以光环新网为例分析股票估值陷阱与买卖点判断方法
发布时间：2022-12-22 07:19:18
我们以光环新网为例，以此前公众号里的文章《股票涨跌一种新的估值方法》给出的估值方法，演示光环新网的估值过程，与买卖点判断，并以此为例说明均值回归的方法判断买点可能是陷阱，而这个陷阱大家总是前赴后继的往里掉。
关于估值，有一种很错误的方法，似乎还很流行，就是把一只股票过去几年的PE均值作为估值的中枢，以此判定买卖点。
美其名曰，价值回归。
大家不要这么干，我们说一只股票的市值有三部分组成，业绩(也就是企业基本面)、流动性与市场偏好(外部因素)，我们称之估值三要素。
我们要知道，历史信息包含在当下的股价里，历史的PE中值虽然一定程度避免追高风险，但毕竟企业是向未来定价的，股票是展望预期的，估值三要素的未来预期的演变，才是估值的内核。
这样，有人按着几年的PE均值买入股票，回头一看，确实避免了追高，喜滋滋的;随着时间流转，抬头一看，哎呀还是追高了，买早了。
例如，光环新网。假设，当下是2020年6月底。
彼时，我们往回倒2年，我们发现2018年年中到现在(2020年6月)，光环的2年平均PE(TTM)为40，期间最高57，最低32，我们进一步发现这2年间，每当光环的估值下至32时，均会拉回来，这个位置似乎有重要的支撑。
于是乎，我们决定当光环新网PE达到40时，我们密切关注，为此我们制定周密的计划：第一步达到40时，上一份仓;到达35时上第二份仓，如果达到32一线时我们上第三份仓，全仓重磅出击。
计划定得快，似乎也很稳妥，机会也来得快。
2020年9月10日，光环新网PE达到40，假设我们按计划进一份仓。
2020年10月底，光环新网PE达到33，因为35与32时间靠的太近，我们直接在33的位置上，加满仓。
坐等收货。
然而，走着走着，发现仓又加错。PE一低再低，哪有什么支撑。
当下(2022年10月底)，过去2年来光环的PE均值为25，最低达到18。我们此前确定的40，32啥的，都是一厢情愿，穿完一个再穿一个。
如果，你在35PE的位置买了光环，你现在作何感想?对于光环，当时的计划看着是稳扎稳打，没有大毛病，为什么是这个结局?
对，这就是很容易犯的错，锚定历史估值水平，确定买卖点，将历史复盘机械式套用在未来。
这个套不是套住的套，是套用的套。有可能运气好，这个套没套住。然而，历史是确定的，未来是不确定的，怎么能够混为一谈?
常在河边走，哪能不湿鞋。
如此这般带套套，与价值投资的价值追寻逻辑相悖，不具备可复制性。
放弃业绩关注，形而上学追逐所谓的价值回归，本身就是本末导致，殊不知，我们说的估值三要素中的业绩是核心要素，基本面坏了的话，所谓锚定几年估值的中值，就不成立了，失去了根基。
如果有些大V以这个思路教你投资股市，我劝你还是取关，因为这不符合价值投资者的逻辑，是形而学的东西。
我们用《股票涨跌一种新的估值方法》中的三要素，演示光环新网的买点与卖点的判断。
首先，说说业绩维度的估值思路。
业绩主要是关注各季度公司发布的财报和券商预测的业绩一致性预期(券商一致性预期往往会在公司财报发布后做修正)。
我们一般的投资者没有精力、能力去做深入的调研，这个时候券商的调研成果可以成为我们的参考(对我们来说有滞后性)。
不过需要注意的是，各家券商的预测有高有低，我们采用简单平均的方法，确定一致性预期。
假设，某家上市公司2022年三季度财报刚发布，券商们加班加点开始分析，券商A对某家上市公司2022年的EPS预测为1元，券商B为0.9元，券商C为1元，券商D为1.2元，券商E为1.1元，如此……
那么这家上市公司2022年的一致性EPS预期为(1+0.9+1+1.2)/4=1.025元。
假如，2022年，一季度财报发布后，券商对某家上市公司EPS的2022年一致性预期EPS为1.2元;半年报发布后，修正为1.05元。
与预期的偏差为(1.05-1.2)/1.2=-12.5%。
2022年，三季度财报后，券商的EPS修正为1元。
与预期的偏差为：(1-1.05)/1.05=-4.8%。
我们也可将各季度实际数据与预期数据进行对比，观察业绩的变化情况，是不及预期还是超预期。
例如，假如2022年半年报公布前，这家上市公司2022年券商一致性EPS预测为1.2元，财报公布后实际EPS(TTM)为1.20元，说明业绩符合预期。
我们看到2022年以来，这家公司的业绩处于下行中，但是我们看到它的业绩下行速度放缓了，下行斜率变小了，就是说业绩的边际可能起了变化，需要我们开始留意。
看业绩不是看它的绝对量。一家上市公司业绩增速为20%，但是股价一直跌跌不休，因为它的业绩是从40-30-20一步一步降下来的，20%的业绩增速肯定是撑不住40%时的股价。
股价变动方向是看业绩的变动方向，股价变动的力度，是看边际变化的力度，不是看绝对量。
道理很简单，40%的业绩增速市场给了对应的估值，20%的增速自然要给相应的估值，不是说20%的增速已经不低了，横扫大多公司，股价就应该怎么着怎么着。
我们之所以观察业绩的边际变化，主要还是为了追踪上市公司业绩由弱转强或由强转弱的拐点信号(时间区域)，因为就估值而言，业绩衍生出市场偏好，即提升了业绩估值也提升了偏好估值，这些信息都会反应在股价上，产生戴维斯双击的可能性大。
就是这么个简单逻辑。
我们看看光环新网的业绩变化。
强调一下，因为数据可获得性缘故，我这只有2020年10月份以后的券商一致性预期数据，之前的数据我查阅了部分券商的预测数据大致计算出的。
2019年三季报时，券商对光环2020年的盈利做了预测，EPS 0.76元，当时它的EPS(TTM)为0.52元，应该说这个业绩增速还是相当不错的。虽然，预测的跨度长，准确性较低，但是总的趋势，券商当时还是看好光环未来的业绩的。
转眼间来到了，2020年4月份，券商对光环的业绩预测为0.66元，当时的EPS(TTM)为0.53元，业绩预测下滑明显。
众所周知，当时疫情，对经营产生了不小影响，这个时候我们就要提高警惕了。
紧接着时间进入2020年8月份，疫情影响逐渐消退，但是光环EPS并未见环比上涨，只是持平。
光环新网：2020年半年报：2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会会议强调，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。与此同时更多的企业开始涉足IDC市场，公司面临着日益激烈的市场竞争。
再看看IDC为主营业务的数据港与奥飞数据，同样盈利一致性预期走低(具体参见：景气度投资与个股交易逻辑关系)。
数据港：2020年半年报：公司作为国内主要网络数据中心服务商之一，未来可能将面临更为激烈的市场竞争。一方面，竞争加剧使公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险，原有的市场份额可能减小;另一方面，竞争加剧还可能导致行业整体利润率下降。
奥飞数据：2020年半年报：更多的资金可能进入该行业，市场竞争将更加激烈。市场竞争的加剧，一方面使得公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险;另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降。
这个时候，我们可以认为IDC行业供需关系发生了明显的变化，行业竞争愈发激烈，要么是机柜上架率下行，要么是价格降低，不管如何均会影响到企业获利水平，这个时候，如果有IDC企业股票仓位的话，可选择卖出离场，等待行业竞争态势的好转，这个好转其实就是，龙头企业盈利水平的回暖。
事实上，IDC企业盈利确实一步一步下滑，呼应了我们的判断 。不管是光环新网还是数据港与奥飞数据，它们的业绩指标，毛利率、营收水平均在一步一步下滑，这反应出IDC行业整体的景气下行。
从2020年伊始，到目前为止，我们看到光环盈利预期一直走弱，看不到边际向好的变化，即这期间，一直均没有出现合适的买点。
需要强调的是，由于我们个人投资者在企业研究现场调研等方面，缺乏渠道，我们依据的是券商报告，而券商报告往往在企业业绩公告后，才出来，这就有滞后性，即：依据券商一致性预期(景气)的方法，我们一般卖不到最高点，也卖不到最低点，但是可以指导我们在较高的位置卖出，也避免在股价高位置买入。
再次，关于市场流动性。
市场流动性不等同于货币的供给。此前，我们说货币供给M2-GDP约等于流动性供给水平，明显大于1说明流动性供给充足，反之则反之。
过去，只要这个指标大于明显大于1，那么资产价格均会有积极表现。
2019年是流动性边际改善，2020年是流动性大水漫灌。这2年股市表现还是不错的。
2021年，流动性在收缩，消耗存量流动性，指数高位横盘;2022年，流动性供给宽松，但是我们说过由于市场主体对货币资产的偏好超过风险资产，表现为存款增速节节攀升，指数一路下行。
市场流动性与流动性供给有关，但二者并非完全等同。其原因在于，流动性供给包含两个维度，一是央行的货币供给政策，二是市场会不会买账。很显然，当市场信心积极时，流动性供给会对市场流动性推波助澜，本质在于经济主体敢于贷款敢于扩大生产，敢于贷款敢于投资与消费，例如我们过去只要央行水龙头放松一些资产价格会产生积极反应。反之，经济主体信息缺失，对风险资产厌恶，经济主体保守，偏好货币资产，这个时候央行的货币供给效果就会大打折扣，产生流动性不足现象，例如当下，存款增速明显高于往年。
所以，当下的关键问题，不是流动性供给的问题，而是经济主体信心的恢复，对经济前景悲观的逐渐消退，否则央行释放再多的流动性对经济的意义有限，信心不在，经济还是起不来。只有当经济主体，企业个人对未来开始乐观了，那么处于利益的追求，人们开始追逐风险资产，市场流动性自然就上来了。
我们不能机械的把历史套用到未来，当下流动性的不足，正是个体对经济预期用脚投票的结果，对，是风险偏好的下降，从激进变得保守，从追逐收益转向保本。
最后，市场偏好。
市场偏好不是独立存在的，是依附于业绩之上的，与市场流动性相似。市场偏好其实人们对利益追求所形成的共识。对企业来说，它和企业业绩有关;在增量的市场流动性里，人们偏爱于追逐业绩好的企业，在存量的市场里，人们钟情于业绩好的企业。
所以，业绩是根，是内因，市场流动性是催化剂，是外因，市场偏好在期间孕育而生，所谓好上加好，锦上添花，大抵如此的。
最后，我们回到光环新网这家企业。
业绩维度，前面分析过节节败退。
2020年伊始，业绩出现了边际下滑的趋势。
市场流动性方面，2020年上半年，整个市场流动性是充足的，表现为大盘指数走高。
市场偏好方面，2020年上半年，高位震荡，我们可以理解为流动性上拽，业绩下拉二者共振。
后续，随着业绩不断的下滑，即便大盘指数上拽，也拉不动股价，股价一路跌跌撞撞，跌幅巨大。
总结一下：光环新网的历史走势，充分向我们展示了，以业绩为根的价值投资理念的重要性。当下，从业绩角度看，虽然目前价格似乎很诱人了，但只要业绩尚不企稳，就难言合适的买点。
我们还是要观察光环的一致性预期的变化，这个从2022年年报，及2023年一季度财报中获取更多信息。
好上加好，锦上添花，“好”与“锦”可看成业绩，是股价的先决条件。
当，业绩不在“好”的时候，不管我们多喜欢某家企业，我们都可以选择暂时抛出，不要在业绩下跌中，对任何一家企业进行强行估值，因为强行估值的这个所谓的价值锚，是基于历史业绩的，它并不可靠，往往失效。