对阶梯买入股票的思考及策略

发布时间：2023-02-07 07:14:27

　　小哈和大哈的估值及买卖策略，主要是抄的唐朝老师的作业，基本可以用下面这张图及文章对老唐估值法的理解来概括——

　　唐朝老师将它总结为了3点：

　　符合三大前提的企业，三年后合理估值=第三年预计自由现金流x(1/无风险收益率)，高杠杆企业打七折。

　　三年后合理估值的 50% 为目前的理想买点。三年后合理估值x150%或者当年50 倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。

　　买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

　　当企业市值位于合理估值和买点之间时，是否要买入?

　　对于第3点“买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动”，存在一个问题——当手头有一笔用于投资的资金，而目标企业的市值位于合理估值和买点之间，也就是下图的R1或R2区间时，是否要选择买入呢?

　　似乎买入或者不买入都有其合理性。

　　一方面，企业市值处于合理估值之下时，理论上持有该企业的预期收益率，已经高于持有现金或者类现金资产的收益率了。All cash is equal,我们当然可以选择买入，获得更高的预期收益率。

　　但另一方面，被投资企业的收益存在不确定性，我们对企业的判断也可能出错。所以在合理估值的基础上，打一定的折扣买入，留有安全边际，风险更小且未来的预期收益率更高。如果认为此时的安全边际不够，只有到买点才算有足够的安全边际，选择不买入也有其道理。

　　此外，企业的股价无法预测。选择合理估值之下就买入的，可能在买入之后发现股价继续下跌，而懊悔自己为什么买在了“高点”。例如下图，在R1或者R2处使用完了资金，当更低的B1、B2区间出现时，已经“没有子弹”，且加仓“浮亏”。

　　等待买点才买入的，则有可能出现下图这种情况。企业市值在买点之上就直奔“东北方向”而去，计划加仓的B1、B2区间并未出现。最后徒留资金，感慨自己为什么没有“早点上车”。或者需要持续等待，直到可加仓的B区间出现。

　　买入或者不买入，各有其优缺点。没有完美的策略，只有权衡取舍。关键是想明白自己所做决策的依据及利弊，并坦然接受结果。

　　但比较怕的是心随股价动，幻想自己能预测未来的股价走势，时而“害怕错过，高点买入”，时而“觉得价格会更低，选择观望”。没有纪律性的、跟着情绪胡乱操作。

　　思考阶梯买入策略，其实也是为了提供一个操作纪律。

　　通过阶梯买入平滑风险和收益

　　只在R区间买入的风险是安全边际不够，只在B区间买入的风险是“可能错过”。而阶梯买入，本质是一种组合策略，将资金分成几份，有的在R区间买入，有的在B区间买入。平衡两者的优缺点。

　　通过“神奇的15%”法则确定买入的起点

　　每一个买入阶段，都有一个预期收益率。例如老唐估值法里面的买点，就是假设三年后股价在合理估值时，当前买入，预计能在三年后有一倍的收益(年化收益率约26%)。

　　阶梯买入起点，同样也有一个收益率预期——相当于是我们最低的目标年化收益率——我们定为15%，主要参考巴菲特“神奇的15%法则”。巴菲特认为，在购买一家公司的股票之前，一定要确保该股长期内可以获得至少15%的年复合收益率，如此才能保证自己的投资安全。

　　假设投资企业三年后合理估值为A，买入起点的市值为B，则老唐估值法中的买点为0.5A。当目标年化收益率15%时，

　　B*1.15*1.15*1.15=A

　　B=A/1.52≈(130%*(0.5A))

　　也就是把老唐估值法中的买点上浮30%作为买入起点。

　　在买点上浮30%、20%、10%、0%时各买入一次，资金比例为10%、20%、30%、40%

　　买点上浮30%作为买入起点，此后每个10%梯度各买一次，选择这个梯度没什么特别的道理，只是因为实际操作中，10%是一个心理感知比较强的数字。比它大的梯度容易等不住急于买入，比它小的梯度又觉得太细碎。

　　资金比例上，采用金字塔式加仓法。这里的“资金”指的是加到目标公司仓位上限所需的资金额。

　　算下来，假设买点成本为C，如果阶梯买入完整的执行，

　　总体加仓成本=1.3C*10%+1.2C*20%+1.1C*30%+C*40%=1.1C

　　成本正好相当于买点上浮10%，在可接受范围内。目标年化收益率，则由全部买点买入的26%，变为了22%。

　　目前持仓的阶梯买入方案

　　对于小哈实盘周记中的持仓，买入方案如下：

　　对于新增可投资资金的处理方式

　　当有新增的可投资资金时，我们会参考上面的买入方案表，看看目标持股公司当前的价位处于哪一买入阶段。

　　如果都不在买入阶段，资金就会先买入类现金资产，等待观望。

　　如果有公司在买入阶段，就会把持仓比例加到该阶段对应的仓位上限。结余资金等待观望。

　　如果有多个公司都在买入阶段，而手头资金不够全部加到对应仓位上限时，会优先加方案表中排在前面的公司。