美联储加息对股市的影响
发布时间：2022-01-09 16:17:53
美联储议息会议宣布，从2022年1月起，就缩减购债速度由每月150亿美元加快至每月300亿美元。同时美联储的点阵图显示，美联储委员预计将在2022年与2023年分别加息3次。
自去年疫情以来，美联储资产负债表的总规模翻了一倍以上，从4万亿美元逼近9万亿美元。在MMT时代财政赤字货币化的刺激下，美国通货膨胀形势显著恶化，截至2021年10月，美国经过季节调整后的CPI与核心CPI同比增速从年初的1.4%持续攀升至6.8%与4.9%。在通胀形势恶化影响到执政根基的背景下，美联储正式宣告货币政策转向。本周几乎同一时间，英国央行宣布上调基准利率15个基点至0.25%，成为继新西兰和韩国之后的第三家加息的发达国家央行。
美国通胀的斜率与美联储资产负债表规模近似
美联储加息是如何影响股市的
第一，作为全球储备货币，美联储货币政策的转向（预期）将直接体现于汇率。
从历史数据来看，每当美联储进入货币政策紧缩的周期后，新兴市场与发展中国家都会面临短期资本大量外流、本币汇率面临贬值压力、国内风险资产价格下跌、本国经济增速放缓的不利冲击。在严重的情形下，甚至可能引发货币危机、债务危机、金融危机甚至经济危机。如果美联储收紧货币政策的速度超出市场预期，那么新兴市场与发展中国家面临的外部负面冲击将会更加猛烈。多数非美经济体会选择提前收紧货币，以对冲美元流动的外生性影响，今年以来俄罗斯央行已连续七次加息，将利率上调至8.5%；巴西央行亦连续七次加息，将利率上调至9.25%。
但最近土耳其总理埃尔多安却反其道而行，提出一个经济学假设——“降息抗通胀”，但结果并不乐观，此举显著加剧本币汇率贬值，自9月首次降息至今，土耳其里拉已贬值近一半。
"降息抗通胀"的科学实证研究
第二，原理上，无风险利率与大部分股票估值呈现负相关。
除常识上负债成本增加之外，我们先从最基本的资本资产定价模型E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)说起：
E(ri)是资产i的预期回报率，rf是无风险利率，βim是Beta系数即资产i的系统性风险，E(rm)-rf是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。
其实只要具备初中代数基础，我们就可以从方程式中直观看出一正一负两组相关关系：
1、期望收益与无风险利率正相关；
2、风险溢价与无风险利率负相关。
关于利率与资产定价的关系，只要了解这两个要素就够了。
长期标普500市盈率与联邦基金利率呈现负相关
在实际投资中，假如我把十年期国债收益率3%视作市场无风险利率水平（每个月1分利，拍胸脯刚兑的那种城投信托和P2P不算哈），那么我投资股市（风险资产）要求的预期收益率必然要比3%高，以5%的为例，隐含了2%的风险溢价，股市5%预期回报对应的PE（市盈率：净利润/市值）是20倍（1/0.05）。
如果接下来无风险利率升至5%，简单假设风险溢价不变，我要求的预期收益率将升至7%（5+2），7%对应的PE则将降至14.29倍（1/0.07）。
这时问题就出现了，现实层面的PE如何从20倍降至14.29倍？
实现方式有两个：1、业绩增长，2、股价降低。
第三，现实中，无风险利率或与市场风格相关。
继去年美联储搞出MMT重大创新后，国内在股票估值上也紧跟步伐，创设一套“DCF估值法”。DCF是Discount Cash Flow的缩写，意为现金流折现法，听上去就比过于传统的的（依次排序）PB（净资产/市值）、PE(净利润/市值)、PEG（可以简单粗暴地等同于净利润增速）更高级，DCF或许能强行解释一些传统估值方法无法解释的高估值现象。
其估值原理是：你买入一家上市公司，它未来每年都会产生现金流，你买它就是买它的现金流，因为这是你投资它，他能收回来的真金白银。你把每一年的现金流按照贴现率进行折现，然后再相加，得出来的数字就是企业价值。
这就提出一个新假设：如果为股票赋予债券的属性，那么债券定价的关键要素久期对应的就是风格——价值风格久期较短，成长风格则久期更长。
但是马考利久期公式（Macaoley Duration）告诉我们，市场利率与久期呈反比关系。
今年三月份抱团股曾发生过一轮局部股灾，此后似乎再没什么人提DCF了。究其原因可能包括两方面，首先是不断累积矛盾的内生性因素：经过近一年的流畅上涨，估值高得实在有点辣眼睛，市场开始有些谨慎，同时获利了结盘渐渐增加；再者是决定性的外生性因素：美国过度财政扩张&通胀预期导致年初的资产定价定价锚——美十债收益率上得有点快，成长股DCF定价玩不下去了，加上春节后对岸的巴菲特减仓苹果，同时重仓买入Verizon和雪佛龙，市场审美开始切换到“低估值”和“顺周期”。
于是“抱团”开始转为“囚徒困境”，某些“动了凡心”参与抱团的量化机构也开始出来道歉，这里体现出了什么是“损益同源”，也告诉我们“时间的朋友“其实在为市场提供流动性。
美联储历次加息对股市影响几何？
2015年至2018年底，美联储共进行了9次加息，每次上调25个基点，我把对应的时间点分别在上证指数、纳斯达克指数行情图里标注出来，见下图。可以看到2016年12月——2018年6月份的加息对纳斯达克指数的上升趋势并未产生明显的影响；而上证指数的波动明显会大一些，尤其在2018年的熊市整个行情是向下的。
图1上证指数2015年10月——2019年3月日K图
图2纳斯达克2015年10月——2019年3月日K图
接下来我们看美联储宣布加息后一周和一个月的涨跌幅情况，这些加息日是美联储议息会议后公布利率决议的日子，误差大概最多也就1个交易日，大家可以上网搜索日期和关键词条佐证一下，具体见下面两张表：
美联储宣布加息一周的行情涨跌
美联储宣布加息一个月的行情涨跌
不难发现最开始的几次加息对市场的行情影响并不大。2015年12月的那次加息一个月时间A股三大股指均跌超15%，实际上在这个期间，也就是2016年1月4日我们实施熔断机制导致了市场恐慌情绪蔓延，相信老股民应该印象深刻。也就是说这波大跌并非由美国加息带来，毕竟2015/12/17加息一周的行情不跌反涨。
接下来就是2018年6月这次，我们发现这一次对美股自身影响不大，而深成指和创业板跌超10%。这期间发生了什么？我们不要忘了，2018年6月18日，特朗普声称在前面500亿美元商品基础上，再对2000亿美元中国商品加征10%的惩罚性关税，第二天千股跌停，这一周的跌幅主要由6月19日的大跌贡献。
这9次加息中，真正产生了较大影响的是2018年9月27日这一次，A股、美股都出现了明显的跌幅。并且我们发现加息后一周的跌幅和一月的跌幅相差无几，也就是说加息后一周的时间，市场差不多反应完，剩下的3周时间处于震荡消化状态。这一次加息为何影响这么大？回看当时纳斯达克的估值指标，PE、PB都处于当时的历史高位；再者，经过这次加息后，美国联邦基金目标利率最高达2.5%d，这个利率水平也是相对高位了。
总的来说，历次加息并不都会引起股市大跌，当“高估值”碰上加息，才会产生较大的影响。美股目前的估值是处于历史高位，但加息还没有到来，这个过程中估值还有消化的时间，并且在加息前市场会有预期，这也大概是大部分时候加息来临时，市场的反应并没有很剧烈的原因。那么，即使美联储在高估值时加息，历史上看大概是造成10%左右的跌幅，并且大概5个交易日的时间反应完。随后的修复大家可以打开行情图看到。再者，美股大跌只是影响短期投资者情绪，A股大方向怎么走还得看国内的基本面，情绪这种东西是反应越激烈，消散得越快。我建议不要因为美国加息而盲目恐慌，真正的风险点是美股泡沫（加息可以是引爆点）或者国内经济基本面恶化、企业盈利难等。
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