怎么给三大资产或者一个企业进行估值呢？
发布时间：2022-07-24 06:33:49
（一）
巴菲特把投资品分为三类。
第一类是货币资金类。例如活期存款、现金，甚至应该包含定期存款。这类资产的典型特征是不产生收入，或者只产生很少的收入——定期存款就是如此。由于每个国家的政府都在不断地增发货币，导致拿在手中的货币不断贬值。想想八十年代的万元户，当时是多么气派和风光，但是如果把当时的10000元钱存在银行，即使按照5%的利息计算，到现在本息合计只有30000元。目前的30000元，买北京1平方米的厕所都不够，对于工资高一点的人群，30000元只是1-2个月工资而已，从此来看，货币的贬值幅度有多大。因此货币资金或者存款看起来有利息收入，但是实质上却是100%的贬值，用作投资就是100%的失败，没有一点悬念。
第二类是黄金、钻石、艺术品类，还有钢材、水泥等原材料类。这类投资品也不产生任何现金流入，购买这类投资品的人只能寄希望于在未来能以更高的价格卖出。至于未来是否有更多的傻子出更高的价格，很难说。其次，大部分人很难鉴别艺术品等的真假，艺术造诣也不会很高，因此在这类投资品上普通人很难赚到大钱。目前国内有期货市场可以投资钢材、橡胶、石油、白糖、猪肉等，这类产品不适用于本文的估值方法。
第三类是土地、股权、以及用来出租的房产等。这类投资品其本身就会产生现金流入。土地无论出租还是自己耕种都会有产出，房产也是一样。拥有股权相当于拥有企业的一部分，企业只要盈利，自然股东就会有分红，因此也有现金流入。拥有股权相当于你雇佣了一批人给你工作，俗称“资本家”，你就有了“睡（税）后收入”。巴菲特最认可的就是股权类资产。
（二）
但是我们怎么给这类资产或者一个企业进行估值呢？就是你所投资的企业究竟价值多少钱呢？
我们先来看看国债。
目前十年期国债的利率约3%，也就是你买100元的国债，每年会得到利息3元，连续收取利息十年，最后一年收回本金100元。同时，我们也可以把买国债这个投资行为看成是——为了得到每年3元的利息，我们付出了100元。
按照股票行业的说法就是，这笔投资的市盈率（简称PE）是100/3=33.33倍，也即这笔投资只靠利息收入我们33.33年可以收回本金，又或者说，为了得到3元的利息，我们愿意付出33.3倍的代价。也即对净收益每年能够达到3元的投资品，估值可以达到100元。
当然国债收益的兑付是100%确定的，国债本金的兑付也是100%确定的，也就是对确定性如此高的投资品我们的估值可以达到收益的33.33倍，因此预期市盈率高于33倍的股票几乎可以直接放弃。（之所以说预期市盈率是因为企业的净利润是会变化的）
因此，估值简单地说，就是你愿意以多大的代价购买一个未来的现金流。上面的国债是33.3倍，也是我们可以出的最大代价。
假如我们开一个饭馆，投资20万，每年净利润2万元。和上面国债的区别是，我们不知道这个饭馆能够持续经营多少年，每年的净利润是否都有2万元，以及这个饭馆倒闭时能卖多少钱（即这个饭馆的清算价值是多少）。一般来说，饭馆倒闭时的清算价值几乎为零，即开始投入的20万元基本归零。
企业和饭馆类似，同样都是持续经营时间不固定，每年的净利润不固定，清算价值不固定。因此企业股权是一种特殊的债券，是一种付息次数不固定、每次付息金额不固定、最后的还本金额也不固定的特殊债券。
（三）
但是，但是，我们能否找到一类企业，它的特性和国债一样呢？
答案是：可以的，是可以找到的。
既然能够找到类似国债的企业，当然我们也可以用债券的方法进行估值。
对于国债我们愿意出33.3倍的市盈率，但是企业的确定性肯定不如国债，因此对于企业的估值我们需要打一个折扣，例如我们可以打7折，就是33.33*0.7=23倍，或者打5折，即33.33*0.5=17倍。企业利润的确定性越高，我们的折扣越高，如上面的7折23倍PE；企业利润的确定性越低，我们的折扣越低，如上面的5折17倍PE。
贵州茅台，其特性就类似于国债。贵州茅台的产品不愁销售，产品价格每隔几年都会涨价，净利润每年都会大幅或小幅提升。
对比贵州茅台和国债可以看出，国债的利息每年是固定的，贵州茅台的净利润则不但固定而且每年都会提升。10年期国债的存续期是10年，贵州茅台这个企业在目前来看大概率10年以后不会破产。国债在10年以后会归还本金，贵州茅台股票在10年以后股价大概率会高于现在，即也可收回本金。
2022年7月21日茅台的收盘价格为1939元/股，总股本是12.6亿，贵州茅台公司的市值是1939*12.6=24431亿，如果按照33.33倍的PE计算，大家预期贵州茅台2022年的净利润为24431/33.33=733亿。2021年贵州茅台的净利润是525亿，相当于2022年要增长733/525-1=40%。
如果我们预期5年后贵州茅台的净利润能够达到1000亿，5年后茅台公司的市值可以达到1000*33.33=33330亿，则现在买入，5年的收益为33330/24431-1=36%，5年36%的收益可以接受吗？
由此看来，估值的关键就是对企业未来的净利润进行估算（对于有些企业，净利润不等于净现金流入，对这类企业不能简单用净利润来估算，在下篇文章讨论这个问题）。由于企业经营有很大的不确定性，因此我们需要找到一些自己可以理解的、自己熟悉的、经营不是很复杂的、具有核心竞争力的，从而将经营的不确定性风险能够降到最低的，对这类企业来投资。
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