影响股票估值的因素：时间周期、自由现金流、折现率、管理层
发布时间：2022-12-22 07:03:15
大家好，今天来讲讲影响估值有哪些因素。《慢慢变富》作者主要介绍了上面4种估值工具。但是掌握了这些工具，就能够对一家公司进行估值了吗?如果估值水平仅仅停留在简单地使用这些工具上，那说明还有很大的提升空间。这些工具都有一定的片面性和局限性，很难准确判断一家企业的价值。投资就是买入一家企业未来现金流的折现值，也就是DCF估值模型，老巴多次提过，但芒格说从未见过老巴拿计算机算过。其实，与其说是一个公式，倒不如说是一个对企业分析的过程。
影响一家企业未来内在价值的4个关键因素：时间周期、自由现金流、折现率、管理层。要注意的是，这些关键因素稍微变化，哪怕只是几个小数点的变化，在相当长的时间周期内最后的结果都大大不同，可以说是差之毫厘，谬以千里。写于50多年前的《投资价值理论》中，约翰威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，这里我们精炼为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流的流入和流出。
债券有票息和到期日，可以确定未来现金流。而对于股票投资，我们必须自己估计未来的票息。管理人员的能力和水平对于债券票息的影响甚少，但公司管理人员的能力对股权的票息有巨大的影响。就算时间周期、自由现金流、贴现率我们可以进行估算，但是管理层的能力是很难精确估算的。所以，这个模型我们很难精确的算出结果，它的最大作用就是给我们提供了一种很好的思维方式。
(1)时间周期。什么样的企业价值高呢?长寿的企业价值高，永续经营的企业价值高。这个道理很浅显，你开办公司，经营几年就倒闭了，而别人经营的企业是百年老店，永续经营，自然后者的价值就高得多。比如同仁堂，都超过百年的历史了，未来也大概率的存在下去，所以一直都高市盈率，甚至很少有低于30倍的时候。
(2)自由现金流。一家企业为了维持竞争地位或扩大再生产，不得不将利润中的一部分再投入生产，剔除这些投入之外，剩下的才是自由现金流，才是自己真正赚来的真金白银。那么，能产生自由现金流的企业就是关键，具有成长性、有优秀商业模式的企业，价值才高。关于自由现金流的理解，有一个关键问题，就是我们不仅要考虑它过去产生的自由现金流，还要考虑它未来产生的自由现金流，或者说它未来能够释放自由现金流的能力，直白地说，就是钱今天到手还是明天到手的关系。就好比如亚马逊，一路亏损都享受着高市盈率，就是认可它未来创造现金流的能力，现在的亏损只是为了打造护城河。
(3)折现率。为什么一家企业未来产生的自由现金流要折现呢?因为货币是有时间价值的，我们在收到未来现金流之前不能把它用于投资。另外，我们可能永远收不到未来的现金流，因为任何投资都是有风险的，而且我们需要为风险做出补偿，这就是风险溢价。货币的时间价值本质上就是未来收到的现金相对于今天收到的现金的机会成本，直白的理解就是我为了未来的现金放弃现在的无风险投资机会，一般都是用十年期国债收益率这种无风险收益+风险溢价，就是我们所说的折现率。
什么样的企业风险溢价要高呢?显然是那些商业模式不优秀，经营上确定性不强的企业，今年可以赚不少钱而明年就可能亏不少钱的企业。对于那些长寿的企业，稳定性、确定性高的企业，可以给到低风险溢价或者低折现率。别看折现率只差几个小数点，放在一个足够长的周期来衡量，企业未来的内在价值就有天壤之别了。所以，那些长寿型、稳定型且确定性强的企业，价值就高。
(4)管理层。好马要配好骑手，好船要有好船长，诚实、能干的管理层，特别是一把手的作用，我们是不能忽视的，因为他们能力大小、诚实与否直接关系着企业的未来。
所以，4个关键因素，再结合前面说过巴菲特眼中的好企业标准，我们就能够明白很多投资的关键要素了，具有较强的特许经营权，高于平均值的净资产收益率，相对较小的资金投入，释放现金流的能力(未来自由现金流越多越好)，诚实、能干的管理层。作者之前说的5性标准，长寿性、稳定性、盈利性、成长性、有德行，就是从这个科学的公式里提炼出来的。
下面作者接着介绍，自己在具体估值时的几种办法。1、整体估值法，当我们接触一家公司时，先看它的总市值是多少，依照它目前的商业模式与赢利水平，并考虑它所处的行业空间等因素，大致估算它将来能够做到多大市值。如果它现在仅500亿元市值，我们判断它将来能够做到1 000亿元市值、2000亿元市值，那你要按照整体买下这个公司的思路来买，这要依靠自己的商业洞察力、判断力。
巴菲特在2002年、2003年买入中石油，就是运用了这种整体估值法。当时中石油生产中国2/3的石油和天然气，业务还蒸蒸日上。中国每天消耗超过500万桶的石油，需求明显，2002年的汽车销量激增将近60%。然而中石油大约7倍的市盈率和埃克森美孚公司的15倍市盈率相比，就显得便宜了。巴菲特2002年、2003年买入，于2007年卖出，他整整赚了7倍。说句实话，作者可能说得有点复杂了，其实就是对比国内外同行，这家公司是否低估了，当然，这种判断能力是要经过长期的商业训练，或者具备一定的实业经验才能达到，需要我们持续不断的学习与训练。
2、简单推算法，作者说，在价值投资的估值工具箱里，他曾经翻来覆去地找，发现原来还是市盈率最好用，也是市场普遍使用的一个简单估值方法，它是我们投资年限的回报率，如10倍市盈率，意味着投资一家公司理论上10年收回成本，市盈率还有一个用处，它的倒数就是盈利收益率，例如10倍市盈率，意味着盈利收益率达到10%,20倍市盈率，意味着盈利收益率达到5%，当然是市盈率越低越好。它还反映了市场的预期，所以有的企业给到30倍、40倍、50倍的市盈率，而有的企业只给10倍、20倍的市盈率。预期就有情绪成分在里面，换句话说，有时预期的表达可能是正确的，有时可能是错误的，这需要对“预期”进行研究，从而做出自己的理性判断。
这里我多说一句，投资是需要走在别人前面的，要选择将来对它预期乐观的标的，而不是现在都预期乐观的标的，就好像选美比赛，你不是要选出自己认为最美的，而是要选出别人认为最美的那个人。现在没人看得上的企业，你只要知道它将来会被别人看得起就行了。
市盈率也经常使用在大盘上，来衡量整个股市的估值水平，例如，中国股市诞生以来，上证指数市盈率的波动区间大致在10~40倍之间，美国股市长期估值中枢为15倍市盈率，倒数为6.67%，与西格尔教授的研究成果，美国股市的长期收益率基本一致。所以根据市盈率，判断市场整体是牛是熊、是高估是低估是大有用武之地的。如果我们的整体市盈率超过了20倍，换算过来的盈利收益率为5%，那么跟十年期国债收益率相比，就可以知到是否值得投资了，高于十年期国债收益率比较多的就值得投资，低于就不能投资，甚至要离场，接近的话还可以留在市场里面，但性价比也已经低了。
市盈率对于那些弱周期的、具有核心竞争力的、稳定成长的公司，非常好用，作者说，这类型的公司中，千万别买市盈率高得离谱的股票，这一点，要作为一条纪律来遵守。一些初创期、成长期的企业市盈率是高的离谱的，因为利润还没开始释放，大家看看亚马逊就明白了，市盈率对于这类型的企业就不适用了。对于强周期行业也一样不适用，周期回归的时候，股价跟不上业绩变化，导致市盈率失真，所以，强周期行业是要在市盈率高的时候买入，而在市盈率最低的时候卖出，市盈率低是出现在业绩最好的时候，股价没有跟上业绩的变化，但往往这个时候就是周期到顶的时候。
不同的行业之间、不同的公司之间，市场给予它们市盈率的估值经常是不同的，根本原因在于商业模式不同，例如市场对制造业、品牌消费类与医疗类股票的市盈率“待遇”就有很大差异：对于格力电器这样的企业给予15、20、25倍市盈率，但对于一些快消类消费企业、医药类企业则长期给予20倍、30倍、40倍，甚至更高的市盈率。这里也多说一句，很多国家对医疗类股票都有估值溢价，这主要与市场普遍的预期有关，同时也与医药类企业本身具备的弱周期、稳定性、成长性、永续经营等特点有关。
最典型的案例就是恒瑞医药，很少出现40倍以下市盈率的情况，走成了长期大牛股，这与他的成长性有关，但是让很多投资者大惑不解。我们知道，一家医药类企业每年需要很大的研发投入，恒瑞医药这种把研发支出费用化的企业与其他把研发费用资本化的企业相比，财务报表上体现出的是当期利润相对较低，我解释一下，就是一次性计提与长期待摊的区别，一次性计提就肯定会降低利润，而其他玩数字游戏的公司慢慢摊销，对利润受到的影响大大降低，在这种情况下，它的市盈率自然要比研发费用资本化的企业的市盈率高。这一点，我们在对医药股进行估值时，是需要注意的。
另外，市盈率不同的原因有：商业模式的优劣，比如具有经济特许权的企业市盈率估值就相对较高;企业寿命不同，长寿的企业，市盈率估值就相对较高;企业所处生命周期不同，处于朝气蓬勃时期的企业，市盈率估值就相对较高;市值大小不同，市值相对大，市盈率估值重心可能会逐步下移等等。这都需要我们融会贯通才知道到底是怎么回事。这里作者表达的简单推算法，其实可以总结为，抓住出现低市盈率的机会，买入并持有，因为再下跌也有限，拥有了一定的安全边际，就算以后市盈率不涨，企业的增长就是我们的收益，如果估值也涨了，那么收益则更高。这一点大家要好好理解。
上一篇：抗病毒面料概念股票总市值排行榜