股市投资中的周期思维和顶部底部的理解
发布时间：2022-07-24 15:47:47
股市投资中的周期思维
股价是许多周期叠加的结果。最基本的，可以分为3个维度的周期——股市大盘的周期、行业周期、个股发展周期。
股市大盘周期比较难预测，不过行业及个股周期要简单一些，可以着重分析行业跟个股。行业周期又是由大小不等的周期叠加而成。比如现在新能源就处于几十年的大周期的上升初期，前2年至今多晶硅又处于这几年小周期的上升周期，现在可能处于小周期的周期顶部。大周期上升叠加小周期上升，结果就是行业上升速度非常快。如果叠加公司快速扩张，量价齐升，发展速度将非常惊人。若是遇到股市牛市的话，股价上涨将非常迅猛，幅度非常大。所以买股票，要着重寻找行业处于上升周期初始阶段，并且公司扩张迅速的股票。最好就是行业处于几十年上升周期的初始阶段，公司又是行业中扩张最快，技术最优秀的企业。
当前的国电电力、巨化股份有可能就属于这一类。
（风险提示：以下分析充满个人偏见跟假设，基本判断也可能是错的。更多的作用只是举例。比如，判断未来10年是制冷剂上升周期，可能就是错误的。另外，做投资，只看周期，不看估值是离谱的。高价买入上升周期的资产可能会大幅亏损。）
新能源发电是几十年的大周期，材料方面前两年已经快速发展，现在到了发电快速建设阶段。国电电力3年的规划就达35GW以上，比现在火电权益装机量还大。就算只是替代掉现在的火电，新能源相比火电，估值也得提升几倍。火风光、水风光的协调发电，具有相比纯风光+储能更大的优势，成本低，建设快。国家现在大力支持。公司现在处于行业大周期上升初始阶段，快速发展阶段。外加公司水电也处于快速发展阶段，火电周期反转向上。新能源大周期+火电周期反转+水电发展，多个上升周期叠加。发展的确定性较高。
7月22号补充：（公司这几个月几乎每周签订一个抽水蓄能项目，目前估计有10GW以上了。风光+抽蓄，未来也是行业着重发展的方向。）
巨化股份主要是制冷剂周期，制冷剂是十年周期初始阶段，明年开始向上，并且景气度会持续许多年。业绩爆发能力强。叠加pvdf迅速扩产。后面业绩会一个季度比一个季度好。而且业绩转好会维持很久，意味着估值不会低。股价很可能就是跟着业绩不断增长而不断上涨。唯一不足的是，目前估值不是特别低。参考2020年，制冷剂1.3万多的价格，严重亏损，明年大概率会恢复到成本线以上，并且会有几千的毛利。假设恢复到2.3万，增加21亿的毛利，16亿左右净利，外加pvdf 1万吨，净利可能有10亿级别，至少5亿，那么明年利润至少20亿，可能25亿以上。按照20亿计算，因为处于周期初始阶段，可以说是周期底部，15倍pe是比较低的，300亿市值。如果25倍pe，500亿市值。到明年，大概率会有50%收益。而再往上，需要看2024年上半年制冷剂价格走势。2024年市值会是在500亿到1200亿的大范围之间，甚至更高。有点像风险投资，不确定性大。
7月22号补充：（上周的业绩预告非常优秀，二季度制冷剂价格特别低，R32一直只有13k左右，但业绩有6-8亿。那么后面制冷剂涨价2万，毛利增加50多亿，利润远高于之前预估。所以，市场喜欢处于上升周期的股票。周期向上的股票，估值往往比较高，走势往往比较好。因为行业周期向上，公司发展，各方面都会比较顺利，经常有超预期业绩，市场越来越乐观，估值越来越高。也就是所谓的顺大势。）
对周期底部顶部投资的理解
上篇文章讲了个人对投资中周期的理解，要投资处于上升周期，或者说处于周期底部的公司/行业。那么，为何要在周期底部投资，本文是个人的理解。文章写于4月份。可以看出，到目前为止，文章对云海金属的分析完全错误。之前预估云海没有什么机会，但实际上3个月来，云海从17块多涨到了最高价29块多。。。。。
最好只投资周期上行的公司。公司发展向上（量升），行业周期向上（价升），这样才能有更大机会赚钱。熊市抗跌，牛市加速上涨。如果行业周期向下，最多轻仓，10%以内仓位。
2020年时候，万华一季度13.8亿利润，mdi周期底部，叠加疫情影响，最坏的情况，取得了这样的成绩，年化55亿，当时1300多亿的市值，就是周期底部都只有20多倍pe，公司实际估值肯定远低于20倍。可以确定公司估值非常便宜，而且未来业绩只能变好，pe只会变低，安全垫非常强。后面确实也是这样，随着周期上行，公司扩产，业绩一再飙升，单季度从13亿多，到2021年70亿，年利润从100亿到246亿。市值/股价最高也涨了3倍多。
去年以来刚好相反。随着公司到了行业景气顶峰，单季度70亿的利润，后面虽然有些产能爬坡，但是相比周期下行，价格下跌的风险，新增产能量影响太小。市场开始谨慎，市值从4500亿以上开始下跌。连续跌了一年多，到现在剩下2500多亿。周期顶部往往要开始谨慎，股价要开始下跌。250亿的利润，对应4000亿市值，也有16倍pe，按最好的单季度70亿算，去年非常乐观的估计，年280亿利润，也要14倍pe。显然已经不低估。随着景气度下降，价格下降，利润会迅速下跌，其实后面也印证了，四季度只有50多亿利润。另外，去年上半年也已经知道，2021下半年开始到2022，都没有什么新增产能投产。没有量方面来抵消价的下降。虽然不知道价什么时候下降，但是，已经知道最好情况是怎样了，最好情况，也是10几倍pe，那么就需要考虑周期下行后的情况了。市场并不知道周期下行后，具体会有多糟糕。所以随着大盘下行，股价就跟着一直下行。股价下行又触发了进一步担忧。如果最坏情况跟2020年一样呢，就算考虑上新增产能，那也就是20多亿。年化不到100亿。那就是40倍pe。自然是要下跌的。
其实市场一直是这么运行的。到了行业底部之后，差不多知道了最坏情况是怎样，后面发展只能往好的方面走。如果最坏情况下，估值也不贵，就可以大胆买入。于是股价就开始往上走（正如2020年的许多企业，分众传媒、万华等）。如果最坏情况确实很糟糕，那么就等最坏情况差不多结束。能够预估变好之后会怎样，以变好之后的情况来估值。正如现在的生猪、火电，有些企业确实变好之后也不是特别吸引，所以股价上涨就慢一些，比如今年来的牧原。而变好之后，有好几倍增幅的，比如那些出栏要翻倍再翻倍的猪企，股价就快速被炒上去。当然后面证伪了，自然要跌回去。火电方面，如果变好之后估值也不算太迷人，股价自然不涨。就是去年亏损太多，一季度市场并不知道会不会继续糟糕，外加火电是夕阳行业，所以火电股价远弱于生猪。但是，一季度业绩出现反转之后，资金就更敢买入了。
到了周期顶部，市值知道最好情况是怎样的，就需要考虑后面变差之后会怎样。比如现在的云海金属，按一季度3亿的利润，但是镁价现在在高位，后面大概率要下跌，跌完之后利润会变成怎样，这个不确定性很大。市场分歧当然就很大。其实这半个月已经从4万跌到3.5万了。会不会跌回1万多，这个不确定性还是有的。如果跌回1万多，利润会不会变回3亿以内。如果3年的利润，现在120亿，就是40倍pe，估值非常高。考虑上未来产能大幅扩大，就是产能扩大4倍，利润也就12亿，现在10倍pe，不算太低。而且这里面还有产能扩张是否顺利的问题。所以今年股价比较低迷，都已经下跌近20%了。如果要上涨，还得有镁价上涨支持。所以需要等下半年榆林恢复生产后，来解除市场的担忧。届时的镁价，才是云海未来估值的基础。当然，如果这几个月镁价能上涨，支持镁需求已经大幅提高，市场将来也会供不应求的判断，那么股价也会上涨。现在就算分歧大，如果下游需求确实越来越大，就算榆林全部恢复生产，也是供不应求，后面又一直大幅增长，能够支持未来镁价一直2万以上，甚至3万，那么云海就能按3万的镁价估值，35万吨*1万差价，35亿毛利，外加深加工利润，3年后30亿以上常态利润，那么现在估值确实超低，3年可以涨4倍。但是，如果只有2万镁价，3k差价，35万吨*0.3万=10亿利润，那未来也就200亿市值，现在也就不到70%的空间，而且还要承担公司发展的风险。如果发展不顺，未来没有那么高产能，甚至扩产之后供过于求，那可能3年颗粒无收。所以云海需要等，等下半年榆林恢复生产。7月份以后才能考虑重仓。
比如中远海控，去年中之后开始下跌，下跌后，现在是2.7倍pe。但是2.7倍是高是低，还得看后面周期下行后的盈利能力。完全有可能变成27倍，甚至270倍。那么现在的估值就太高了。而且历史低景气度的时长是很长的，根本赚不到钱。
高景气度期间，估值是会受到非常大压制的，因为市场不知道周期下行之后，会变得怎样。特别的，如果市场知道周期下行后的情况，股价可能在还没到周期顶部就开始下跌了。
周期底部，确定性反而更高，因为知道最坏情况是怎样了，可以开始预估变好之后会怎样。
所以，最好还是只买周期上行的企业。最好叠加公司产能上行。量价提升，大概率上涨。如果大盘牛市，会涨得更快，2020年到2021年的新能源就是如此。如果大盘下行，那么至少也是大幅跑赢大盘，小跌，甚至小涨。今年生猪板块还是上涨的，巨化也只是小跌。连国电电力这种火电企业都跑赢大盘。而万华、云海跑输大盘。云海主要是去年周期上行，价格爆发，股价涨太多了，今年只要镁价一跌，风险还是很大。当然，现在已经比大盘跌的更多了。
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