后现代投资组合理论（PMPT）是什么意思

发布时间：2022-08-17 06:24:58

　　作为投资者⾯临最⼤的两个问题：投资组合的预期收益率不⾜并且过度集中于股票。

　　这就需要我们了解如何设计投资组合才能实现特定的收益率和降低风险。

　　桥水创始人瑞.达利欧设计了一种后现代投资组合理论（PMPT），解释如何建立一个目标收益率10%、波动率10-12%的投资组合。

　　这种方法属于一种全天候资产配置原则，也被称为“风险评价”。

　　说到后现代投资组合理论，那就不得不提一嘴现代投资组合理论（MPT）。

　　MPT的传统应用方法是，首先根据各类资产的预期收益、风险和相关性对它们进行组合，一旦确定了资产配置中各类资产的配比，接下来再挑选各类资产种最好的管理人。

　　但PMPT理论不太一样，这主要体现在三个方面：

　　首先，将来自阿尔法的收益和来自贝塔的收益分开考虑。

　　其次，将阿尔法和贝塔的大小调整至更理想的水平。

　　最后，将两种收益来源的投资组合更深入地进行分散化。

　　PMPT投资组合不仅更符合投资者的收益和风险目标，而且和MPT相比更加的分散化。

　　为了理解PMPT投资组合，需要从哲学的层面来思考阿尔法和贝塔的区别。

　　一方面，⻉塔的数量是有限的（换句话说就是符合要求的资产类别并不多），它们通常相互关联，与其超额⻛险相⽐，它们的超额收益率⽐较低，夏普⽐率通常在0.2到0.3之间，⻉塔收益是稳定的，我们可以预期其⻓期收益超过无风险收益。

　　另⼀⽅⾯，阿尔法收益则与之不同。阿尔法收益的来源很多，⽽且相对来讲彼此更不相关。但这些收益不稳定，即使从⻓期来看，经过风险调整后的平均收益率也略低于零。

　　阿尔法的整体预期收益率略为负值，原因有两个方面。

　　⾸先，投资增值是⼀场零和博弈，⼀位管理⼈赚钱，就会有另⼀位管理人赔钱。

　　其次，存在交易成本和调仓费⽤。在这个略低于零的均值上下，⻛险调整后的收益率范围很⼤，因为在这场零和博弈中，优秀的管理⼈可以获得⾼额阿尔法收益，而平庸的管理人会产生巨⼤的亏损。

　　因此，如何选择管理⼈和平衡阿尔法收益，会产⽣⾮常⼤的盈亏差异。

　　就⻉塔收益⽽⾔，投资者⽆论选择哪种⻉塔，都几乎可以确信在长期内会取得正收益。

　　但阿尔法则与此不同，如果选择不慎，将产⽣负收益。但是，如果挑选恰当的阿尔法，可以建⽴⼀个⽐由⻉塔组成的更的更好的投资组合，因为可以利用更多、相关性更低、更有吸引⼒的回报流来组成⼀个⾼效的投资组合。

　　假设我们要达到某⼀特定的⽬标收益率（比如，每年10%），这⼀收益率⽐通过市场定价锁定的收益率（如5%）要高，那么作为投资者就必须承担一些⻛险。

　　因此，这个投资问题就变成了，你最愿意承担哪些⻛险？

　　如果你愿意承担⻉塔⻛险，⽽不愿意承担阿尔法⻛险，因为你对⾃⼰挑选主动管理人来增加价值没有信心，那么可以将投资组合设计成只包含贝塔风险。在这种情况下，你就必须设计⼀个10%的⽬标收益率100%由⻉塔提供的投资组合。

　　或者，你认为你有能力挑选能增加价值的主动管理⼈，也可以设计⼀个⽬标收益率100%由阿尔法产⽣的投资组合。

　　⼤部分投资者都退回到了以⻉塔为主的投资组合，尤其是股票的⻉塔。因为分配给某类资产的资⾦通常决定了所选择的主动管理⼈的类型，将大量资金配置在股票上，通常会导致阿尔法收益由股票管理⼈来主导。

　　因此，采⽤MPT所得到的投资组合，其⻉塔⻛险通常远⾼于阿尔法⻛险，而贝塔的的整体收益主要视股票的表现⽽定，其阿尔法收益则取决于股票管理⼈的表现，这绝不是一个分散化的投资组合。

　　但按照PMPT⽅法，⻉塔和阿尔法的组合⽐例是明确选择好的，⻉塔组合和阿尔法组合都会更加分散化。

　　我们知道阿尔法是⼀场零和博弈，选择增加更多的阿尔法不⼀定会提高收益率。

　　事实上，约⼀半的情况下，阿尔法会降低收益率。

　　作为投资者，如果挑选出有能⼒取得正的阿尔法收益并很好的平衡阿尔法的管理⼈，将会产⽣极其优异的结果。

　　⽆论如何，不同的阿尔法投资组合会有巨⼤的业绩差异。优秀管理⼈的阿尔法的质量将会改善，越来越多的投资者容许这些阿尔法来更好地平衡投资下注。