一步步教你理解股利折现法（DDM）估值公式
发布时间：2021-11-30 15:33:38
大家好，我们一起来继续第3种经典的估值方法：现金流折现法
它的计算量会有一些上升，但是却是一种非常有价值的估值方法，不少投资大师的估值基础就是现金流折现法。
不过也不要有压力，相信你一定可以掌握.
1.钱是有时间价值的
开始学习之前，我想请你先来做一个选择题:假如你买的彩票中奖了，奖金是500万，此时你有3个选择
A.选择今年领取500万
B.选择明年领取500万
C.选择后年领取500万
你会选择哪个呢?
我想大多数人肯定会选择A,原因很简单:今年拿到500万元，是可以进行投资的，
哪怕只是存银行，到了明年拥有的就不止这500万还有存银行一年的利息.
比如你选择今年领取500万元，然后堂这笔钱去做投资，
假设以你的投资能力可以获得10%的年收益率，那么1年后你会得到利息50万元，加上本金总共是550万元；
500万x(1+10%)=550万
如果第2年你还能获得10%的年收益率，那么第2年过后，这550万元就会变成605万元.
500万=500万X(1+10%)²=605万
通过这个例子，很好地说明了「钱是有时间价值的」，今天的钱要比明天的钱更值钱.
2.如何折现
正是因为钱是有时间价值的，所以，同样的100万，如果在不同时间点，它的实际价值是不一样的，不能直接用来比较。
怎样比较不同时间点上的钱呢？我们通常的做法是，把它换算成现在这一刻，价值多少.这个把未来的钱“换算”成今天的钱的过程，就可以叫做折现.
这里给大家一个复利公式:
未来的钱=现在的钱x（1+r）n
r=投资收益率
n＝时间期限
通过观察复利公式你会发现，如果知道了投资收益率和投资期限，就能算出现在的钱，未来会变成多少钱.
假如我们把上面这个复利公式稍微移动一下，就可以得到变形公式：
等号左边是「现在的钱,我们通过复利公式的变形，就得到了「折现公式.
比如还是用刚才的例子，如果你知道一年后你能拿到550万元，而这1年的投资收益率是10%,
你就能轻松算出未来的这550万元，等于现在的500万元.
一年后的550万元，相当于现在的500万元.这个换算过程，就是折现.
3.折现与估值的关系
听到这儿你可能会问，那这个折现和投资估值有什么关系呢?
评估一家企业或者股票的价值时，通常会看净利润、净资产和现金流这3个方面.之前两节分享课，我们就用到了前两个因素做估值。
而和净利润、净资产相比，现金流可以提供更重要的财务信息。
对于一家企业来说，现金流是企业的血液，是保持企业持续经营的资本。
不同于前两者只是报表上的“纸上富贵”,现金流相当于企业财务信息的“真金白银”。
在现金流不足的情况下，即使盈利水平不错、销售收入很多，仍然会有经营风险。
事实上，在经济危机中因为亏损倒闭的企业寥寥无几，更多倒闭是由于现金流断裂造成的。
在接下来的两节中我们就要来学习，如何用现金流进行估值,也就是现金流折现法。
值得一提的是，现金流折现也是巴菲特最为推崇的估值方法，他曾说：一家企业的内在价值就是它整个存续期的现金流折现.
现金流折现法
巴菲特推崇的估值理论
众所周知，巴菲特每年都会写一封致股东的信，在信里巴菲特除了介绍他的伯克希尔公司过去一年的经营情况和财务数据，还经常分享自己的投资理念。
在1992年巴菲特致股东的信里，他提到了现金流折现的估值理论：
简单来说，巴菲特认为的内在价值，是一家企业在它未来经营过程中，可以产生的所有现金流量,折现到今天这一刻的现值.
而一只股票的内在价值，完全可以用现金流折现的公式计算出来.
折现的概念我们已经理解了，,那现金流具体又指什么昵?
我们研究一家企业的现金流时，分两种:
第1种是现金分红，
第2种是自由现金流。
这一节我们先来讲笫1种方法，
对现金分红进行折现的——股利折现法；
关于自由现金流折现的方法，下节会具体介绍.
股利折现法（DDM）
下面这个是股利折现法的基本公式:
看起来好像很复杂，先不用着急记公式，这里主要是为了帮助大家理解股利折现法的原理.
我们先来看一个例子：
假设一只股票现在的价格是30元，它每年的分红都是每股1元，
假如你现在买入这只股票1股
（现实中A股最低购买门槛是100股，这里为了方便举例简化成1股）
持有3年后打算以40元卖掉，那么它现在的价格30元，到底是便宜还是贵呢？
我们把刚才提到的公式套用进来：
第1、第2年分子都是1,相当于每年都能收到1元的现金流入，
第3年的分子除了分红1块钱，还要加上卖出股票后得到的40元；
再看分母：
假设我们要求的投资回报率是10%,
那么折现率r等于10%,代入公式后可以计算出这只股票当前的价值是32.5元：
而它目前价格是30元，所以股价相对低估。
刚才我说不用着急记公式，是因为这个股利折现公式在实践中并不经常常使用：
一方面是因为我们无法预知未来卖出股票的价格是多少,
现实中没人能预料到3后的股价会不会涨到40元，很有可能它的3年后跌到20元.
而另一方面，这个估值的结果几乎是由最后一年卖出时的价格所决定的，这样一来,公式中的不确定因素就会很大。
所以，为了排除这个未来卖出时的价格对估值结果的影响，我们需要对股利折现法做进一步的简化.
「简化版股利折现法
1.两大假设
首先，在股利折现法基本公式的基础上，
我们引入这样2个假设：无限期持有、分红金额相等.
无限期持有
一家公司的财报是建立在永续经营的假设上。
那么如果一家企业永远在持续发展，理论上股东就可以一直享受到公司赚来的钱，从理性的角度考虑，他就不会选择卖出股票.
因为一旦卖出股票，你就没有资格再享受到公司的分红.
为了对应永续经营这个前提，在估值的时候我们也可以假设，自己在买入一只股票后，会选择无限期地持有。
分红金额相等
在现实中，由于每个公司每年的经营业绩不同，所以有时候分红多，有时候分红少.
所以公司未来几年的分红，实际上和股价一样难以预测，我们这里不妨简化一下思路，假设公司每年都会发一笔固定的分红D,而且金额大小都一样.
这样我们的折现公式就会变为：
通过数学上的推导，这个公司最后变成很简单的一个公式：
我们只要记住这个简单的公式就可以了.
也就是说我们把现金分红除以折现率，就可以大致计算出一只股票当前的价值，
不需要考虑卖出时的股票价格，这就是简化版的股利折现公式.
如何使用
在这个简化版公式中，只需要考虑2个数据：现金分红和折现率.
现金分红，我们通常釆用股票最近一年的每股分红，那么折现率用多少呢？
之前我们假设的都是10%的折现率，也就是假设你未来一年能获得的年投资回报率为10%,
但是我们知道现实情况下，晋通人要获得10%的回报率还是很难的，毕竟每个人的投资水平不同，要选择一个合适的折现率似乎很困难
这时我们不如反过来想想，一个普通人能获得的收益率的底线是多少？这个问题就变得简单了.
在现实中，如果你把钱存进银行一年，几乎可以豪无风险地获得一年的利息，而这个利息率就是一年期银行存款利率.
所以这个折现率不妨可以采用最新的一年期银行存款利率，而根据央行的最新数据，目前一年期银行定期存款利率是1.5%.
（数据来源：中国人民银行官网）
到这里，我们已经确定了简化版公式的2个数据：最近一年的每股分红和1.5%的折现率
下面我们就用简化版股利折现公式，计算一下海天味业这只股票的实际价值。
【具体案例】
首先，我们找到海天味业最新年度的分红是每股0.98元左右（10股分红9.8元，一股分红0.98）:
（数据来源：新浪财经）
其次用0.98除以折现率1.5%，计算出海天味业的实际价值为65.3元左右，而它的当前股价是98元左右，高于其价值。
【案例为之前数据，不具有时效性】
（海天味业周K线图，数据来源：新浪财经）
再来看一个例子：工商银行.
先找到工商银行最新年度的分红是每股0.25元左右：
再用0.25除以折现率1.5%，计算出工商银行的价值为16.6元左右，目前它的股价是5.17元，远低于其价值
（工商银行周K线图，数据来源：新浪财经）
【案例为之前数据，不具有时效性】
那么，这是不是说明海天味业的股价高估了，而工商银行的股价低估了呢？
不妨带着这个疑问，继续往下看.
哪些公司可以用「股利折现法」？
实际上，在使用简化版公式的时候，我们还是要注意几个问题:
适合于分红稳定的公司
首先一家公司必须有稳定的分红，才能用股利折现公式计算.
当然从法律上讲，对上市公司并没有强制分红的规定，现实中确实也有一部分上市公司从来不分红，
对没有分红的公司来说，股利折现的估值方法就不适用了.
其次，虽然一家公司每年的分红都不一样，但是至少也要保持稳定.
如果以前一直有分红，但突然某一年开始分红大幅减少甚至不分红了，这样的上市公司也不太适用这个公式.
顺便说一句，巴菲特掌管的伯克希尔公司就从来不分红，所以伯克希尔公司就不适合用股利折现法去估值，
用股息率和银行利率比较
另外要注意一点，简化版公式中的折现率，用的是一年期银行定存利率.
很多人可能不理解为什么折现率要用银行利率，实际上我们不妨换个角度：
假如现在你有两个投资渠道，一个是存银行，另一个是买股票，你会选哪个？
看上去这两个似乎根本没有可比性，其实它们都有一个共同点,拥有固定的现金流.
我们知道，存银行每年都会拿到利息，用利息除以存入的本金,就是利息率；
利息率＝利息÷本金
同样的，我们买股票每年也会得到分红，用每股分红除以买入价格，就是股息率。
股息率＝每股分红÷买入股价
当股息率低于银行利率时候，买股票就没有存银行来得划算.
比如我们可以计算海天味业的股息率，大概是1%左右（0.98÷98）,低于银年一年期存款利率1.5%;
股息率（1%）〈银行利率（1.5%）
从现金流上看，买股票不如存银行来得划算，更何况股票还具有一定的风险，综合比较下来还是应该把钱存银行.
那么，反过来说，假如股息率高于银行利息率，是不是说明买股票比存银行更划算呢？
比如我们计算出工商银行的股息率，是4.8%左右（0.25÷5.17）,远高于1.5%.
股息率（4.8%）＞银行利率（1.5%）
这能不能说明买工行股票就比存银行划算呢？
并不一定，因为我们同样也要考虑到「风险」这个重要的因素.
虽然工商银行的股息率高，但买股票所承担风险也比较高，存银行的利息率低，但风险也相对较低。
也就是说，用股息率和银行利率比较，确实可以帮助我们迅速判断股票是不是明显高估，
但并不能确定一只股票是不是低估，因为两者的风险等级完全不一样.
股息率小于1.5%：对一家分红稳定的公司来说，股价相对高估;
股息率大于1.5%:：股价不算高估，但不确定是否低估
实际上如果考虑无风险收益率的话十年期国债的收益率也是个很有用的标的（3%左右），如果用十年期国债收益率作为折现率的话标准就更高啦。
所以，上面2个简化版公式的估值案例，你不妨可以这样理解：
海天味业的股价超过65元（0.98÷1.5%），已经明显高估；
如果工商银行的股价超过16元，也是明显高估，但是目前工行的股价是5元多，不算明显高估，但也不代表这个价格就是低估的，具体还需要做进一步分析，才能综合判断.
这节内容比较多，最后带大家来总结一下本节内容：
首先我们知道了货币是有时间价值的，今天的100元和明年的100元不同。
然后介绍了怎么通过公式来把未来的钱折现到今天，后面我们通过股神了解到，企业的价值也是把未来的钱都折算到今天。
本节介绍的估值方法叫做股利折现法。它比较适用分红稳定的公司，对于那些分红较少或者压根不分红的公司不太适用。
这里得再提醒大家一些，这个简化版的公式建立在2大假设上，也会一定程度上现在它的效果：
假装无限期持有股票，忽略了股价短期涨跌的因素
假设股票的分红金额相同
但现实中，很多公司的分红会随着经营业绩的上升，每年的分红都会稳定增长，这样的简化处理尽管方便我们的计算，但可能还不够准确。
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