价值投资的本质和核心是什么
发布时间：2023-07-29 16:45:51
价值投资这个词已经被滥用!许多投资人都标榜自身的投资方法属于价值投资，仿佛只有价值投资才是正道。其实，不管是什么投资方法，只要能稳定盈利就是好方法，无外乎是否是价值投资。这篇文章来谈谈我对价值投资的理解。
一、价值投资的本质
价值投资的本质是降维。何为“降维”?降低维度也。简单来说，影响A事物的维度(或者说因素)本来有十个，我们通过二八定理或者其他原则，降低理解该事物的维度，比如降为三维。那么，理解A事物，由十个维度(因素)的知识和信息，降低到三个维度(因素)，知识和信息量的需求与加工瞬间减少了很多，使我们工作难度大大降低。
以股票投资来进一步说明，影响B公司短期股票价格的因素有很多，比如公司价值，资金量，外部宏观经济，负面新闻报道等等，如下图所示(左边)。
实际上，影响B公司短期股价的因素非常多，已经超过正常人的理解范围。难度不仅仅体现在维度上，更是体现在信息的获取上。如此庞大的信息，正常人基本无法通过其有效途径来获取信息和加工，因此短期股价的预测变得十分困难。
那现在价值投资的操作是什么?降低预测公司股价的维度，如上图右边所示。我们只抓住公司价值这唯一的影响因素。这样，我们加工和理解的信息就只有公司价值这一个维度。分析工作变得稍微轻松。
那价值投资能够降维，并且如此好用。为什么大家都不用价值投资方法?这就要说到降维的缺点：预测精度下降!因为你收集的信息越少，考虑的因素就越少，预测的误差就会越大，精度自然降低。换句话说，价值投资确实降低了维度，但是也损失了精度，短期股价的预判变得不精确。这也是现在很多投资人利用价值投资原理去预测短期(1年以内)股价波动大都失败的原因。因此他们也会怀疑价值投资方法。
然而，“价格围绕价值波动”这个价值原理拯救了价值投资方法。价值原理告诉我们，从长期来看，股票价格总是会围绕公司价值进行波动，我们称之为价值回归。那这个“长期”到底是多久?经验是3年左右。
总结一下，价值投资方法由于降维，短期无法判断股价走势，但是由于价值回归定理，长期来看，价值投资方法还是会很准确地预测股价。因此，价值投资短期无效，长期有效。
有人会问，为什么要降维，为什么不能直接预测短期股价?我的回答是：预测短期股价，本质上你在用人脑干着AlphaGo的事情，所以你觉得能成功吗?
二、价值投资的核心
上面说道，价值投资的本质是降低预测难度，并从价格围绕价值波动这一原理出发，我们只考虑公司价值这一个维度即可!因此，公司价值成了我们分析的出发点和落脚点。
我们来看下面这个图表，公司从坏到好，公司价值(估值)会提升。我们把公司的质地区分为差、中等以及好公司，公司价值分别对应清算价值、盈利价值以及成长价值。经验告诉我们应该投资优秀公司。然而价值投资教导我们，三种质地的公司都可以投，核心是价格与价值的关系，也就是我们常说的安全边际。当安全边际足够，什么公司都可以投!
实际上，原教旨价值投资(格雷厄姆那一套)应该更倾向于投资差公司，我们熟知的“烟蒂”投资法。为什么会这样?巴菲特曾经说过，价值投资本质上是一种保守主义方法，保守主义的核心就是承认自己的无知，尽量少预测。我们看三种质地的公司，虽然只有价值判断这一个维度，但是明显难度差距较大。比如我们投资差公司，直接采取公司价值=可变现净值，那我们可以直接去市场询问公司设备，厂房，库存等资产的价值，并加总减去负债，就可以得到公司价值，注意此时我们无需预测。然而要进一步判断中等公司的盈利价值，难度会加大，因为你要分析未来一段时间(三五年，可能十年)，公司盈利能力的变化，会开始预测和分析。最后，如果要彻底判断公司的成长价值，难度会最大。因为要分析公司业绩增长，需要考虑市场容量，竞争对手，进入壁垒，替代品等等，预测的因素会更多，难度进一步加大。
价格投资早期，格雷厄姆坚决投资质地差和具备盈利能力的公司，很少投资所谓的成长股，巴菲特早期也是如此。后来巴菲特转型了，为什么?我用两个图形来阐述。
第一个图形是差公司模型，差公司价值=可变现净值，公司未来保持当前经营状态，那公司价值保持不变。当安全边际足够，低于买入价即可以进行投资。然而遗憾的是，这种理想状态往往不能如意，原因在于投资者不能对公司进行控股，那就无法对公司进行清算。同时公司管理层后续还会进行一系列骚操作，来进一步损害公司价值。如下图的红色虚线所示。随时间推移，公司实际价值会持续降低，当低于买入价的时候，投资者就会出现亏损。因此，投资差公司风险很大。
我们反观投资好公司，好公司往往拥有进入壁垒等一系列竞争优势，在实际经营中，往往会给予投资者“意外惊喜”。同样如下图所示，好公司的实际价值随时间的推移，超过之前预计的价值，出现意外之财。
我认为这就是巴菲特由烟蒂投资转型为优秀公司投资的核心原因。
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