估值怎么算？
发布时间：2023-04-29 22:06:38
很多朋友说，大家都知道要用好价格买好公司，关键是不知道公司值多少钱，多少算是好价格?基于该问题，从今天开始，徐徐将用一定的篇幅跟大家一起学习怎么估值，以及一些常用的估值方法。
首先，我们在谈一个公司的估值的时候，首先要搞清楚这是个什么类别的公司?这就像在给一个物品估价的时候，我们首先要知道这个物料是冰箱还是台灯一样，不同类别的东西其价值显然是不能在同一个口径下来比较的。这也是那些"15倍市盈率以上全部是不值得投资"之类的口号非常幼稚的原因所在。
从公司的分类角度来看，我们首先需要搞清楚这个评估对象是高价值企业还是成熟类的企业，这两者的估值中枢是完全不同的。之所以不同，是因为从价值创造来讲，成熟期的企业提供投资收益的方式主要是分红，其业绩的增长幅度已经很小，这个时候它的股票更类似于一张债券的性质(只是类比，实际上成熟期的公司并不代表其业绩就稳定，事实上这种公司也有可能出现业绩的下滑，还有一种可能是低效的投资大幅增加，这两者都会削弱其分红回报的稳定性)。对于成熟期的公司，估值中枢相较于成长阶段的大幅下滑几乎是必然的。
与之相比，高价值企业的估值则应享有溢价。这里写的是高价值企业而不是成长型公司，是因为对于成长型公司不太容易定义。什么算成长型公司呢?1年的业绩增长100%算不算成长?看起来算啊，但这种业绩表现为成长的背后，往往是强周期性波动的结果而已。阶段性业绩增长，甚至暴涨，其实很多时候与成长并无太多关系。真正的成长股一定是"可持续成长股"
，可持续成长股才可能是高价值企业。
事实上符合这种标准的公司是非常少的。有一个统计数据:整个A股，过去5年每年的营业收入同比增长都能超过20%的公司只有1293家，占上市公司总数的25%。如果再加一个ROE>15这个经营指标(以表示这个公司不但能增长而且盈利能力较好)，数量将下降到107家，只占上市公司总数2%。连续5年的增长20%看起来似乎是一个并不很惊人的数据，但实际上确是一个很高的门槛，能享有经常性溢价的公司一定是非常稀少的。
一般来说，估值是市场整体达到交易的平衡点，所以其运动的范围是具有很强的参考意义的。
在实践中，最可参考的估值实际上无非就是国外同行业公司的对比、同一公司历史估值区间的对比、以及同类公司同时期估值的对比这三种视角。
国内外同行公司对比的时候，需要注意国内外产业发展的成熟度可能处于不同阶段。
同一公司历史估值区间对比的时候，需要注意一些极端市场价格区域可能是偶然导致的，不具有参考性。
同类公司同时期估值对比的时候，可以大体观察其在同行业中是被高估还是低估的。需要注意的是可能参照的同类公司是非理性的，此时这种参考意义就容易被误导。
以2014年的广联达为例(注意:徐徐在此只是以已经发生的事实为依据，站在当时阐述这种毛估值的用法，不预测未来，也不构成投资建议)。2014年末广联达大约相当于当年业绩的25倍市盈率。无论与国外成熟市场的同业估值比，还是与自身估值区间比，或者跟同期的同业相比，其估值都处于较低的水平。
当时估值低的原因是:14年宏观经济不景气，固定资产投资增速明显下滑，并且公司的三季度报告也确实出现了收入增速的同比明显下滑，从这个角度来说市场是有效的，短期来看，估值折价状态是合理的。然而真的是这样嘛?
我们知道，有一种评估公司内在价值的模型:现金流折现模型，强调其绝大部分内在价值是由其长期的现金流创造能力所决定的。而如果以估值溢价和折价原理中的三个决定性因素—处于价值创造的初期、优良的生意特性、未来的盈利确定性来衡量，广联达应该是享有溢价的。主要原因有:
1.广联达的传统主业务算量软件增长依然优良。
2从概率来说，广联达虽然面临房地产投资增速波动的影响，但其在建筑业信息化中一骑绝尘的相对垄断地位和产品结构快速优化的增长潜力，加上优秀的管理层和强大的资产负债表，其长期持续增长的概率相当大。
3.从赔率来说，站在14年末以25倍左右的市盈率来评估，即便最差的12年末的情形来推论其下跌了幅度也仅有15%，但如果其15年实现惯性的增长(按照14年当前的业务结构，15年实现25-30%增长概率很大)，并且估值回到历史估值中枢较低位置(30倍市盈率)，投资收益率就接近45%。
显然，14年末25倍市盈率的广联达是短期市场错误定价给投资人买入并获取超额收益的机会。市场是有效的，但市场的有效性通常更反应对短期、近期、已知信息的反应上，没有任何一个市场可以对公司的长期、远期和深层的可知信息能给予一次性的充分反应。我们不是学究，不是在试图和市场辩论或者拿一个估值的优秀博士论文，我们是投资人，是来市场挣钱的，如果赢的概率较高，赔率较大，我们愿意承担风险，而不管市场短期估值如何。
实际上，无论一个公司的估值多么有"理由"，但估值一定不能脱离2个大的地心引力:现金流折现和ROE。理解了现金流折现的本质意义和投资对象的ROE状态和趋势，就不容易被短期市场清晰的迷惑而押注高风险的筹码。
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