财务报表分析——薛教授四维分析法梳理
发布时间：2023-02-25 06:35:53
一、前言
通过研读薛云奎教授的《穿透财报，发现企业的秘密》、《克服偏见，还原财报背后的真相》等书籍，并结合作者在喜马拉雅上音频的语音讲解，自己对薛云奎教授提出的四维分析财务报表方法进行了梳理总结。
二、目标及基本构成
四维分析财务报表方法的目标是发现货真价实的好公司，寻找好的公司。一个好的公司应该有好的经营、好的管理、好的理财和好的业绩。也就是说一个公司好不好可以从四方面衡量：一是从经营层面衡量;二是从管理方面衡量;三是财务层面衡量;四是从业绩层面衡量。
四维分析法构成：一是经营层面分析;二是管理层面分析;三是财务层面分析;四是业绩层面分析。四者的基本逻辑是：公司经营产品以满足消费者需求，为了经营目标需要管理和财务支持，最后需要知道经营成果。
三、经营层面分析
经营层分析的基本思路是：先定性分析和定量分析结合。一是知道经营的概念及目标;二是经营分析内容。
(一)、经营概念及目标
经营是指企业向消费者交付产品或服务的过程，以及与之相关联的活动。
经营的目标是使公司的产品或服务与顾客期望达成一致，并得到更多顾客的认同。
(二)经营分析内容
经营分析主要从五个方面开展：一是产品类别及构成，二是品牌影响力，三是产品的市场定位，四是产品成长性，五是经营理念。
1、产品类别及构成
产品构成主要是了解公司主要有哪些产品，各个类型产品占销售收入比重。
2、品牌影响
品牌影响看销售产品的地域构成，销售地域主要在国内还是在国外。在国内是在华东、华北、华南还是华中等地域。如果是全国性品牌，那应该销售地域分别全国，如果是全球性公司那应该是销售地域分布全球。
从某种程度上，地域分别可以看公司未来销售量的增长空间。如果只是本省的地方性区域公司，未来可能走向全国，成为全国性品牌。公司发展能否走向全国，也需要考虑行政保护、地方保护等外在因素和公司内在因素。如果公司产品是国内销售，未来是否有可能走向国际化。但是公司产品走向国际化需要考虑文化差异、政治因素、消费习惯、生活方式等很多因素的影响。
3、市场定位
毛利率代表公司产品的差异性和竞争力，代表着市场定位。毛利率一是看毛利率的高低，与同行业比较，可以知道毛利率的高低;二是看历年毛利率的变动，一家公司的毛利率持续增长说明产品品质有保障，毛利下降说明产品走向老年化。毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入。为什么毛利率代表市场竞争力呢?因为毛利高，说明没有打价格战，产品差异性好，有核心竞争力。
4、成长性
企业的成长性好不好主要看销售收入、净利润的速度和质量，如果这两者增长的速度快，增长质量好，说明产品非常受欢迎，企业成长性比较好。产品销售大幅增长说明产品服务得到消费者欢迎。内生性增长主要看价格提升和销售数量增长两个方面，价格方面不能打价格战，有高毛利率，销售数量方面有发展空间，行业前景好。
具体衡量指标主要有三个：一是产品的销售收入额、净利润额及复合增长率;二是增长的质量，即增长是源自内生性生长还是并购增长，内生性增长一般是好于并购增长，内生性增长是价量齐飞还是价格提升还是销售数量提升，具体看销售数量一方面看地域分别，另方面看市场空间;三是销售收入增长率和净利润增长率的比较，一般净利润增长率大于销售收入增长率比较好。复合增长率=(当期/基期)1/n-1
5、经营理念
公司的经营理念主要表现是两个方面：对营销的重视程度和对研发的重视程度。一般而言，企业如果从营销见长转向更加注重产品的品质和差异性提升，这种策略和理念转变给公司未来赋予了非常丰富的想象空间。经营层面分析主要有从三方面开展：一是销售费用、研发费用金额及占销售收入比重;二是销售费用、研发费用的增长变动情况;三是销售费用、研发费用增长率与销售收入增长率比较。
四、管理层面分析
管理层面分析的基本思路是：定性分析和定量分析相结合。一是知道管理的概念及目标;二是管理层面分析内容。
(一)、管理的概念及目标
管理是指企业在实现经营目标过程中相关资源的配置与协调。
管理的目标是达成投入与产出效率的最大化。
(二)、管理层面分析内容
所谓管理分析就是对管理的对象分析以及对管理对象的利用效率分析这两个方面。因此，管理分析的主要从两方面开展：一是资源，即公司有哪些资源(资源布局)、资源质量如何、资源(资产)布局及质量存在哪些风险和带来哪些收益;二是效率，即总体资源利用效率如何、部分资源利用效率如何。
1、资产布局及布局收益风险
不同公司有不同的资产布局，有的公司喜欢重资产，有的公司喜欢轻资产。所谓资产的重是指它的变现难度比较大，也就说非流动资产占资产总额比例比较大;所谓资产轻是指它的资产很容易变现，也就说流动资产占资产总额比例比较大。这些资产布局有的是公司主动布局的有的是经营过程中被迫形成的。
具体指标有五大类：一是流动资产占资产比例;二是非流动资产占资产比例;三是流动资产科目占流动资产总额比例;四是非流动资产要素占非流动资产总额比例;五是资产各个要素占资产总额比例，其中比例靠前的有哪些资产要素。
2、资产质量及质量收益风险
资产的质量主要看资产的可变现能力，这既包含会计政策的稳健性，也包含资产的市场变现能力。如果一项资产账面价值是100万元，市场上可以卖到200万元，说明资产质量很好;如果只能卖到50万元，如果资产质量不好。公司有些资产如果专用性太强，即使会计政策稳健，它的可变现能力也很差，有价格无市场。同时在公司非流动资产部分中，商誉及长期待摊费用等虚化资产的账面价值为零。
具体指标有：一是否存在商誉、长期待摊费用等虚化资产;二是资产的专用性强不强;三是衡量除了上述资产之外的资产变现能力的标准。例如，应收账款的可回收程度和计提的坏账比率，决定了应收账款的质量。
3、总资产利用效率
看效率主要是看它的周转率。资产是一家公司的投入，销售收入是一家公司的产出，投入产出比就是公司的效率。如果一家公司销售收入快速增长，资本规模不要太快增长，比销售更慢，管理效率很高;但是资产规模增长比销售收入快，可能是买了的;资产不可能增长，比较成熟，可以精简资产提升管理效率。
公司总体资产利用效率具体指标有二大类：一是资产周转率=营业收入/资产合计;二是资产增长率和销售收入增长率比较。
五、财务层面分析
财务层分析的基本思路是：先定性分析和定量分析结合。一是知道财务的概念及目标;二是财务层面分析内容。
(一)、财务概念及目标
财务是指与企业经营、管理相一致的资本结构安排与财务风险控制活动。
财务的目标是建立资本成本与财务风险之间的平衡。
(二)、经营分析内容
经营主要从四个方面开展：一是资金结构安排与优化;二是负债结构(比例)、优化、风险，偿债风险的控制(债权人要求的报酬);三是股权内部安排优化，股利分配情况及资本利得(股权人要求的报酬);四是混合筹资的的内部安排、优化及风险。
1、资金结构安排与优化
一般而言，资金结构安排就是股权类、债券类和混合类资本的比例安排。具体指标有：一是资产负债率=负债/资产。这里的资产负债率更多的综合考虑，不分有息负债和无息负债等情况。二是资产负债率的变动分析，这个需要结合负债中的有息负债和商业负债的具体情况分析。资产负债率提高，如果是商业负债的增加，那这种资产负债率提高是一件好事;如果资产负债率提高是因为有息负债提高，那就增加了财务风险。
2、负债结构(比例)、优化、风险，偿债风险的控制(债权人要求的报酬)
一是负债中有息负债、商业负债、其他类型负债的比例;二是偿债的风险，主要包括短期偿债风险控制和长期风险控制。这里的偿债风险控制更多的是指有息负债的风险控制。偿债风险的具体指标：长期类看资产负债率，短期类看流动比率。资产负债率=负债/资产;流动比率=流动资产/流动负债。这里的资产负债率更多是看有息负债的情况，具体可以结合资本结构中资产负债率的变动分析。
3、股权内部安排优化，股利分配情况及资本利得(股权人要求的报酬)
一是股本、资本公积变动情况;二是股利分配情况;三是资本利得情况。
六、业绩层面分析
业绩层面分析的基本思路是：先定性分析和定量分析结合。一是知道业绩的概念及目标;二是业绩分析内容。
(一)、业绩概念及目标
业绩是指与公司产出相关的财务计量及相关利益分配活动，其旨在建立相关利益方的利益均衡。
业绩的目标是建立相关利益方的利益均衡。
(二)、业绩分析内容
经营分析主要从三个方面开展：一是确定业绩;二是业绩质量;二是进行分配。
1、确定业绩
主要指标是：一是税前利润(利润总额)的构成，利润总额中有多少比例由主营业务利润构成、多少由利息收入构成、多少投资收益构成、其他收益构成、营业外收支净额构成等;二是主营业务利润占利润总额的比例，即主营业务利润/利润总额。
2、业绩质量
净利润是否有足够的现金保证决定了业绩质量。如果公司利润有现金支持，我们认为它的利润有含金量，如果它的利润没有经营活动净现金支持，我们认为它的利润可能是纸面富贵。常有指标有：利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净额/净利润。
3、进行分配
净利润进行分配涉及各方。本文重点分析所得税分配和股东分配两方面。一是实际所得税率，实际缴纳所得税/税前利润;二是股东报酬率(ROE)，净利润/股东权益。
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