PE（市盈率）的有效范围探讨
发布时间：2022-09-04 16:56:55
指数投资中，使用PE判断价格相对于锚的偏离幅度，进而判断指数价格水平，这里重要的是锚的可用性。
常态下，可用性有两个方面，一是稳定性，这个锚是否会出现上蹿下跳导致PE不稳定。二是代表性，能否反映了整体？还是只能代表小部分。
这两个条件，对于越宽的宽基指数，大行业指数（对应成分股较多且权重不集中），可用性就越好。比如中证全指，中证800，沪深300，中证500，中证1000，国证2000，这些指数使用PE，通常参考价值会更大些。
虽然都是宽基，但如果受单个成分股影响较大，比如恒生指数，由于成分股数量少，个别成分股的替换可能会导致净利润的大幅变动从而使得PE出现较大变化，使得锚失去连续性和稳定性，其PE对比其历史数据的参考价值也会间歇性打折扣，使用时也需要做评估。
非常态下，净利润本身作为锚的作用就需要重新评估。就单个企业而言，PE有效的前提是净利润为正，如果是亏损，也就没了PE。中证官网指数的PE估值就遵循此原则，亏损企业排除计算。如果是行业指数或其他窄基，出现成分股大面积亏损的情况下，实际参与PE计算的只是其中一小部分，这种情况下的PE就不能代表指数的PE，只能代表参与计算的部分，失去参考意义。
市面上绝大多数平台提供的指数PE，是全部成分股无论盈利亏损都参与计算，从指数角度上逻辑是通的，这是一个整体，可以看做一个多业态多业务线的企业，有的业务挣钱，有的业务亏损，投资指数就是投资这个整体，亏损也是其中的一部分。同样，这个整体中如果有很多业务线亏损导致整体净利润为负，也就没了PE，对应的百分位也失去参考意义。
比如目前一个极端的例子中证畜牧，TTM净利润为负，理杏仁的处理方式是仍然计算，负值按高估处理，目前2015年以来的百分位是96%，如果按PE分位的逻辑是妥妥不能投的，显示估值太高了。
真的没有投资价值吗？恐怕不能下此判断，这时PE已经失去了参考性，需要找别的参考，比如对周期的判断，这需要另一个能力。不光是中证畜牧，类似周期行业都有此特征，PE显示高估时，反而可能是好时机，而PE较低时，往往是周期行业的顶峰，净利润爆棚打满，反而预示危机即将来临，依据极低PE分位进去，反而站岗。
再如房地产行业指数（931775），3月份的PE近十年百分位低至1.94%，如果按估值数据买入，会面临两次估值巨大跃升，一次是Q1净利润更新，PE从底直接跃升到90%顶部位置，另一次是8月31日Q2净利润更新，PE直接创造历史，历史百分位100%，但是同期指数的点位，如果也用百分位来看其价格位置，目前是3%，也就是说，房地产行业自2013年以来（理杏仁数据只有2013年以来的数据），只有3%的时间低于当前点位，即估值提升并未带来收益，反而是亏损，原因是成分股的净利润大面积的大幅下降，参考的锚失效了，这是一个典型的低估值陷阱。
早在3月份的低估值就有很大的迷惑性，同样，在此刻的PE高估值也具有迷惑性，如果在3月按极低估的PE数据买入，9月的此刻按极高估的PE卖出，不仅没挣钱，反而亏损，而在此刻按高估值买入，不见得是错误判断，这个阶段，对于房地产企业而言，净利润已经不重要了，重要的是现金流。因而，在PE估值失效的情况下，来判断一只指数是否值得投，需要其他能力，比如判断周期的能力，判断困境反转的能力。
这引出PE的有效范围问题，PE受两个数值影响，一是市值，二是净利润，这两个数值中，净利润是锚，锚的稳定性和代表性决定了PE的可用性，针对全市场指数（如中证全指），以及大宽基指数，除非极度极端情况，绝大部分时间是没问题的。但对于成分股较少的指数，无论是宽基还是窄基，如果净利润容易受到个别成分股调整而出现明显波动，或者出现行业危机，成分股出现大面积大比例亏损，其对应的PE参考价值就会大受影响，这种指数，需要对变化的原因进行分解，评估PE是否还能作为判断依据，如分解后判断是个别成分股影响，可以排除个别情况再看整体。如果评估PE的可用性出现问题，PE估值作为判断的权重就要下调，需要其他判断作为辅助甚至是作为主要部分，如果没有这方面的判断能力，就需要考虑放弃，因其已不在你体系的覆盖范围了。
对于指数投资，建立估值监控体系是一方面，另一方面，特别是针对细分行业、主题、策略类的指数，仅仅是估值体系是不够的，越是细分，越偏向于主动挑选，需要深入对细分行业的学习和持续跟踪，绝不是一个估值数据就能搞定的。这个意义上讲，估值数据只是基础条件。
下一篇：光纤概念股票总市值排行榜