用拼图游戏思维分析上市公司的投资价值
发布时间：2023-05-10 07:14:44
在我看来，其实公司分析没有什么秘密可言，它就像拼图游戏。拼图游戏有两个要点，首先你要知道最终要拼出什么图形。"价值分析框架"就是最终要拼出来的图像。没有入门的投资人经常拿着厚厚的公司资料茫然不知该如何入手，就像拿着满手的拼图却不知道要拼什么图像一样。而我们前面学习的东方雨虹案例分析，就是一个模板，它像一根线，把散落各处的信息穿成一条项链，帮助投资人从对公司的碎片化认识开始，逐渐拼出一个完整的价值图像，从而更好的把握公司投资价值的本质所在。
在这个价值分析框架中，最重要的也是我们篇幅最长的是"核心投资逻辑及业务分析"部分，你会发现一个公司如果有投资价值的话，在这个部分必然会显示出几条或者多条明显符合的特征。
下面就"核心投资逻辑及业务分析"的要点跟朋友们简单做一个表述。
1.发展空间。发展空间是一个长期的笼统的定性，可以大致定性公司的天花板在哪里，这个环节主要是解决把一个公司当做成长股还是价值股的问题。如果是价值股，那么其投资价值更多的是需要跌出来的，便宜比什么都重要。而如果是成长股，便宜当然也很重要，但就不是最重要的了(何况市场很聪明，极少对这种公司以极低的价格送给你)，那么进一步就要看看其到底能够创造出多大的增量价值了，也就是对下面3个要素的衡量了。
2.竞争优势。竞争优势是思考其增长的长期确定性问题，一个竞争优势出类拔萃的公司，往往就可以看的更远，这类公司即便短期的爆发力不足，但长期下来的复合收益率也是惊人的。这也就是为什么把时间放到十年这个级别你会发现一堆医药类公司成为长期大牛股的原因—一方面其发展空间广阔，另一方面这个行业特别容易产生壁垒。
但强大的竞争优势往往是稀缺的。有些公司是因为大所以才强，当你看出它无以伦比的竞争力的时候反而已经到了它价值创新的末期了，这种时候竞争优势的优点反而被天花板已到这个缺点给压制了。还有一些公司的竞争优势是模棱两可的，你说它没有优势，相对同业它的经营有特色或者较为出众，你说它有优势其实又没有本质的不同，对这种公司我们很难预期其长期的未来，但却可以挖掘其短中期的确定性因素，那就是下面2个视角了。
3.市场供需端:这个视角主要衡量两个东西。首先看有没有能催化市场需求出现的东西?比如东方雨虹的防水市场，以前都是交给施工方做，这就对高价优质的防水公司不利，现在趋势变为了单独交给第三方防水公司做了，这显然就催化着朝有利于东方雨虹的方向去了。另外比如斯诺登事件导致了信息安全市场里国产产品采购比例的增大，也是一种典型的情况。需要注意的是，这种需求的催化要注重对公司业绩的实效，不能把一般性的各种宽泛的政策利好甚至是市场概念算进去。
除了市场需求外，另一个就是供应了。这里指的主要是看公司有无什么重大的产品即将推出。比如利亚德的大尺寸小间距LED电视，对于公司未来的盈利可能产生重要影响。
4.成本费用端:如果上一个视角是衡量来源的能力，那么这个视角就是看看有无节流的能力。公司的利润要么来源于收入增长(相对无限)，要么来源成本和费用下降(相对有限)，两者都能碰上当然是上上签。
当然，这种分析模板对于制造业可能更为典型，对于不涉及制造环节、以无形资产为主的公司而言侧重点会有所不同。比如产能扩张的节奏就不那么重要了，但市场需求和公司差别化的竞争优势就会变得更为关键。关键还是以模板分析为基础，筛选有竞争优势的公司，然后再随着对公司了解的深入补充相应的细节。
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