如何去综合地分析上市企业的财报？
发布时间：2023-09-03 09:18:48
阅读财报对于选择投资标的的重要性不言而喻，但是，由于专业性较强，对于很多投资者尤其是非科班出身的投资者而言，一直是一座难以翻越的大山。为了补充财务方面的专业知识，根据网上的建议，我先后阅读了几本财报类书籍(在此之前，我曾经跟着CFA一级和二级的知识体系系统地学习了金融学方面的知识，总体而言，是比较好的搭建金融知识体系的工具)，其中，肖星的《一本书读懂财报》、刘顺仁的《财报就像一本故事书》比较浅显易懂，适合作为入门书籍进行学习;张新民的《从报表看企业-数字背后的秘密》专业性较强，但总体而言，更适合于财务管理相关从业人员进行学习;最近在读的唐朝的《手把手教你读财报-财报是用来排除企业的》是目前读到的最贴近投资实务的一本财报书籍。所以也希望能够把书中的一些可以直接使用的结论性的知识加以整理，并分享出来。更详细的知识体系，大家可以购买原版书籍进行系统学习。
在分享相关的财报知识之前，我先分享一下唐朝在另一本著作《价值投资实战手册》中阐述的对于投资收益来源的本质的看法。有一定投资基础的伙伴应该知道以下等式，即股价(P)=市盈率(PE)×每股盈利(EPS)。如果在等式左右两边同时乘上总股本，可以获得一个另一个等式，即公司市值=市盈率×净利润。因此，我们可以得出一个结论，公司市值的变化来源于两个因素，分别为市盈率的变化和净利润的变化。其中，市盈率的变化难以预测，且很多统计结果表明，当投资周期较长时，市盈率变化带来的投资收益可以忽略不记，因此，这一因素不是我们研究的重点。
所以，我们的研究中心就落在了对于企业未来盈利的预测上。其中，企业的财报是我们对企业未来盈利进行预测的非常重要的依据之一，通过阅读企业的财报，我们可以了解企业的基本业务构成，推测企业的商业模式和竞争力水平，更重要的是，发现企业可能蕴含的风险，从而规避有风险隐患的企业，并在这些基础上进一步判断企业目前的盈利是可以赚到真金白银的盈利，还是基于权责发生制下的纸面上的盈利，甚至是经过粉饰或者有造假嫌隙的盈利。对于盈利为真的企业，我们才有进一步关注的价值，并结合更广泛维度的研究，判断企业盈利的可持续性，从而最终给出企业在未来年份的盈利预测，并在此基础上设置该股票的买点和卖点，并在出现可能影响企业盈利状况的事件时，对估值进行修正。在这个投资理念下，我们的功夫是下在配置股票之前，而不是在股票配置后每天的盯盘和频繁的操作上。我们需要积累的知识，是金融和相关行业的基础知识，并力求掌握的深而透彻。
那么，在以上投资理念的指导下，让我们来看一下，拿到一份财报，应该如何去综合地分析。(注：如无特别说明，以下报名皆指企业的合并报表)。
按照三大报表的重要程度，我们首先需要阅读的是企业的资产负债表。
资产负债表
拿到资产负债表，我们可以先看一下负债和权益的情况(即钱的来源)，并分别计算一下有多少钱来源于股东投入，多少来源于负债。其次，可以进一步分析一下负债的组成情况，并计算一下有息负债(短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等)在其中的占比。对于有息负债/资产大于60%的企业，要谨慎选择。
在了解了钱的来源之后，我们可以进一步地分析一下钱的去处(资产)。首先，我们可以首先对该公司的资产情况做一个历年的纵向对比。其次，可以对其组成结构进行分析。这里，介绍一个唐朝提出的概念“生产资产”，主要是非流动资产中用于推动企业生产的资产科目，包括固定资产、在建工程、工程物资以及无形资产中的土地。通过计算生产资产与总资产的比值，我们可以判断一家企业是属于轻资产公司还是重资产公司。一般而言，轻资产公司优于重资产公司，投资回报率更高。对于轻重的划分，该书中给出的方法是，用当年税前利润/生产资产，得出的比值如果持续显著高于社会平均资本回报率(按银行贷款标准利率的两倍毛估)，则属于轻公司，否则属于重公司。
此外，可以分析一下应收在资产中的占比。由于银行承兑汇票的信用较好，在计算时，此项可以不包含在内。如果所有的应收款在总资产中占比超过三成，就要引起我们的警惕了。此外，可以对历年的数据进行纵向对比，看有无突变和异常。
接着，需要计算货币资金/有息负债，以测试企业清偿债务的能力，规避企业现金流断裂的风险。
最后，计算企业的非主业资产/总资产，对于非金融投资类的企业，非主业资产主要包括交易性金融资产、衍生金融资产、持有待售资产、应收保费、债权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产等。如果非主业资产占总资产比例过高，则可能意味着企业管理层在本行业内很难发现有潜力的投资机会。
在读完资产负债表之后，我们可以继续阅读企业的利润表。
利润表
对于这张报表，我们主要关注企业的营业收入、费用率、毛利率以及营业利润率。
对于企业的营业收入，一方面我们需要做历年的纵向对比，看企业营业收入的变化情况。投资首选的肯定是营业收入持续增长的企业。其次，我们需要进一步分析企业营业收入增长的动力来源。动力来源一般有三种，即潜在需求的增长、市场份额的扩大以及价格的提升。一般而言，潜在需求的增长其可靠性最强;市场份额的扩大要评估竞争情况以判断营业收入的增长是否可持续;价格的提升要看对量的影响。
毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入。一般而言，我们在投资时，首选毛利率在40%以上的企业，对于毛利率在20%以下的企业要慎重选择。通常情况下，A股中毛利率比较高的行业有信息技术、生物医药、食品饮料、餐饮旅游、文化传播和房地产等。
费用包括销售费用、管理费用和财务费用，费用率指费用占营业收入的比例。唐朝对于费用率的分析采用的策略是，如果利润表中财务费用是正数，就把它和销售、管理费用加总在一起算费用率;如果财务费用是负数，则用(销售费用+管理费用)÷营业总收入来计算费用率。投资时需要警惕费用率过高或者波动较大的企业。费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察。一般而言，该数值小于30%，可以算比较优秀的企业;30~70%，仍算有一定竞争力的企业;该数值在70%以上的企业，通常不具备关注的价值。
营业利润÷营业总收入=营业利润率。营业利润率的分析一方面要看历年变化，其次要分析造成营业利润表变化的背后原因，比如售价的变化、成本的控制以及费用的控制，并进一步分析这些背后原因造成的影响是长期影响还是一次性影响。
企业的利润只有变成真金白银的现金才是真实的、有价值的利润。因此，现金流量表是企业利润的试金石。
现金流量表
优质的企业应符合以下基本条件：
(1)经营活动产生的现金流量净额>净利润>0;
(2)销售商品、提高劳务收到的现金≥营业收入
(3)投资活动现金流出>投资活动现金流入，且主要是用于扩张，而非用于维持原有盈利能力;
(4)现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为：排除当年实施的现金分红因素影响后，现金及现金等价物净增加额>0;
(5)期末现金及现金等价物余额≥有息负债，可放宽为：期末现金及现金等价物余额+可迅速变现的金融资产净值>有息负债。
三张报表的综合分析
(一)财务指标分析：
(1)安全性分析
主要判断企业的偿债能力，尤其是短期内的偿债能力。
相关财务指标比较多，常用的主要有：
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产-存货)/流动负债
或可以使用现金债务比=现金及现金等价物/有息负债≥1
它可以适度放宽为
现金债务比=(现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值)/有息负债≥1
或者现金债务比=(现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值)/一年内到期的有息负债≥1
(2)盈利能力分析
营业收入视角：毛利率、营业利润率和净利率
毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
营业利润率=营业利润/营业收入
净利率=净利润/营业收入
其中，毛利率显示的是企业产品的竞争力，营业利润率和净利率则附加了税金和费用等更多信息
资产的视角：净资产收益率和总资产收益率
净资产收益率=净利润/平均净资产
总资产收益率=净利润/平均总资产
巴菲特多次强调：我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏，我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业。
(3)成长性分析
同样可以从收入和资产两个角度来分析
从收入角度看，可以主要分析营业收入和营业利润增长率来分析
从资产角度，可以主要从资产增长率和净资产增长率
(4)管理能力分析
管理能力也称营运能力：主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。周转率的含义就是在一个周期内，对企业资源的利用次数。
应收账款周转率=营业收入/平均应收账款
存货周转率=营业成本/平均存货
固定资产周转率=营业收入/固定资产净值
总资产周转率=营业收入/平均总资产
(5)总体分析：杜邦分析体系
ROE=净利润/营业收入 × 营业收入/平均总资产 × 平均总资产/净资产
这个分解，将企业投入获取净利润的途径拆分成了三部分：产品净利润率(净利润/营业收入)、总资产周转率(营业收入/平均总资产)和杠杆系数(平均总资产/净资产)。唐朝认为，这三种模式，第一种最优，第二种次之，第三种最差。
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