自由现金流折现DCF估值法到底是什么？
发布时间：2022-08-07 17:48:26
一、DCF的理论起源
第一个提出价值投资的人叫格雷厄姆，他也是巴菲特的老师。他写了一本书叫《证券分析》，基本奠定了当代金融学的基础。
书中提出了一种观点，即“股票是一种特殊的债券”。因为债券可以定价并确定一个“内在价值”，所以股票也可以计算出一个内在价值，当股价低于内在价值就有盈利空间。
格雷厄姆，其实这人是个花心大萝卜，情史比较复杂，感兴趣的可以自行百度吃瓜。
二、为什么债券可以定价？
假设一只债券面值100元，3年后到期还本付息，票面利率5%，社会的无风险利率为3%，请问如何定价？
上面这种例子基本就是金融学课本上的标准习题了，感兴趣的同学可以自己研究如何定价。我就不计算了。
核心思路就是：未来利息的现金流折现+本金的现金流折现。
总结起来就一点：债券是可以通过计算来获取他的一个内在价值的，如果现在债券的价格低于其内在价值，则买入可以获利。这也是现在金融市场上债券交易的基本原理。
另外，债券里有一种债券叫永续债券，也就是永远不还本金，永远只还利息的债券。现实中很多，国内很多上市房企都有永续债券，如恒大、碧桂园、金地等。
对于永续债券，其内在价值=未来利息的现金流折现。
随手去全国同业拆借中心里拉了一个表，其实股票软件里也有各种债券的报价，和股票差不多的玩意，价格也会起起落落，只不过交投没有那么活跃罢了。
三、股票也能计算定价吗？
股票和债券本质上是一样的，准确得说，股票是一种永续债券。你可以把股票的自由现金流当做债券的分红，这样就差不多了，只不过股票的波动更大而已。
所以计算方法自然也和永续债券一样了。债券是未来利息的现金流折现，那股票的内在价值就是未来自由现金流的折现了。
至于什么是自由现金流、什么叫折现，这种都是教科书里面可以讲几页纸的，一篇小小的公众号文章是不可能承载这么多内容的。只能说师傅领进门学艺在个人，自己真的想搞清楚的，只能自己去买本金融学的教材自己研究了。
我在文章里说的是心法口诀要点，具体的计算就好比剑招，懂了剑招无非就是知道具体怎么比划而已。核心还是心法的理解。
而自由现金流折现估值法就是英文DCF的中文翻译啦，所以简单一点，大家都管这种方法叫DCF。
可以注意到，自由现金流折现估值法的结果是会给一个股票算出一个具体的数字来的，然后和现在的股价比较，差距越大，那盈利空间或者亏损空间就越大。
因为会依据企业自身的自由现金流来算出一个绝对的数字来，而一个企业的自由现金流和其他企业没啥关系，所以这种估值法又被称作“绝对估值法”。与之相对应的，则是拿一个企业去和同行或者类似企业来比较，这种则叫“相对估值法”。相对估值法不是价值投资，只是绝对估值法的一种简化。
四、举个例子吧
我想了一段时间，决定用传奇生物（LEGN）来作为例子。这样方便以后的文章进一步展开。我准备有空写一篇文章介绍一下创新药企如何估值的以及拿传奇生物来做案例。
其实创新药企是很适合也很不适合用DCF来估值的。我这里就先来点简单的计算吧：
以下表格为2021年4月份华安证券的研报《全球基因服务龙头，细胞疗法商业化在即》的截图，
此表中有如下关键变量：
-未来10年的EBIT（创新药企如何推算销售和EBIT以后会讲到，实际上是根据适应症的人数、医保的覆盖范围、每年发病率等推算等）；
-无风险收益率，虽然表里没有，但是研报中另有估算。
-FCFF，即自由现金流，该数据由EBIT加减折旧、摊销、资本性支出等计算获取；
-PV，即自由现金流折现，这个表的意思就是传奇生物未来十年的自由现金流折现价值49亿美金。所以，股价理论上也应该对应49亿美金的市值。
另外，DCF估值法的最大缺点是：受变量波动较敏感，改变一些变量，如无风险收益率、销售额的推算、还有利润率，最后结果可能会有很大的差异。所以用绝对估值法的关键是，你能不能相比别人推算出一些数据。谁算的更准，或者说猜的更准（有时候就是猜），谁的结果更接近真实价值，谁就能获得更高的胜率进而赚钱。
五、搭配的心法
DCF估值其实通常是搭配“买股票就是买企业”/“买股票就是一种实业投资”来用的。
一般就是去算自选股里的各种DCF，然后相对比自身的股价，来算空间大小。比方说传奇生物，你用DCF算出来的PV=100亿美金，现在的市值=30亿，假设你估计8年到达PV，那现价买入，年化收益率=16.24%。然后再和别的公司对比，比方说你又找了个BEAM啥的，计算器一按，有30%的年化哎，那就选BEAM而不是LEGN。一般基于DCF的估值法就是这么选股的。
何时交易？还是看自己的自选股，哪个标的的潜在年化收益率高选哪个。当然，具体实践中其实还要结合公司暴雷的风险等衡量。但是基本思路就是这样的。你们买的那些基金，有相当一部分基金经理在买股票的时候就是这样在按计算器的。
这也是最正统、最机构、能容纳资金最大的策略了，而且不怕策略的外泄而导致收益率下滑，因为这东西教科书上都是这么教的，人人皆可得。至于谁能把它用到极致，就看个人的能力和用心了。
下一篇：新型杀菌剂概念股票总市值排行榜
上一篇：举例帮助理解DCF估值模型