DCF模型计算企业价值举例
发布时间：2022-01-09 15:49:01
DCF模型的经典公式
大家都知道DCF模型，也就是未来现金流折现，但是很多同学对DCF模型的理解都只停留在理论阶段，殊不知DCF模型中的三要素就是我们分析股票市场的核心。
从经典公式中我们可以看到，DCF模型中的三要素包括：
1.分子端：企业的盈利能力，而企业盈利能力越强，公司的折现现值，也就是内在价值会越高；
2.分母端：无风险收益率，无风险收益率越低，也就是折现率越低，那么公司的内在价值就越高；
3.分母端：风险溢价，投资者越偏好风险，越能接受风险，也就是对于承担风险所要求的风险溢价越低，那么公司的内在价值就越高。
如何利用DCF来对企业做估值分析
DCF模型是指一个公司现在值多少钱，就是这个公司将来能产生的现金流全部折算到今天的现值。理论说起来非常简单，但是实操起来却非常麻烦，涉及到非常多的估计和假设，而且公司盈利模式简单还好，如果是像美团、阿里巴巴这种业务的，做起建模来难度非常大。到最后就变成了自己调整各种假设，去贴近当前股价的数字游戏了，追求极度的精确往往适得其反。我随便拿一个公司的DCF模型，大家可以看看光假设就可以一页sheet了
那么DCF模型是不是一点用都没有呢？肯定不是，连巴菲特都认为现金流折现是最靠谱的计算公司内在价值的方式，那么对于我们普通投资者而言应该如何使用呢？
一．使用DCF简化方法
使用DCF简化方法的步骤如下：
1.先预测这个公司所处行业或者赛道进入成熟期后的市场空间，比如20000亿(这个相对容易预测，或者参考各类咨询报告，会有一些预测数据）。
2.再判断公司的行业渗透率，比如说10%，就是2000亿的收入规模（这个主观性非常强，依赖于商业判断力。
3.再根据公司的平均利润率的趋势计算出净利润，假设净利率10%的话，就是100亿的净利润（这里的10%取的时候也可以保守一点，取的低一些，预留安全边际）。
4.再参考该行业的国内外公司的平均估值水平，这里个人会取得相对比较低一点（为了能有安全边际），比如20倍PE，那么就可以给这个公司未来2000亿估值。
5.假设公司将在10年内可以达到这个规模，再假设我们所要求的投资回报率是10%，现在的内在价值就应该是2000亿/1.1^10，为771亿。也可以反过来，10年后2000亿的估值，可以看现在的市值是多少，计算出隐含的收益率，看是否能满足自己的投资要求。
可以发现即使做了极大简化，这种DCF方法仍然隐含了大量的假设，如未来的市场空间、渗透率、净利润率等。但是这种方法我们绝大多数投资者都可以自己进行估值计算了，并没有非常高的学术门槛。
另外，我做估值的时候有一条准则，就是假设尽可能做的严格一点，安全边际预留的大一点，如果在假设非常严格的基础上，都能得出内在价值高于市场价格的话，那么赚钱的概率就会相对比较大一些。
二．应用DCF敏感性分析找到估值中最重要的变量
比如我们来看一个爱美客估值的极度简化的案例，我做了一个简单的两阶段增长的DCF模型。其中假设短期（近10年）增长率30%，永续增长率3%，要求回报率10%。
我们可以得到的结论有这样是——前2年的现金流占最终总价值的比例非常低，只有2%。
这告诉我们一个什么道理呢？就是当我们一些白马公司遇到业绩黑天鹅的时候，只要我们能判断这种影响是暂时的，并不影响其长期的逻辑时，如果市场反应过度，我们就可以积极介入。因为即使完全失去仅2年的现金流，对总价值的影响也非常小。
所以这也是为什么我会在2020年微博上列示中国核心资产的时候会把中国中免，当时还叫中国国旅给列在里面。
背后的一个非常重要的逻辑就是，市场担心由于疫情，会对其机场免税业务造成重大影响，而且股价也持续低迷，距离其最高点回撤幅度也已经很大了，超过了30%。那么根据我们的DCF模型，即使未来2年业绩完全没有，影响也就个位数，30%的下跌已经有了一定的过度反应，也就是我们在行为金融学里面讲的Overreaction，这种时候可能就是我们的机会了。
三．通过DCF了解市场对估值的定价偏好
我们接着来看爱美客的估值案例，如果我们把BaseCase中的要求回报率降低一些，从10%下调到6%，我们会发现，公司的内在价值会大幅提升，提升幅度为：1184.27/418.64-1=182%。
也就是说，只要这家公司的风险相对比较低，投资人就会要求一个更低的风险补偿，那么要求回报率就会更低，所以这样我们也就能看明白，为什么市场会对高端白酒、酱油这么高的估值，因为这些公司的业绩更为确定，所以折现率就可以很低，这样就能获得高估值。
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