价值投资：在买入的时候确定盈利
发布时间：2023-05-17 07:31:16
我们一般人做投资，其实都是市场导向的，我们想买入之后股票能上涨，最好永远上涨，只要股市、股票的上涨了，心情就是好的，但是遇到股市的整体下跌或者自己持有的个股下跌，心情就很差了。这是因为股价上涨代表了一切盈利的方式，只有上涨了我们才能用高于成本的价格卖出，才能实现收益。
这种投资方式有没有问题?原理上当然是没问题的，不可否认我们股票收益绝大部分情况下是要通过股票价格上涨实现收益的，毕竟我们尊崇的巴菲特持有的很多企业市场价格都翻了十倍二十倍，我们想要的就是这种暴涨的感觉。
巴菲特说：“投资就是现在把资金投进去，确定将来可以以合适的收益率收回资金。”即买入的时候就能确定收益。价值投资从原来上并不需要股价配合，只要买入是对的，企业经营持续向好，竞争优势越来越强，收益原来越多，最终即便股价永远不上涨，我们同样可以实现盈利，这一切并不在卖出的时候实现，其实远在买入的时候就实现了。
这种原理其实就是我们持有非上市公司的感觉，OPPO、Vivo两个企业都并非上市企业，但这完全不妨碍段永平持有这两个企业的盈利收益。这种区别就是我们前面文章讲的，经营农场和交易农场之间的区别，如果我们是经营农场，那么农场时刻变化的市场价格就无关紧要，要紧的是农作物的生长，牲畜的健康度。
经营农场的收益是卖出农作物卖出牲畜的收益，农场经营得好，我们自然就有合理的收益。如果我们现在想要买入的是农场本身，并且打算着手经营，那么我们会关注的是农场本身的收益相对于自己买入农场的价格而言是否合理，我们会跟自己其他一些盈利方式相比较，比如自己开一家咖啡馆，把钱存在银行里，或者买一台小车开滴滴，买一间房子收租，我们会用这些盈利增值的方式来跟开农场比较，哪种方式好我们选哪种，价值投资的感觉应该是这样的。
如果说经营非上市公司和经营农场的这种说法还得不到读者的认同，那么用房租来想象一下应该更能明白一些。假设我们用100万买入了一套月租金3000元的房子，那么一年租金收入就是36000，年化收益就是3.6%。我们心里就会盘算这个年化收益跟自己银行利息比哪个收益更高从而做出判断，这就是价值投资的全部计算方法。如果自己心理琢磨这现在房价行情好，一个月或者一年之后可以卖120万，那么这种心态就是投机，跟价值投资就没有关系。
基于经营农场或者房子收租的想法，不同于上述这些收益的方式，我们肯定不会去买入一个自己完全无法搞清楚的芯片公司，因为我们没法搞清楚它能给自己带来多少收益。另外一种情形是，即便我们有知识背景完全能理解一家酱油公司是赚钱的，但如果这个企业每年只能给我们1%的收益，那么我们也不会考虑这桩交易，因为自己完全可以通过把钱存在银行的方式跑赢持有酱油公司的收益率。
股票投资的思维方式应该完全跟持有一个非上市公司一样，根本不需要期望这个公司是否能卖个好价钱(虽然经营好，自然是能卖个好价钱，但那完全不是自己考虑的重点)。
我们用三种假设来说明价值投资赚取经营所得的思路，分别是把公司全部买下来下市变成非上市公司，把公司看成是一个农场或者可以出租的房子，今天我们再用一个实际例子来说明一下这几个假设在实际中的用法。
最近茅台发生了一些极端行情，在10月份下跌了将近30%，我在1360买了一些。我推演一下自己的关于茅台收租的算法。
我买入的茅台市盈率是28倍，市盈率的倒数就是收益率3.5%，已然比银行收益高了好一些，如果是用股息率来算1.6%静态收益率似乎比较勉强，但11月底茅台宣布了一次特别股息，全年股息率已经超过3%。即便以后没有特别股息，茅台这种体质，未来十年每年增长10%应该不是个大问题，那么假如股价十年不涨，整体收益率应该是十年后的每股收益/1360，算了一下大概是9.2%，换一种说法，我持有茅台十年，股价即便十年不涨，十年以后我每年都享有9%的投资回报，这实在太香。假设按照现在的分红率50%，十年后单单分红收益也有每年4.6%，同样很香呀，并且十年后继续10%增长10年我看也并不是什么大问题，那就更香了。
在策划买入的时候我根本就没想过茅台股价在未来一个月半年一两年能上涨多少，这是我不能控制也不能预期的，但收益率可以算得明明白白，即使我买入之后茅台马上退市或者不能交易我完全不在乎(其实这样更好，免得被股价各种干扰引来各种麻烦)，我觉得这就是经营一家体质良好公司的感觉，或者说是经营农场或者收租的感觉。
段永平很久以前算过一笔账，就是用30倍市盈率的价格买入茅台的未来收益，雪球上《详细注解段永平“30PE，同比10%”买入茅台的算术过程以及段之前分享的另一种算法》，计算表如下
文章里面已经讲得很详细了，从这个表里面可以看出来，经营20年，即便股价永远不上涨，我们就能从企业经营的过程中取得比投资翻倍的回报，10年单利大概5.9%，20年单利大概10.5%(详见文章推算)，这无论如何是会比存在银行里面好上不少。
看到这里，其实绝大多数投资者就反而抛弃买入茅台的念头了，为什么呢?因为上面的数值明明白白，即便20年内增长10%，年复合回报也就比银行好上一些，这对于绝大多数投资人来说，绝对是不可接受的投资回报，我们一般投资人很多都抱有一种想法——对年化收益10%以内的投资回报嗤之以鼻，更何况是投资年限达到20年才能拿到10%左右的单利，但事实上，我们从过往沪深300的历史收益来看，即便从2015年算起，投资回报仍然可能是0或者负数，投资市场回报分布来看，仍然符合8亏一平一赚的概率分布，但另外一方面，投资者又为市场能提供6%的确定性很高回报不屑一顾，从整体投资群体的角度上看确实很难理解。
这无疑是受到了市场氛围的影响，因为我们总是看到每年排名第一基金回报超过100%，隔壁老黄最近交易一个波段赚了30%，从而对个位数的投资回报根本没法看，这就跟投资回报的不合理预期有关系了。
我们讨论了用30倍的市盈率买入茅台，10年单利大概5.9%，20年单利大概10.5%，要比存银行好上不少，但大多数投资者显然对这种回报并不太感冒。除了收益率不够高以外，其实还会有另外一波人跳出来反对基于这样的逻辑投资茅台。
我们去论坛看一下就知道很多人反对这种算法的理由，包括我的客户在茅台股价飞快下跌30%的时候就来过严厉地问过我，他问我假如疫情一直持续下去呢，假如宏观经济一路走差呢，假如年轻人都不喝白酒呢，假如茅台赚了钱不分红怎么办，假如茅台增长达不到10%怎么办......为什么投资人心中那么多假如，全部原因在于投资者并不懂茅台的生意，巴菲特强调“必须把生意看懂了，有的生意是我们能看懂的，但不是所有的生意我们都能看懂。”，我们做投资的时候如果很多假如，就证明买入的时候没有把这些问题考虑清楚。做着自己不懂的生意，只关注股价下跌，无论如何是心态崩溃的。
就好像上一篇文章租房的例子，即便是租房也面对一个问题，假如没人租怎么办?收益率还能维持吗?出租人不交租怎么办?但如果我们把这问题提前考虑清楚了，我们买的这套房子就在清华北大旁边，选择学生或者老师出租，我想在未来20年的时间里应该没有人能动摇它肯定能租出去的结果吧，这就是“懂”了一个企业的感觉，但如果投资人非得说清华北大未来20年会衰落，房子会没人租，那只能说明大家认知上存在差距，无论如何是无法跟一个“不懂”的人说清楚的。
这里还能引申出来另外一个理念，看完茅台收益率的演算我们就能明白为什么巴菲特喜欢股票下跌而不是上涨，因为他盈利的动力完全来源于企业经营所得，伯克希尔的盈利完全不依赖于股价上涨，企业经营好就能为他提供大量资金买入更多低价优质企业继续提升价值，所以他是企业部分所有权的净买方。再用茅台举例，假设茅台还跌一半，那么10年内的回报率上涨至11%，20年内的回报上涨至21%，这么高的收益肯定让人垂涎且非常高兴，这个时候全力买入那将是非常美妙的事情，而不是斤斤计较于今天涨了一些明天又跌回去一些。所以思维方式的差别决定了自己关注什么，在乎什么，遇到机会如何把握，遇到股市大跌我们想买入还是卖出。
小结：
在买入的时候确定盈利说的是我们买入股票并不依赖于股价上涨赚钱，而是依赖企业经营利润的分配获取利润，这种确定性不依赖流动性，不依赖炒作，不依赖市场气氛，企业赚得多，投资者分得多无论如何就是最基础最简单的商业逻辑，奈何99.9%的投资者只盯着股价变化(而且是短期的)决定自己投资是否成功。
段永平说价值投资不需要心态，在自己真正懂的时候，股价下跌自己的心态根本不会受到影响，反而想调集更多的钱买入，买入股票的逻辑就是买入非上市公司并把它下市的感觉，如果随着股价下跌并不影响企业盈利能力，自己反而能赚更多，为什么要觉得不高兴呢?
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