩，所以我就先写一个读后感，把李录所做的思考分享给大家。
还是先简单介绍一下李录，他1966年生于中国唐山，毕业于美国哥伦比亚大学，并同时获得了经济学学士、商学院工商管理硕士和法学院的法律博士三个学位。他现在是一位著名的投资人，是喜马拉雅资本管理公司的创始人和董事长。
查理.芒格在2019年报业公司年度股东大会上的演讲里是这样评价他的：“李录不是常人，他是中国的沃伦.巴菲特。他非常有天分。我今年已经95岁了，95年里，我把芒格家族的财产交给外人管理仅此一例。结果是极其罕见的。比李录更出色的人寥寥无几。”
芒格不仅把家族财产交给李录管理，而且从2004年开始，他几乎每周都和李录至少共进一次晚餐，一起交流探讨，两人都对跨学科知识和科学领域有广泛的兴趣，这些都让李录受益匪浅。
所以，李录的博学多才不仅来自于他涉猎广泛的阅读研究和学习思考，来自于他将追求真知作为自己的人生意义，也来自于他与芒格和巴菲特等大师的近距离学习交流。
言归正传，下面是我从李录的演讲稿《价值投资在中国的展望》中学习到的：
1、资产管理行业的独特性及其对从业人员的底线要求
资产管理行业是服务性行业，但它有其独特性：这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道也无法判断产品的好坏；这个行业报酬高于其它几乎所有行业，但实际上真正为客户提供的服务非常有限。
所以他对北大高材生们的建议是，如果进入这个行业，要谨记两条牢不可破的道德底线：一是把对真知、智慧的追求当作是自己的道德责任，为客户获取应得的回报；二是真正建立起受托人责任的意识，把客户的钱当作自己父母辛苦血汗积攒了一生的保命钱。
对于目前资产管理行业无论好坏，大家收费方法都一样，不管是否为客户赚到钱，资管从业人员都能收钱的做法，李录不仅不认可，而且评价说是很不合理的。
想想我自己投资的私募基金，一年多过去，收益率居然是负的，虽然2021年市场确实不好，但是基金公司却不管回报如何，管理费照收不误。所以计划赎回基金，除了定投BOX外，自己学习价值投资。
2、从长期看，哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全可靠地增长？
在这一节中李录引用的数据和结论，是我在笑来老师的《定投改变命运》中已经获得的认知。就是根据宾州大学沃顿商学院的西格尔教授所收集的美国在过去200多年里各个大类金融资产的表现：
其中现金的表现最差，1802年1美元的现金，在2011年是5美分，因为通货膨胀，现金丢掉了95%的购买力；
而当时用1美元购买的黄金，在今天价值是3.12美元，200年里升值了3~4倍；
相当于无风险利率的短期政府债券在200年间涨了275倍，长期债券涨了1600多倍；
最后是1美元的股票，除掉通货膨胀因素之后，在过去的200年间升值了100万倍，值103万元，即便零头都大于其它各种大类资产。
看着股票这么惊人的收益，其实具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.7%，这就是复利的力量。所以爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹是有道理的。
现金和股票表现差异如此之大的原因，是通货膨胀和GDP的增长的结果。虽然人类文明出现后的几万年以来，GDP一直在增长，但直到1750年左右，李录所定义的3.0文明出现以后，GDP才开始以稳定的速度，持续性的、累进性的、长期复利性的增长和发展。
就像李录在本书上篇中讲述的，人类文明在过去几万年的演化过程中，现代化诞生的必然性，以及自由市场经济和现代科技出现以后，因为细化社会分工和知识交换所产生的巨大附加价值，使得1+1>2和1+1>4得以实现，因此才会出现经济整体持续不断地增长。而经济持续增长的表现方式就是持续的GDP增长。
要知道，财富创造最主要的根源就是人类文明在过去200年里GDP持续累进性的增长。股票实际上是代表市场里一定规模以上的公司，GDP的增长在很大意义上是由这些公司财务报表上销售额的增长来决定的。股票的价值核心是利润本身的增长反映到今天的价值。
过去200年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒过来每股现金的收益就是15的倒数，差不多是6.7%左右，体现了利润率对市值估值的反映。所以股票价格也以6%~7%左右的速度增长，最后的结果差不多就是200年增长100万倍。所以当GDP长期持续增长的时候，几乎所有股票加在一起的总指数也会以这样的速度增长。
3、什么是投资的大道？怎样成为优秀的投资人？
根据上一节的分析，我们发现，对于投资者来说，资产配置的方向就是尽量去投资股票，少持有现金。
可要知道，股票市场的上下波动太厉害了。在美国股市中，甚至出现了1966年~1981年连续15年股票价值持续下跌的过程。不过李录仍然用统计数据告诉我们，真正能够在长时间里，安全可靠地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法只有一个，就是价值投资。
价值投资最早是本杰明.格雷厄姆在八九十年前最先形成的一套体系。今天最重要的领军人物和代表人物是巴菲特。价值投资的理念一共有四个，其中前三个都是巴菲特的老师本杰明.格雷厄姆的概念，最后一个是巴菲特的贡献。这四个理念分别是：
第一，股票不仅仅是可以买卖的证券，实际上代表的是对公司所有权的证书，是对公司的部分所有权。当我们投资股票的时候，实际上是投资一个公司，公司随着GDP增长不断地创造价值，在此过程中我们获得应得的、可持续的收益。
第二，市场的存在是为我们服务的。它能够给我们提供机会，可以去购买优秀公司的所有权；也给我们提供机会，让我们在多年之后需要钱时，把它卖出去，变成现金。所以我们不要把市场当作老师，而要把它当作可以利用的工具。
第三，投资的本质是对未来的预测，预测结果不可能100%准确，所以我们在做判断的时候，必须预留安全边际，也就是买入的价格一定要大大低于内在价值。
第四，投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能够对某些公司、某些行业获得比其它所有人更深的理解，而且能够对公司未来长期的表现，做出比所有其他人更准确的判断。
这四个方面是价值投资的全部含义，听起来简单且合乎逻辑，但在投资过程中，真正的价值投资者少之又少。因为只有那些真正长期具有优秀投资业绩的人，才是真正的价值投资者。
在看到这篇演讲之前，我已经在定投人生课堂跟着笑来老师学习了半年时间，已经明白价值投资不是参与市场短期的零和游戏，是我们享有自己精心挑选的投资公司长期成长的收益，只要我们投资的公司是真正具有成长和发展潜力的好公司，我们就有很大概率（而不是我在学习之前希望的100%确定及肯定）获得预期收益。
但是李录在这篇演讲稿中提到的巴菲特贡献的第四点理念，我认为很少有人能够做到，至少我是无法做到的。因为这是需要投入非常多的时间和精力才有可能达到的目标，而我作为一个非专业投资人，并不想把自己有限的时间精力投入到“研究某些公司，使自己对某些公司的长期表现判断的比其他所有人都更准确”这个需要投入大量资源才有可能实现的目标上，而更希望把注意力投资到自己的学习成长上面。就像笑来老师在最近一次课上所说的，要做自己的财神。
所以我计划以后投资股票市场仅以基金的方式参与（而且尽量以定投的方式参与，毕竟买入价格大大低于内在价值的机会需要经常关注市场才有可能抓住），然后享受整个市场跟随GDP增长的收益幅度就满足了。当然以后如果有机会、有能力参与李录的基金投资就更好啦。
4、价值投资在中国是否适用？
李录在这一节里面也列举了大量的实例和数据，以及理论证明，得出价值投资可以在中国实行的结论。而且因为中国目前市场发展还不成熟，资本市场中70%都是散户，都以短期交易为主，甚至机构也是以短期交易为主要目的。所以价格常常会大规模背离内在价值，有很多非常独特的投资机会。
所以，只要我们不被短期交易所左右，真正坚持长期的价值投资，竞争者就会很少，成功的几率就会更高。
李录的这篇演讲稿是针对北京大学光华管理学院的未来金融从业人员所做，但对我们普通人同样适用。在物质文明极大发展的今天，在人们越来越注重精神文明追求的当下，如何实现我们各方面选择的自由，投资是一条越来越多的人终会走上的道路。
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