跟着券商研究报告进行选股投资的几点思考
发布时间：2020-08-02 08:45:23
我认为：跟着券商研报选股其实是一套行之有效的投资方法。
提到券商研报，很多人会嗤之以鼻，认为券商研报就是上市公司联合机构用来骗个人投资者的。当机构发出深度报告时，通常是股价的阶段性高位，借券商研报进行大肆出货，普通投资者跟踪研报买入，成为“接盘侠”。
实际上这种说法是非常片面的，上述描述的情况是在A股出现过，但是随着卖方研究所监管的趋严，这种情况发生的概率会越来越低；
另外，借研报出货仅仅是个例，不能因为细节的瑕疵而去否定全局，券商研报从出发点来看，是服务于公募、私募、险资的，没有两把刷子，怎么揽瓷器活。
以国外的发展情况来看，高盛、摩根士丹利、瑞银等海外顶级券商，提供的研究报告通常都价值不菲，个人投资者想要看到很难，在国内，研究所是各家券商必争之地，网上很容易就能找到研究报告，即使像慧博等终端平台，收费也很低。
实际上，只要投资者学会看研究报告的方法论，借助这个工具，提升投资的胜率和回报率不是难事。
看研究报告的三重境界：看山是山，看山不是山，看山还是山
我个人将看研究报告切分为三个层次，层次的不同体现出投资者目前进阶到何种的研究能力上。
第一个层次是看山是山，看水是水。这个层次的投资者是过度迷恋研究报告的，认为研究报告的推荐逻辑是非常准确的，会简单的依据报告进行买入，想当然的认为卖方机构看好的标的，是肯定有投资价值，这个层次的投资者没有深入分析研究报告的推荐逻辑是否站得住脚。
比如说在报告中，研究员会基于产品涨价这个逻辑来推荐标的。例如2020年初以国信证券、华西证券为首的电子组开始集中性看好面板价格的上涨行情，认为面板价格1季度将开启新一轮的涨价周期，但是时至今日，我们看到面板价格仍旧处于底部，涨价的最早动作可能3季度是有可能性的。
所以不要单单基于产品涨价的逻辑，直接推导公司的投资价值是很高的，而是要去细化分析，其产品涨价的推动因素是什么，是供需结构的反转，还是补库存，产品涨价的时间点大概是什么时候，产品涨价的周期是多久，产品涨价的一致性强不强，产品涨价能否传导到上市公司，传导后上市公司的业绩弹性强不强，等等细化逻辑是否在研究报告中都有明确的阐述，所以在这个层次上这些问题投资者基本上都不清晰，只是盲从。
第二个层次是看山不是山，看水不是水。这个层次的投资在经历过第一阶段后，由于盲目跟随买入，在许多投资标的上有过很大的浮亏，特别是牛市的高点跟随研究报告买入。
比如说上市一轮牛市的时候，几乎所有的卖方机构都在猛推“乐视网”，现在都已经进入到退市整理期了，亏损严重的投资者从迷信研究报告到“唾弃”，认为研究报告，就是机构联合上市公司来出货的，发布利好的报告来找接盘侠的，这个层次的投资者片面认为所有报告的价值是“一文不值”的，陷入到另一个极端区，那就是报告=“垃圾”。
第三个层次是看山还是看，看水还是水。投资者在经历上两个层次的磨练后，会辩证看待研究报告的价值，因为研究报告本质上服务于机构投资者的，是券商斥巨资打造研究所输出的“极具含金量”的内容，是有能力去影响资金流向的，研究报告中有相当多的内容是值得参考学习的。
进入到这一个维度是需要掌握一套看研究报告的方法论的，只有建立起自身看报告的方法论，才能借力这个工具，省去选股的精力的同时，能够抓住股价变动背后的核心逻辑，而不是去人云亦云。
券商报告的核心要点：基础情况的描述和分析+深度推荐逻辑
1.看对行业和公司基本情况的描述和分析
看报告的第一步，就是先建立起对行业和公司基本情况的认知。如行业的成长空间，行业内目前的竞争格局，行业的市场集中度趋势，行业的景气度，产业链的上下游情况，公司的商业模式，盈利模式，当前的护城河，市场占有率，公司产品或服务的竞争力，公司的治理结构等等。
假设如果上述要素全部由我们自己去研究的话，会花费大量的时间和精力，但实际上以上的内容在研究报告中均会涉及，所以通过研究报告，能够省去这部分的时间和精力，而且通常来说，上述内容的数据，如果从三方机构买来是要付费的，所以我们通过研究报告反而能够免费获得，何乐而不为呢？
当然，现在有一些投资者会纠结券商研究报告的水平不高、数据老旧，实际上这些都不是很大的问题，在我们去了解一家公司的前期，不必过多严苛，因为就算是要超越市场的一般认知，那也一定是要建立在行业和公司的基础认识之上的，在我们刚开始看行业和公司的阶段，如果连基础还没有具备，就没有必要去苛求研究报告内容的深度性。
研究报告中已经将公司的基础内容呈现出来了，是有很多有价值的数据去借鉴和参考的。
2.看券商研究报告的深度推荐逻辑
券商研究圈有一句老话：“研究真正有价值的内容不是数据和模型，而是创意和逻辑。”所以说建立在第一步行业和公司的基础认知上后，我们就是要看到研究报告的深度推荐逻辑。
我以最近几个月大涨的“原料药”板块为例，券商研究报告的逻辑基本上可以切分为3个方面（截取西南证券医药团队原料药推荐逻辑）：
1）原料药不是简单周期板块，特色及专利原料药壁垒较高，供给端市场格局较为稳定；
2）特色原料药产能逐步向亚太转移，国内产业迎来较高景气度，以中国和印度为代表的新兴市场快速崛起，成为主要的特色原料药生产和出口国家；
3）原料药行业近几年出现积极变化，随着一致性评价、带量采购和关联审评等政策出台，不断强化原料药在医药产业链中的地位，高质量标准的原料药对下游制剂的重要性日益凸显，原料药价格有望稳步上涨。
从以上3点我们可以清晰看到，券商研究员是基于周期特性、国内产能转移、产业链话语权增强3个维度进行推荐的，主要是围绕产业层面进行考量。
因此推荐逻辑是侧重在中长期的层面，接下来就是通过详细的报告内容，来找到细化的内容和具体的数据，看是否支撑上述逻辑。
又比如近期有券商研究报告开始推荐铜板块，主要逻辑（截取海通证券有色团队铜板块推荐逻辑）：
1）自3月底位至今，铜价反弹幅度超过30%，中国PMI自3月开始超50；
2）板块PB值处于历史底部区域，价格上涨提振盈利改善下，估值有修复动作。
从上述的推荐逻辑来看，券商研究的观点侧重在价格上涨带来的估值修复动作，所以更多是从短期的层面进行考虑的，意识到推荐逻辑的不同，才能去识别和判断驱动股价的因素，才能去体现出研究报告的核心价值。
选择券商研究报告的“小秘籍”：深度报告+新财富+稀缺报告
虽然券商研究报告的内容是非常有价值的，但是普通投资者很难全面的覆盖，即使是机构投资者，也是划分不同的行业研究员来去覆盖券商的研究报告，毕竟每天的工作时间是有限的，以慧博终端披露的券商研究报告数量来看，基本上平均每天是600篇左右，所以海量的研究报告需要一些小技巧来做筛选，下面我分享几个我在读研究报告中的“小秘籍”。
1.选择看深度报告——逻辑更全面，数据更高，价值更高
通常来讲，大部分的研究报告是跟踪性的报告，一般就是2-3页，例如事件点评报告，业绩点评报告，市场周报等等，是研究员的常规工作，通常是由券商的实习生主导完成的。
像上市公司发表定增预案，券商就会发布相应的研报进行点评分析，大多数的时候都是大白话。例如本次定增完成后，公司将拥有充裕资金进行产品研发的渠道开拓，扩大产品的种类与规模，并能大幅提高公司的可持续发展能力及后续发展空间，为公司经营业绩的进一步提升提供保证。
这样的研究报告含金量是不高的，除非是对个股建立其深度的研究后，跟踪的时候才有参考价值。
那什么样的研究报告才是深度报告呢？一般来说，各大平台上都会有标签，如果你看到“深度报告”等字样，一般都是深度报告；表现在页数上，页数越多，一般越有深度。
研究员撰写一篇深度报告的时间，往往需要几周甚至是几个月的时间，通常价值与时间成正比，当花费如此长的心血写就的报告，内容的含金量当然很高。
2.选择看新财富分析师的研究报告——行业研究顶级人才的“结晶”
在国内，券商研究所的专业能力是有第三方机构进行评判的，比较出名的有新财富、水晶球、金牛等等。
最具代表性的还属新财富评比，号称是资本圈的“奥斯卡”，能够拿取如此桂冠的分析师，通常都是业内极度推崇的行业分析高手。
其撰写的研究报告的价值更高，能够影响的资金也更多。例如电子行业的赵晓光、通信行业的武超则、食品饮料行业的董广阳、军工行业的冯福章、计算机行业的胡又文等等，都是连续多年蝉联行业第一的位置，其对所属行业的分析，远超研究机构的平均水平，有时候甚至能够左右产业的发展趋势。
当然不乏短期的“点石成金”，这些大拿出一篇深度报告后，股价甚至能够拉起涨停板回应，可见对市场资金的影响能力。
3.选择看市场陡然集中性覆盖的报告——事出反常必有妖
通常来说一个公司的基本面没有出现变化时，券商的研究员都是发布跟踪式的报告，比如说是业绩点评报告等等，甚至有的研究员都不再跟踪了。
但当某个公司很久没有出现报告时，突然市场爆出一篇深度报告，随后市场各家券商研究所开始集中性的覆盖，这样的报告值得重点关注，一般是公司的基本面出现了重大的转变，或者是业绩层面，或者是公司治理层面的等等。
举个例子，17年的大牛股“方大炭素”，实际上在15年3季度以来，市场上就没有哪家机构发布过深度报告，但是17年5月4日，时隔2年之后，招商证券有色团队发布一篇深度报告，判定未来石墨电极将持续短缺，价格将持续上涨，公司作为石墨电极龙头企业将充分受益。
随后，中泰笃慧、海通施毅、安信王攀等开始在研究报告中大肆推荐看好方大炭素，逻辑都是同样看好石墨电极的涨价，随后股价就是一飞冲天。
4.选择看盈利预测、投资评级、目标价调整的报告
券商研究员对盈利预测、投资评级、目标价调整，通常是基于基本面的重大变化，或者是核心推荐逻辑的修正，因为上述3个方面的评定都是非常谨慎的，出现改变意味着有重大要素的出现。
比如2019年的5月8日，中金公司发布研报，将贵州茅台目标价上调25%至1250元，上调公司今明两年的盈利预测，分别上调公司2019/2020年的盈利4.6%/10.8%，中金公司在研报中认为，贵州茅台的提价能力仍然没有完全体现，同时由于看好茅台结构升级，公司当前股价被低估，随后看到股价也是迭创新高。
所以盈利预测、投资评级、目标价调整的报告，值得特别关注和留意，其中蕴含着研究员逻辑和看法的转变，还是市场反应不足的预期差。
以上是我对研究券商研究报告的几点思考，后面有机会再和大家聊聊研究报告其他维度的使用，通过借力券商研究报告，就是站在巨人的肩膀上进行思考，何乐不为呢？
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