上市公司财务分析的思路和方法（举例复星医药）
发布时间：2022-07-07 19:34:01
原本是想将财务分析拆解成小模块，慢慢整理成型的，但周末才思泉涌，一不小心就长篇大论了......
所以，这篇文章，算是财务分析的完整版，希望文章的分析思路和方法，能带来启发。当然，如果以后碰到了其他好的分析方法，也会继续记录和完善。
接下来正式进入主题：本文的分析是基于复星医药2019年的年报数据，分析完才发现，这个分析标的没有选好，但重在体会分析思路和方法。
一、总体分析框架
基于上述分析框架，现在以复星医药为例，进行实操分析。
二、财报结构和数据预览
1、公司简介和主要财务指标（以2019年报为例）
2、疑问点
①净利润增速超过了营收增速；
②扣非净利润增速相比净利润增速下滑如此之大，需要重点关注非经营性活动。
3、从疑问中找到阅读重点
①非经常性损益；
②经营性资产和金融性资产。
三、企业是做什么的？
1、主营业务概览
查阅年报中的第二节，企业简介
企业主营药品制造与研发，医疗器械与医学诊断，医药分销与零售，并投资了国药控股。“仿创结合”做创新药的研发，旨在实现创新转型。
前段时间复星和国药因为疫苗事件，市场炒得很热。
对医药行业不了解，但也不妨碍分行业、产品和地区来分析公司业绩。药品制造与研发贡献了约74%的营收，医疗器械和医疗服务业绩相当。产品角度，主要是做药品的研发与仿制，集中在消化、感染、神经系统、心血管类药品研发。以中国内地市场为主。
2、股东情况
股权相对集中。实际控制人郭广昌，除了医药领域，还控股了钢铁、旅游、矿业、豫园股份，还有好几家欧洲地区的公司，业务范围广，前段时间又传闻，要进军酒业了——金源酒业。
小结：公司主营消化、感染、神经系统、心血管类药品仿制与研发，营收占比约74%，受医药行业集采及医保政策影响，公司加大研发投入，“仿创结合”做创新药的研发，旨在实现创新转型。股权相对集中，且实际控制人投资领域非常广。
四、企业品质如何
1、资产负债表分析
1.1首看规模
2019年较2018年，，负债无大变动，所有者权益增长了56亿，致使总资产增长了56亿，资产和所有者权益发生了较大幅度的变化。结合上一节的业务概览，2019年公司实现了归母净利润33亿，合并净利润37亿，资产负债率约48.5%。
1.2二看结构
资产结构：
企业类型经营为主，但投资性资产也不能忽视，占比不算低，后面的分析要重点关注长期投资之类的。
负债结构：
金融性负债占比重，要重点关注偿债风险。
1.3三看异常
资产异常部分：
根据上图整理数据，以2019年数据为例，重点关注以下异常点：
（1）货币资金95.33亿，占比12.52%
（2）长期股权投资209.3亿，占比27.5%
（3）固定资产74.1亿，占比9.73%
（4）无形资产79.16亿，占比10.4%
（5）商誉90.14亿，占比11.84%
次要关注以下两个点：
（1）应收账款43.68亿，占比5.74%
（2）存货39.41亿，占比5.18%
下面一一排雷：
货币资金：相较2018年增加了10亿，哪里来的钱？银行借款7亿，2019年利润增加。理由说得通，过。
长期股权投资：是所有资产项目中，占比最高的，但2019年的投资额相较2018年稍微有所下滑，都投资了什么？通过查阅年报，发现投资领域基本集中在医疗，包括联营和控股。过
固定资产：较2018年增加了3.2个亿。查阅年报发现，2019年新购置了医疗设备、机器设备；联营合营企业投资调整增加，在建工程转入，与计提的折旧减值抵消后的净额，企业固定资产集中在非同一控制下的企业合并，占了固定资产总额的87%。过。
无形资产：无形资产较2018年增加8个亿，集中在土地使用权4个亿、药证3个亿、销售网络1个亿。过。
商誉：商誉的增加，是奥鸿药业新并购成都利斯特，和Alma新并购Nova产生。企业投资范围广，商誉较大，这点要关注。过。
应收账款：较2018年增加7.44亿，增幅达20.53%，而同期营业收入增长率是14.72%，应收账款质量如何？
坏账计提比较谨慎，应收账款质量还是有保障，但坏账绝对额高达2亿，是否考虑改变应收账款收账政策，加快回收？过。
存货：较2018年增加6.54亿，增幅达20%，查阅年报，
可以看到，2019年产成品比2018年多了近3亿，占到存货增加额的50%，所以主要是产品没卖出去。另外，原材料也比2018年增加了1.3个亿，可以侧面反映出生产运营问题。
小结：总体来讲，公司目前虽然是日常经营为主，但投资也不容小觑，占到了总运营的1/3，投资领域基本也是医疗医药相关，资产异常项目，都有可以解释的理由。
负债异常部分：
负债异常部分比较多，2018年金融性负债占到总负债的63.3%，2019年有所下降，但仍然很高，58.23%，说明公司也在偿还借款降低杠杆。基于这么高的金融性负债，有必要对企业的偿债能力进行分析，利用三个指标，资本负债比率、动态资本负债比率、利息保障倍数，以2019年数据为计算基础：
资本负债比率=（有息负债-现金及现金等价物）/净资产
查阅年报，有息负债即金融性负债是214.97亿，现金及现金等价物以货币资金+其他流动资产为计算口径是101.33亿，净资产（归母）是318.88亿：
资本负债比率=（214.97-101.33）/318.88=35.64%
动态资本负债率=（有息负债-现金及现金等价物）/自由现金流
有息负债是214.97亿，现金及现金等价物是101.33亿，自由现金流=经营性现金净额-资本开支=32.22-39.62=-7.4亿，经营性现金净流量还不能覆盖公司的资本开支，所以，如果发生债务风险，公司在用现金偿还债务后，还要额外拿出35.64%的权益偿还。债务风险稍微有点大。而且可以看出，公司处于扩张期，近3年都在投资收购公司。
利息保障倍数=EBIT/利息，接近4倍，不用担心还不上利息，过。
其他应付款：较2018年增加9亿，基本属于和关联方的交易。
其他非流动负债：绝大部分是给予少数股东的赎回期权。（这里不太懂，什么是赎回期权？如何运转？对企业和股东有什么影响？）
小结：负债部分，有息负债较多，与公司近年来的扩张相关，从2017年开始，公司商誉和无形资产突然猛增，这与实际控制人风格密切相关，当然，负债也并没有到高垒的地步，能接受。
1.4四看风险
有几个风险点：
第一，商誉、无形资产占比较大，是容易暴雷的地方；
第二，有息负债占比高，注意偿债风险，但至少目前还没发现偿债风险；
第三，产成品存货积压相对较多，注意运营风险；
第四，公司对外投资规模较大，长期股权投资占比重，连带商誉，一起要重点关注。
2、利润表分析
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销管财务费用，该指标反映由企业日常经营所创造的正常利润。
可以看到，营业利润（或者净利润）与核心利润出现了倒挂，说明在核心利润与营业利润之间，出现了一个挣钱的项目，查阅年报，历年的投资收益项目，都为企业贡献了大额利润，这也对应了之前资产负债表的分析，金融资产占比重，说明企业的对外投资有所回报。所以，是否可以理解为，企业性质正在向投资方向倾斜，或者说，企业想实现转型创新，而准备采取的方式是借外力对外投资。
3、现金流量表分析
通常情况，会计算净现比，即经营活动净现值/净利润，但是通过前面的分析，发现对外投资为企业贡献了很大部分利润，所以，在此应该对净现比指标的计算做一个调整，将净利润换成核心利润，以2019年数据为例：
净现比=经营活动净现值/核心利润=32.22/34.79=0.93，差强人意的结果，这与前面的应收账款分析结果相符。
4、杜邦分析ROE
之前有一篇文章简单分析过ROE，财务分析（一）重点是要掌握对ROE进行拆解的分析方法，分别从盈利、周转、杠杆角度，剖析ROE的变化原因。结论是：近五年企业的ROE是下滑的，仅在2019年相比2018年有小幅度增长。而下滑的主要原因是销售净利率指标背后所反映的企业日常运营状况在下滑。这与前面的资产负债表分析结论相符，公司在扩张，近年将更多精力放在了投资上，而经营确实有问题。
五、总结
回到最开始的几个疑问点，到这里已经能得出答案：净利润增速大于营收增速，是投资收益做了很大贡献，公司在投资方面业绩突出，这也同样印证了非经常性损益项目的亮点。
从财务角度看，没有无法解释的异常数据，但有几个风险需要注意：
第一，企业对外投资占比大，相应的商誉占比高，需要重点关注；
第二，企业目前的重心，貌似偏向对外投资，反而对内运营一般般；
第三，有息负债规模偏大，留意偿债风险；
第四，公司旨在实现“创新转型”，但目前来看，采取的方式似乎是对外投资，扩张就有风险，且从目前分析看，经营净现金流并不能支撑公司的资本性支出，无法通过自身经营实现资本扩张。
确定性：所属医药行业，近几年的日常运营受集采政策和医保政策影响，经营带来的利润并不乐观。反而公司在投资方面的业绩很突出，贡献了绝大部分净利。目前来看，公司属于扩张期。
不确定性：受政策影响较大，资本扩张有风险，也与领导层对公司未来发展战略的把控及投资眼光息息相关，目前来看，郭广昌算是一个眼光独到的人。
分析的目的，都是为了投资，但是估值是个艺术活，在此就不做了。
此次分析标的没选好，但主要为了整理分析思路。