《价值投资实战手册》读后感：正确面对股价波动
发布时间：2023-08-18 07:45:31
唐朝，从2014年至今，接近八年时间，投资股市年化收益率24%。假设当年投入100万，现在也超过700万了。这个投资战绩，当然值得好好学习研究。恰好，他写了很多文章，还有几本畅销书，可以让我学习研究。
我先花了一周多时间，认真读了老唐的《价值投资实战手册》，获益良多。可以说，让我重新认识了股票，知道了为什么“七亏两平一赚”，为什么常有人说A股不适合价值投资，股市的钱究竟哪里来的，巴菲特和格雷厄姆为什么是股神，为什么有些企业的股票能“长牛”，有些却“早衰”，为什么技术分析常常“失灵”......
感觉有收获没用，得写出来，能写出来才算勉强明白，勉强明白，才能开始行动。正如老唐所说，知易行难，是因为假知，真知行不难。所以，我按照自己的理解和思考，重新梳理了大纲，写了读后感。
老唐这本书分了三部分：正确面对股价波动、如何分析企业价值、实战案例。全书内容很丰富，知识点也多，值得反复读，今天这篇文章四千多字，先说说第一部分。
第一部分，正确面对股价波动，唐朝高屋建瓴，为我们建立一套完整的思维框架，整个框架，可以提炼成8个问题。
1、为什么一定要投资?
2、为什么选择股票投资?
3、股票究竟是什么?
4、投资股票挣的是什么钱?
5、现在市场上的参与者在干什么?
6、大师们是怎么做的?
7、我们为什么要挣利润增长的钱?
8、怎么找一家优秀的企业?
下面，我们就来分别解答。
01 投资，是人生的必修课
不管你知不知道、愿不愿意，你手上的钱，一定越来越不值钱。
因为我们处于“法币时代”，现代经济学认为，适当的通货膨胀，能够刺激消费，促进经济增长。所以，各个国家的中央银行，都在稳定的超发货币。
印的钱多了，每张钞票实际能购买的东西，自然越来越少。
所以，十年前5毛钱一个的包子，今天涨价到了两块。十年前5000一平米的房子，今天涨价到了2万一平米。
这是社会鞭挞每个人的手段，禁止躺平，让所有人努力挣钱、停不下来。
所以，每个家庭都要有工作之外的“睡后收入”——投资。
02 投资方式那么多，为什么选择股票?
对现金类资产来说，可以投资产生收益的方式很多。存银行收利息，开公司，买古董艺术品，买黄金，买房子，投资货币基金，投资债券，投资股票，炒期货都可以。但是，长期来看，对普通人来说，最容易获得超额回报的，还是股票。
存银行，投资货币基金这类看起来最保险的模式，是无法跑赢通胀的，更不可能跑赢GDP的增速。道理很简单，如果把钱放在银行里存着，就能跑赢通胀，谁还愿意冒风险投资工厂、创业开店呢?企业不愿意投资生产，就没有人找银行贷款。没有人找银行贷款，银行的收入就会下降。银行收入下降，又怎么会付高利息吸引你来存款呢?
古董艺术品，门槛太高，普通人水平有限，很容易买到假货。而且，古董艺术品持有期间，不能产生现金流，它只有在卖出的那一刻才能产生现金流，甚至还会因为保养维修持续流失现金。关键，古董艺术品本身没有生产力价值，本质是个击鼓传花的游戏，风险极大。
黄金呢?唐朝引用了美国沃顿商学院的权威研究。如果在1802年分别投资1美元到股市、国债、黄金上。210年后，到了2012年，扣除通货膨胀后，黄金价值4.52美元，股票价值705000美元。
整整相差160000倍!
股票价值变成天文数字，但黄金只是勉强跑赢了通胀。
为什么相差这么大?原因和古董艺术品类似，黄金本身没有生产力价值，不能持续产生现金流收益，人们为了保管它还得持续消耗现金流。它升值，仅仅是因为它未来仍然被接受、被喜欢的概率更高。
进一步，唐朝还引用的伦敦商学院的研究数据，涉及四大洲，19个国家，所有国家的数据，都证明，长起来看，股票收益远远高于国债、黄金。
03 究竟什么是股票呢?
有些人买了多年股票，都没搞明白股票究竟是什么东西，为什么买卖一串数字能挣钱。老唐吐槽，他们就像财主儿子经过观察，终于的出结论——大米产自米缸。
我也看过很多对股票进行解释的，但都不如老唐讲得简单好懂、清楚有趣。
大航海时期，穿越大西洋、印度洋的货船，如果顺利归来，船主能赚上百倍的暴利。但如果遇到海盗、暴风沉没大海，船主就会血本无归。有一天，有10个聪明的船主聚在一起商量，大家决定放弃单独拥有一条船的方式，改为每人拥有每条船的10%。这样，每个人拥有的船还是10×10%=1条船。这种模式下，哪怕只回来一半的船，每个船主也能获得5×100×10%=50倍的利润。一边是赚100倍，但一半的概率血本无归;另一半是稳定赚50倍，精明的商人当然愿意选后者。
船就是企业，出资人按出资比例分享收益，按出资金额承担损失。这样，股的概念就诞生了。
但是船出海一年半载，杳无音讯，船主如果急用钱怎么办?简单，把股权卖掉。股权一旦卖掉，这条船能否回来，回来之后挣了多少钱，都和原船主无关了。这样，票的概念就诞生了。
买卖股权的交易多了，大家都去一个固定的场所，股票交易所就诞生了。
从股票的诞生来看，股票天然就具有股属性和票属性，他们分别代表两种不同的获利模式。
选择股属性模式，就跟自己投资了一条远航的船一样，持股，等待它满载而归，或者倾覆大海。
选择票属性模式，就像买卖一件商品，根据供求关系来定价，要的人多价格高，要的人少价格低。
04 投资股票，究竟挣的是什么钱?
既然长期来看，股市这么赚钱?为什么大家都说股市“七亏两平一赚”呢?
拉长时间来看，股市这么高的平均年化，有没有其背后的逻辑?
当然有，而且理解这个逻辑，对我们投资者来说非常重要，因为它会影响你的投资理念，属于“道”方面的内容。
股市上的全部钱，来自三个方面，参与者之间平时交易投入的资金、企业融资时股民投入的资金(包括IPO、发行新股、或者分拆子公司分拆上市)，公司发给股民的利润分红。(股市上的钱，也流向三个方面，公司融到资金后抽走的钱，交易佣金和税费，参与者退出市场。)
如此，市场参与者挣的钱，其实是三种钱。
1、和其他参与者互摸腰包得来的钱。
2、企业融资，如果企业以高于净资产价值向新股东融资，或者发行新股，对原股东而言，都会导致自己持有的每股净资产增加。这种净资产增加，最终会提现到市盈率上。
3、企业经营增长，利润增长，给原股东的分红。
第一种，短期内，股价的波动基本是无序的。虽然有很多人研究图形技术，也有人因此暴富，但一年三倍易，三年一倍难。短期内的股价很难预测，这种无序波动，踩对了有奖励，但没有人能长期正确。因为如果有看图形就能一直正确的方法，股市就无法存在了。
第二种，一般短期对原股东有利，但长期不一定有利。因为如果新股东进入的价格太低，会分大幅摊薄本来属于原股东的利润。
唐朝认为，真正正确的方法，就是第三种挣企业成长的钱。选择行业里拥有独特优势、净资产回报率高、有长期分红历史的公司，长期持有他们的股票，直到企业的优势消失。这种收益模式，才是股票投资者真正应该相信并坚持的、正确的事!
05 实际市场上的参与者在干什么?
股市上挣的钱只有上述的三种类型，那市场上的参与者，是怎么操作的呢?按照老唐的观察，他们也可以分为三类。
一类是纯粹打发时间的，他们没有自己的思想体系、操作模式。主要依赖感觉，或者别人推荐。最后的结果，绝大多数作为韭菜被收割了，妥妥的“送财童子”。
第二类是赚取市盈率变化的钱。市值=净利润×市盈率，这种模式认为，净利润短期内不会发生大的变动，挣钱的关键是情绪变化引起的市盈率变化。这种模式又可以分为两类。
A类是寻找低市盈率的公司，等待价值回归。比如格雷厄姆、网格交易派、用PE指导指数投资的群体。
B类是不看当前市盈率高低，根据某种技术分析、或者消息面，认为短期内股价会拉升，市盈率会升高。典型的划线分析派、新闻联播派、宏观牛熊派基本都属于这一类。
第三类是赚取净利润变化的钱，他们又可以分为C、D两类。
C类以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。一般都是长期持股，特别注重行业前景、企业的竞争优势，会对企业财报、同行、产业上下游进行深度研究。
D类是重组或者困境反转股投资，这种需要消息灵通和专业判断，门槛其实很高。
在这5种道路里，老唐选择的是C类道路，赚企业成长的钱。
06 为什么选择挣企业成长的钱
接下来，老唐用泸州老窖做了模拟，假设在1994年股价的最高点，买入20万，一直持有到2018年。期间所有的分红，直接以当天的价格买入。结果，经过24年的跌宕起伏，资产增加了64倍，年化收益率接近19%，价值1300万。
老唐还假设了一个长达24年的熊市，假设泸州老窖的市值一直缩水，每半年下跌5%。结果显示熊市条件下，资产增值却高达104.5倍，超过2000万。(当然，这种情况不会发生，因为资本是逐利的，有这种好事，其他资金会抢着进入，从而抬高股价。)
老唐告诉我们，投资者真正需要关心的，只有一件事——企业能否持续稳定地盈利增长!股价的波动并不重要，股价高了，短期回报上涨，但长期回报下跌;股价低了，短期回报下跌，但长期回报上涨。
这里有个新的问题，如果企业挣钱，但是它一直不分红怎么办?老唐把这种公司叫做“铁公鸡”，如果公司把利润再投资到收益率更高的生产中，其股票会受到资本追捧而升高，投资者一样能收获到资产增值。
相反，如果公司没有合理理由，账面上持有大量资金，我们就需要对财报的真实性表示怀疑了。其次，如果公司很赚钱，管理层没必要冒着违规风险去占用本来可以合法使用的资金，因为证监会对分红有规则上的强制要求。最后，在资本市场上，如果一家公司账面是的现金太多，一定会有有各种各样的资本想办法取出来，比如当年的宝万之争。
07 大师们的投资思路
在第一章中，老唐介绍了价值投资大师格雷厄姆和巴菲特的投资思路。
格雷厄姆建议普通投资者构建一个低估值的指数。
①把资金分散到10~30只股票上。
②只选择大型的，资产负债率低的公司。
③只选择有长期分红记录的公司。
④只选择低市盈率的股票，例如购买市值小于过期七年平均净利润25倍的。(如果用最近4个季度净利润，则买入上限为20倍市盈率。)
巴菲特在格雷厄姆的基础上，进一步加入了对企业未来盈利这一因素的考量。所以，ROE(净资产回报率)这个指标非常关键，如果一家公司与同行对比，ROE更高，说明同样的投入，它挣得更多，这往往说明这家企业具备某种非常独特的优势，没有记录在财报数字中。这种独特的优势，叫做“护城河”，是需要投资者深入研究挖掘的内容。
08 那如何寻找一家优秀的企业呢?
老唐认为，优秀的企业，产品都有三个特点：被需要、很难被替代、价格不受管制。
他还介绍了分析企业的工具——波特五力模型：每个行业都存在影响竞争规模和竞争惨烈度的5种力量，分别是潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力以及现存竞争者之间的竞争。投资者可以利用这个模型，努力寻找在这5个方面占更多优势的企业。老唐还以茅台举例，告诉了我们如何分析一家企业的竞争优势，可以当案例模仿实践。
老唐建议普通人：①只与产品符合优秀企业三个特点、具备波特五力模型竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、拒绝炒作题材股。②拒绝在高市盈率水平时买入。③认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致经营变质的危险情况保持敏感。