浅析研究企业的流程和检查清单
发布时间：2023-09-27 06:48:50
一、选股为什么需要检查清单程序
芒格：
【我认为需要一个有价值的检查清单程序，并且认真执行，不断反复。
如果你分析一家公司时，没有进行足够的程序检查，你做的很可能是一项糟糕的投资，没有充分检查清单，你可能会坠落。】
分析解读：
芒格先生的这段话，让我下定决心，逐渐形成分析一家公司相对稳定并逐渐完善的策略、程序和检查清单。记得他说这话的同时，用了一个事例，就是合格的飞行员在执行飞行任务之前，一定会严格按照规范的《检查清单》逐一全面对照检查，以防范风险。
唐朝
【好企业都是相似的，资产结构清晰，现金流良好，应收预付账款很少，甚至没有存货管理，符合经营需求，有较大金额的预付或应收等经营性贷款等****等。烂企业的财报各有各的精彩】**
【那些确定能赚到钱的企业，一般长这样：
①具有较高的进入门槛;
②维持现有盈利能力只需少量资本投入;
③拥有可靠的客户群体;
④具备较低的技术过时风险;
⑤具有较大的行业发展空间;
⑥能够带来诱人的自由现金流;
⑦由利益一致且已经被历史证明有能力的管理团队管理。
拿着这样一份#检查清单 ，找到少则几家、多则十几家这样的企业，这辈子你想不富是非常困难的。 然而，由于市场是由千千万万拥有贪婪和恐惧情绪的参与者组成，即便你拥有这样企业，指望时时刻刻它们都有一个“公正合理”的报价，那也是不现实的。】
分析解读：
1.投资落到实处，就是要找到优秀的具有竞争优势的企业，并在合适的价格买入卖出。
2.但这并不容易。也许，形成一份有价值的检查清单程序，并不断实践和完善是开始的第一步。优秀企业的共同特征大体如下：资产结构清晰;现金流良好;存货少或不容易造成损失;应收预付账款很少，有较多的预收或应付等经营性贷款;面对的竞争较小或有较高进入门槛;资本投入少;行业发展空间较大;产品不容易过时或被替代;客户对产品有稳定的需求;杰出的管理层等。
3.能让我们持续赚钱的好企业非常少，希望天天找到大牛股，属于给自己挖坑，自我埋葬的速度会超乎想象。
二、选股的步骤(先后顺序)
老唐：
【芒格书中说的(价值线)进化到我们现代就是 先在app上
看 净资产收益率Roe 、毛利率 、净利率、负债率、盈利及股价等的历史表现，来个大的轮廓，
再开始慢慢读财报。】
分析解读：
分析一家企业，我们不需要一上来就看长篇大论的文字财报，那样太费时间了，而可以先看一些筛选优质企业重要的业绩和财务指标，符合我们设定的筛选企业的最低标准后，找到符合我们初选标准的少量企业，再慢慢开始读财报等细工慢活。
大神们的排除式的最低筛选标准：
【芒格：我们设有最低标准 ，
1.先用标普500收益率或者美国十年国债收益的2倍作为最低标准。
2.然后把其他投资机会，通过自由现金流折现法算出估值并计算的收益率，和最低标准比较。 这是通过两步法选出合适的机会，所以巴芒唐对这两种方法是融合在一起使用，并不是单独只用一种。
3.得出结论是，放弃，不懂没兴趣和继续研究。】
【老唐 在书房文章《今日实盘交易及点杀，2021/3/9》提到了他筛选企业的三大选股标准
标准1：上市时间>5年，
标准2:ROE>15%，
标准3:市盈率<40倍。
只买入#符合三大前提 ，且价格低于内在价值 的企业。】
分析解读：
1.我们可按上述一些明显的财务指标作为选股标准，删除一批不符合的企业。
2.前辈的经验可以直接套用，不需要发明新轮子：A.上市时间>5年，B.ROE>15%， 标准C.市盈率<40倍。D.价格低于内在价值至少70-50%以下;E.符合三大前提;F.在自己能力圈范围内进行比较，选择相对最优秀、确定性和性价比最高的那个。
【巴神曾这样完整表达过他们决策的完整流程及先后顺序：
我们选择股票的标准也是我们选择企业的标准。
首先，我们致力于寻找一个我们能理解的企业——理解的意思是指我们认为我们了解它的产品和它的竞争优势，以及时间久了什么地方最有可能出问题;
接着，我们试图判断它未来5年、10年甚至15年的盈利能力，是好的以及是否会变得更好，还是差的以及是否会变得更差。
我们试图去评估其未来能创造的现金流状况;
然后，我们试图判断，我们将与之合伙做生意的人是否让我们感觉舒服;
最后，根据以上的几点，我们尝试确定一个大体合适的价格。
——沃伦·#巴菲特 1998年。】
分析解读：
依然是老生常谈：1.股权思维：买股票就是买公司;2.能力圈;3.竞争优势;未来竞争优势能否持续?4.管理层;5.低估或合理的价格。
【买股票的这7个步骤，分别是：
1.行业前景如何?
2.企业的竞争格局是否有利?
3.大股东靠谱吗?
4.政策趋势是否明朗?
5.企业的财务状况如何?
6.股票的估值合适吗?
7.横向比较是否划算?】
分析解读：
上述第1.2.，依然指的是前面已有的表述：“企业所属行业已不处于激烈竞争的阶段，结合A股市场现状，我觉得最好是已结束激烈竞争、胜负已分的行业中，营业收入、净利润占比第一名;特别好的行业比如白酒行业，至少是前3-5名企业。”
上述第3.，是聚焦管理层的过去和现在的能力和品质;
上述第4.因为政策和宏观，不可预测，因此这项可作为参考项，不是必选项。
上述第5.可参考中长期的企业财报，进行定量分析，最后得出定性结论。定量是为了定性，分析企业及其产品是否长期及未来具备竞争优势;
上述第6.估值，低估或合理的价格。
上述第7.能力圈内的比较，包括各种投资品，比如现金、债劵及公司股票。
三、选股标准
【巴菲特的基本选股标准
唐师科普：选股标准有，但公式没有。标准是什么呢?
巴菲特在1976年致股东信里以及《巴菲特致股东的信》第143页中这样写到： 我们以长期投资的眼光来选择这些股票，并像购买一家未上市公司100%股份一样来考虑以下这些因素：
(1)企业具备长期竞争优势;
(2)管理层能干、诚实;
(3)市场出现低于产业资本整体收购的诱人价格;
(4)是我们熟悉的行业，我们有能力判断该行业的长期前景。』
46岁的巴菲特首次公开了自己的选股标准。在其后至今的近五十年时间里，除了第三条价格要求从“诱人”放松到“合理”之外，其他三条始终没有发生变化。】
分析解读：
符合巴菲特标准的优秀企业，必须具备4个要素，我们要逐一进行评估：
1.公司的长期盈利能力和竞争优势。
A.企业有持续稳定的经营获利历史，即只从过去持续经营时间较长且表现优秀的企业中寻找和挑选未来注定或大概率会继续保持优秀的公司。
B具有令人垂涎的竞争优势(经济特征)。尝试对公司的长期经营特征和竞争优劣势进行评估分析。财务指标中比较显著的特征就是：Roe高(路标，代表具有某些经济商誉),负债率低(排除了大规模使用杠杆拉高Ro e，商业模式比较脆弱的企业)
2.杰出管理层。
A.能干，能充分挖掘企业潜力及明智运用企业现金流;
B.诚信。管理层人品：有股东利益导向，没有不良诚信方面的记录或历史。尝试对公司的管理人员的素质进行评估
3.合理的价格，定性在先.，低估在后。
优秀的公司，价格过高，也不是好机会，要放弃!
购买公司的价格，是否显著低于公司的内在价值。尝试对公司的内在价值进行评估，并与现在的市值进行比较。
4.公司在自己的能力圈内。
我们有能力判断该行业和企业的长期前景：
A.业务简单易懂，不涉及太多高科技，
B.企业所属行业不处于激烈竞争的阶段，结合A股市场现状，我觉得最好是已结束激烈竞争胜负已分的行业中，营业收入、净利润占比第一名，特别好的行业比如白酒，至少是前3-5名企业。
四、检查清单
具有竞争优势是好企业的首要标准
【如何知道企业具有竞争优势(如何定性)?
1.行业和企业所处的竞争环境。
2.波特5力模型分析。(上游供应商，下游用户消费者即购买者，潜在竞争者，同行业竞争者，替代品替代)
3.好的产品(或服务)的三个特点，客户有需求，不可替代，有定价权】
分析解读：
从不同角度看企业的竞争优势情况：
1.看所处行业格局、企业在行业中的地位以分析其竞争优势;可参考的毛利率指标;企业在同行业营业收入和净利润的市占率，最好是行业老大，市占率50%以上
2.看企业在产业链中的强弱势，通过分析企业在产业链中的竞争能力，以判断其竞争优势;比如：
从应收和预收，体现和客户的关系强弱：应收账款主要是客户的谈判能力，预收账款主要是该企业产品的特点稀缺或能力。
从应付和预付的情况，能体现与供应商的关系强弱：应付账款多是供应商强，预付账款说明要采购稀缺的东西。
3.看企业提供的产品(或服务)的特点，以分析竞争优势。
产品或服务必须具有竞争优势
【从产品角度提出的严格选股的四项标准 ，“产品独一无二，产品供不应求，产品量价提升，产品永不过时”。】
【段永平:我个人理解，好的公司一般来讲就是能够持续找到用户“差异化”需求的那些公司吧。“差异化”是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。】
【老唐：好公司产品(或服务)的三个特点，客户有需求，不可替代，有定价权】
分析解读：
老一辈的成功价值投资大师的经验总结，值得我们认真领悟和体会。 尤其是企业提供的新产品和服务具有竞争优势的标准：客户有刚性需求;产品独特不可替代;有定价权。
【老唐 估值的三大前提是入选的前置条件
利润为真否?可持续否?持续是否需要投入大量新增资本? 这是理解企业的范畴。不能回答这三个问题，属于看不懂的企业，无法谈论估值，直接淘汰。】分析解读：
如何知道企业符合老唐估值法的三大前提?我的理解有：
1.盈利是否为真。看多年财报企业业绩及增长(营业收入、净利润、经营性现金);看应收账款?存货、毛利率、净利率、净现比、收现比等;看负债率，有息负债率排除高负债率的，比如银行，保险，房地产等。
利润可持续否，一是看是否有核心竞争力，看商业模式，二是排除周期性非常强烈的企业，比如券商，海洋运输等企业
3.是否不得不投入大量资本金才能增长，最直观的数据是资本开支与当年净利润的占比。比较常见的有房地产，航空，电子制造，黑电，汽车业，重资产的机械制造行业等。这些企业虽然能够产生真金白银的利润，但是赚到的钱无法成为自由现金流，企业的生存发展需要不断投入资本。排除重资产企业。
看资本投入，固定资产占比高的放弃。
在现金流量表中看货币资金、看资本投入，并与当年的利润进行比对，投入最好是自由现金流的一小部分。
当然，以上只是一部分;真正看懂企业，需要投资者长期学习、跟踪和修行。
杰出的管理层是不可或缺的要素
【老唐的选股标准：我的第一选择是倾向于对管理层依赖度不高的企业，如果不行，对于管理层也只能网上搜搜历史资料，然后持续观察其表现，并侧重使用排除法，而不是加分制。】
**【老唐:巴菲特在挑选企业(城堡)的时候除了强调竞争优势(护城河)，还有重要的标准就是要有一个好的管理者(德才兼备的公爵)。
巴菲特青睐的是有优秀从业经历管理者 ，他们具有专注的品质，热爱自己工作，能解决企业实际问题，能给企业创造财富。巴菲特并不在意他们是否来自名校，是否拥有高学历。一切为实，用历史说话，用真金白银说话!
巴菲特观察管理层 的为人处事，看他们的文化背景，从他们过去做过的事中寻找蛛丝马迹。优秀的管理人应以公司所有者利益为重，并以长远利益造福股东，B夫人就是典型代表。
优秀的管理者不是纸上谈兵，头头是道，而是在实践中，真真实实的为股东创造利润、价值的管理者。
由此想到了巴菲特谈期权的事，用期权的利益来绑定管理者，无可厚非，但管理者要能配得上，否则就是滥用期权，损害股东利益。】
分析解读：
老唐此处强调的是，挑选企业时发现管理层不好的，不是减分，而是直接排除。无论生活还是投资，选择与优秀的人同行，我们都将成为优秀的人，生活的更快乐、更智慧、更富足。正如老唐所说的，为别人真真切切的创造了价值，自己是不会两手空空的。
老唐：企业定性分析的30条检查清单
1)我是否愿意花大量时间研究这家企业和这个行业?(困难度，兴趣)
2)现在公司决定聘我担任CEO，三个月后到任。现在我需要赶紧知道哪些东西?
3)公司现有生意的获利，“真”钱的比例有多大?
4)公司的核心客户是谁?
5)说服目标客户购买公司的商品或服务的难度大吗?
6)客户的留存率如何?
7)公司帮助客户解决了什么麻烦?
8)客户对公司商品或服务的依赖程度高吗?假设公司明天关门，客户会受到什么影响?
9)公司生意是否具备可持续的竞争优势，若有，主要是什么?
10)公司可否在不流失客户的情况下，上调商品或服务的价格?
11)行业内竞争激烈吗，主要的竞争手段是什么?
12)行业主要竞争对手是谁，对手靠什么成为主要竞争对手的?
13)你认为观察这家公司的核心数据和事件应该是什么，为什么?
14)公司面临哪些主要风险?
15)公司的负债是否过高，是否有大量或有债务，利息保障比是否足够安全?
16)公司资本再投资的回报率是否令人满意?
17)公司是否采用了保守的会计政策?
18)公司营收主要依赖持续性营业收入，还是非经常性收入?
19)公司是否具备占用上下游款项的能力?
20)公司维持现有盈利能力所需资本支出高不高?
21)搜集主要管理人员履历及相关资料，认为是否是可信任之人?
22)主要管理人员是怎么走上现在的岗位的?
23)主要管理人员薪酬待遇如何?是否持有公司股权，如何获得的?
24)主要管理人员的相关决策，是否是基于股东利益作出的?
25)主要管理人员过去向股东传达的信息，是否清楚明确、前后一致?
26)主要管理人员的经营活动是否为独立思考(未受同行行为干扰)?
27)公司过去的成长主要来源于内生性增长还是并购扩张?
28)公司过去及现在的并购，是否获得预料中的成功?
29)公司的并购活动是基于什么目的展开的?资金如何筹集?
30)行业和公司未来的增长点在哪里?
能力圈
【1)我是否愿意花大量时间研究这家企业和这个行业?(困难度，兴趣)
2)现在公司决定聘我担任CEO，三个月后到任。现在我需要赶紧知道哪些东西?】
【老唐的能力圈原则：将自己对企业估值与投资决策限定于自己能够看得懂的企业;结合上述，只投资自己看得懂的且具有“护城河”的企业。
何谓看得懂，就是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性。换成通俗的表达就是必须符合以下四点：
1、这家公司通过销售什么商品或服务获取利润(主营业务稳定清晰简单，只跨越“一英尺栏杆“)?
2、它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务?
3、资本的天性是逐利，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间?
4、假设同行挟巨资，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额?把未来企业有没有办法，依然能够阻挡其他竞争者的进攻?反过来，其实是考证企业未来的竞争力的能否持续以及强弱变化。】
分析解读：
是否愿意花时间、精力和智慧，让这家企业进入自己的能力圈。这是选股的首要问题。所以说价值投资是一项“向内求”的精进和修行。
老唐的能力圈标准就是如何算看懂。从正反两个方面，找出“公司究竟靠什么阻挡竞争对手”，即公司的“护城河”。通过广泛研读企业相关的财报、网上资料如各家研报、行业分析、竞争对手资料等尽可能全面地了解企业，从而判断企业是否拥有护城河。
老唐估值三大前提之一，是否符合盈利为真。
【3)公司现有生意的获利，“真”钱的比例有多大?】
分析解读：
老唐估值三大前提之一，是否符合盈利为真。
【4)公司的核心客户是谁?
5)说服目标客户购买公司的商品或服务的难度大吗?
6)客户的留存率如何?
7)公司帮助客户解决了什么麻烦?
8)客户对公司商品或服务的依赖程度高吗?假设公司明天关门，客户会受到什么影响?
9)公司生意是否具备可持续的竞争优势，若有，主要是什么?
10)公司可否在不流失客户的情况下，上调商品或服务的价格?
11)行业内竞争激烈吗，主要的竞争手段是什么?
12)行业主要竞争对手是谁，对手靠什么成为主要竞争对手的?****
13)你认为观察这家公司的核心数据和事件应该是什么，为什么?****
19)公司是否具备占用上下游款项的能力?
30)行业和公司未来的增长点在哪里?】
分析解读：
老唐估值三大前提之二，盈利可持续否，突出研究公司是否有可持续的竞争优势。即公司所处的行业、公司及其提供的产品或服务是否具有长期的竞争优势。
尤其是波特五力模型分析、公司提供的产品(或服务)是否具备三个特点(客户有需求，不可替代，有定价权)
风险与劣势分析
【14)公司面临哪些主要风险?
15)公司的负债是否过高，是否有大量或有债务，利息保障比是否足够安全?
16)公司资本再投资的回报率是否令人满意?
17)公司是否采用了保守的会计政策?
18)公司营收主要依赖持续性营业收入，还是非经常性收入?】
分析解读：
1.公司存在哪些风险和劣势;
2.财务的稳键性如何?
【20)公司维持现有盈利能力所需资本支出高不高?】
分析解读：
老唐估值三大前提之三，维持当前盈利是否需要大量的资本投入(具体见后面的表格)。
管理层
【21)搜集主要管理人员履历及相关资料，认为是否是可信任之人?
22)主要管理人员是怎么走上现在的岗位的?
23)主要管理人员薪酬待遇如何?是否持有公司股权，如何获得的?
24)主要管理人员的相关决策，是否是基于股东利益作出的?
25)主要管理人员过去向股东传达的信息，是否清楚明确、前后一致?
26)主要管理人员的经营活动是否为独立思考(未受同行行为干扰)?
27)公司过去的成长主要来源于内生性增长还是并购扩张?
28)公司过去及现在的并购，是否获得预料中的成功?
29)公司的并购活动是基于什么目的展开的?资金如何筹集?
分析解读：
核心是研究分析“管理层如何”，考察管理层的经营能力、决策水平和价值取向。管理层事关企业的未来和生死存亡。
如果企业的管理层不好，一票否决。
董宝珍的企业检查清单
【企业成长从宏观的角度是外部和内部因素共同作用的结果。
具体包括以行业特征为主的企业外部环境因素(行业竞争态势，行业所处的生命周期，产业政策，全球化的影响等)，
以企业经营管理为主的内部因素，企业所处行业区位，行业地位，产品质量，市场占有率，治理结构，管理层能力，素质，企业经营专业，企业的历史沿革，企业的融资和投资情况，以及企业的财务状况等等。
研究企业关键是要找到导致这家企业收益增长的决定因素，只有找到这个因素才能确定这家企业会不会继续增长。】
定性和定量的关系
【董宝珍：投资就是买企业的成长能力，而不是经营成果。】
【董宝珍：对数量的分析只是一个认识企业本质本性的定性分析的途径、过程和手段。 定量分析主要就是为定性分析提供向导和途径。 企业分析方法是通过量的变化，找到决定量的变化的本质性原因，这才是分析企业未来发展的根本途径。 只有找到量变的原因才能推断企业的未来，而对量变原因的寻找，就是一种定性分析。】
分析解读：董宝珍先生此处精辟地解析了定量分析与定性分析的关系。从财务数据分析中发现疑点，通过文字财报、经营模式、市场因素的分析等途径寻找答案或解释。也就是带着问题去读财报，去研究公司。
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